Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Темы долговых проблем в Европе и инфляции в Китае еще могут напомнить о себе в ближайшее время


[22.11.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+): на фоне роста доходностей по суверенной кривой текущие спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК сузились до 66 и 99 б.п. соответственно. В результате, мы не видим потенциала роста бумаг в данном сегменте рынка.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (B+/Ba3/BВ-): на фоне улучшения операционных и финансовых показателей компании спрэд к G-кривой ОФЗ сузился до 172 б.п. В результате, на наш взгляд, идея по бумагам АЛРОСА практически отыграна (нашей краткосрочной целью по спрэду был уровень 160–180 б.п.). Дальнейшее снижение долговой нагрузки компании приведет к сужению спрэда к ОФЗ до 120-140 б.п. лишь в долгосрочной перспективе.

Первичное предложение

• ЕвроХим (-/BB/BB) планирует 24 ноября разместить выпуск облигаций серии 03 на 5 млрд. руб. Ориентир по купону 8,5%-9,0% (YTP 8,68%-9,2%) годовых к оферте через 5 лет. Группа ЕвроХим имеет сильный кредитный профиль (чистый долг/EBITDA - 1,79х). нижняя граница индикативного диапазона доходности предполагает премию порядка 35 б.п. к обращающемуся собственному выпуску ЕвроХим-2, размещенному в июле с 5-ти летней офертой (YTP 8,3% при дюрации 3,8 лет). Длина бумаги частично компенсируется перспективами включения выпуска в Ломбардный список ЦБ.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг Финанс, Сибметинвест (B/B1/B+) vs Мечел (-/B1/-): стоит отметить слишком крутой наклон кривой Евраз-Мечел – по мере удлинения дюрации спрэд к G-кривой ОФЗ увеличивается с 220 б.п. до 294 б.п. В связи с этим рекомендуем к покупке длинные и среднесрочных выпуски металлургов с доходностью выше 8,9% годовых. Учитывая нестабильную рыночную конъюнктуру рекомендуем ломбардные выпуски Мечел , 13 и Сибметин, 1 и 2.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Основной темой прошлой недели для игроков на рынке госдолга США была критика действий ФРС по QEII и опасения роста инфляции в стране. На этом фоне котировки treasuries по итогам недели показали преимущественное снижение, за исключением UST’30, которые выросли на данных по низкой инфляции. В результате, доходность UST’10 выросла на 8 б.п. – до 2,87%, UST’30 – снизилась на 4 б.п. - до 4,25% годовых.

Прошедшая неделя на рынке госдолга США началась с «медвежьего» настроя, после того как группа влиятельных экономистов написали открытое письмо главе ФРС, призывая Б.Бернанке воздержаться от дальнейшего расширения стимулирующих программ, так как это может привести к скачку инфляции. К среде к открытой критике действий ФРС присоединились еще 4 влиятельных конгрессмена-республиканца.

Снять напряжение с рынков смогли достаточно неплохие данные по инфляции - Министерства труда США сообщило, что потребительские цены (CPI) в стране в октябре увеличились лишь на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем при ожидании их роста на 0,3%. Показатель базовой инфляции в октябре остался на нулевой отметке второй месяц подряд. Кроме того, глава ФРС, наконец, ответил на нападки относительно принятия второго этапа программы количественного смягчения, высказавшись в защиту монетарной политики американского ЦБ.

На этой недели Казначейство проведет серию аукционов по размещению treasuries на $99 млрд., начав с сегодняшнего размещения UST’2 на $35 млрд. На фоне повышение аппетита к риску на рынках после новостей по Ирландии инвесторы будут пристально следить за результатами данных размещений.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Для рынка суверенных еврооблигаций развивающихся стран прошедшая неделя выдалась напряженной – помимо давления на рынки, оказываемого ростом базовой кривой UST, инвесторы были обеспокоены развитием ситуации в Ирландии и ужесточением монетарной политики Китая. Сегодня мы ожидаем рост спроса на рискованные активы на фоне частичного разрешения ситуации в ЕС и Китае.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 24 б.п. – до 4,48% годовых, RUS’20 – на 26 б.п. – до 4,66%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом расширился на 16 б.п. – до составив 161 б.п. Индекс EMBI+ расширился лишь на 4 б.п. - до 246 б.п.

После снижения рынков на прошлой неделе сегодня наблюдается восстановление аппетита к риску у инвесторов. Так, Ирландия в воскресенье официально обратилось к Евросоюзу и МВФ за финансовой помощью, в тот же день министры финансов ЕС дали согласие на выделение кредита объемом €80-90 млрд. Вместе с тем, Ирландии еще предстоит согласиться на условия по сокращению дефицита бюджета и повышению налогов, которые, вероятно, будут выдвинуты кредиторами.

Что касается КНР, где власти пытаются обуздать инфляцию, то Народный банк Китая повысит с 29 ноября резервные требования для банков на 50 б.п. Это мера стала «лучшей из зол» при ожидании рынком очередного повышения учетной ставки в КНР.

В результате, в начале недели мы ожидаем увидеть повышение котировок на рынках. Вместе с тем, как нам кажется, темы долговых проблем в Европе и инфляции в Китае еще могут напомнить о себе в ближайшее время.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Снижение котировок ОФЗ на прошлой неделе сохранилось под давлением навеса первичных размещений и негативных тенденций на внешних рынках, которые привели снова к ослаблению рубля и росту ставок NDF. На этой неделе давление на бумаги, вероятно, сохранится. Кроме того, инвесторы, по-прежнему, будут следить за итогами размещений ОФЗ.

Любопытным оказался аукцион по ОФЗ 26203 в прошлою среду всего было продано бумаг на общую сумму 11,66 млрд. руб. по номиналу при спросе 12,81 млрд. руб. и объеме предложения 30 млрд. руб. Однако из размещенного объема по одной заявке ушло сразу 10 млрд. руб., в результате чего объем рыночного спроса можно оценить на весьма скромном уровне. Вместе с тем, хотя размещение прошло по рынку (7,35% годовых), с учетом снижения котировок с начала недели премия составила ориентировочно 14 б.п. из-за роста доходностей по кривой госбумаг. Таким образом, Минфин при размещениях ведет достаточно «рыночную» политику.

На этой неделе будут размещаться ОФЗ 25075 на 20 млрд. руб. и ОФЗ 25073 на 15,5 млрд. руб. С учетом того, что Минфин стремится выполнить свой план по заимствованиям, а рыночная конъюнктура пока остается нестабильной при сохраняющейся волатильности рубля и высоких ставках NDF, снижение доходностей по кривой ОФЗ мы не ожидаем.

Вместе с тем, при крутом наклоне кривой ОФЗ на фоне проводимых размещений привлекательно выглядят среднесрочные выпуски госбумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративный сегмент долгового рынка на прошлой неделе также скорректировался на фоне повышения кривой ОФЗ и ослабления рубля. Рынок остается сильным, однако явных факторов для роста котировок на фоне налоговых выплат на этой неделе мы не видим. При этом улучшение внешнего фона пока не оказывают влияния на валютный рынок и позиции рубля.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ составляет порядка 900 млрд. руб. Ставки МБК и РЕПО продолжают консолидироваться – индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится в диапазоне 2,80%-2,85% годовых. Национальная валюта остается вблизи своих минимумов к бивалютной корзине – на уровне 36,23 руб. Сегодня состоится уплата 1/3 суммы НДС за III квартал 2010 г., в четверг - акцизов и НДПИ, в результате чего стоит ожидать локального укрепления рубля при росте краткосрочных ставок.

На фоне налоговых выплат мы не исключаем продаж в коротком конце кривой облигаций. В тоже время, сохраняющееся ослабление рубля негативно сказывается на длинном конце кривой доходности. В результате, мы рекомендуем оставаться в среднесрочных ломбардных выпусках I-II эшелонов. Также остается привлекательными точечные идеи в качественном III эшелоне.

ЮТэйр-Финанс (-/-/-): ФАС РФ удовлетворила ходатайство НПФ «Сургутнефтегаз» о приобретении 75,64% акций ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр», говорится в сообщении ФАС. Это позитивная новость для облигаций авиакомпании – передача акций в НПФ еще раз косвенно подтверждает связь компании с Сургутнефтегазом. На данной новости в пятницу доходность выпуска ЮТэйр-Финанс, БО-2 снизилась на 30 б.п. – до 11,05% годовых при дюрации 2,0 года. Спрэд к облигациям Аэрофлота при этом сохраняется на уровне 370 б.п. Мы ожидаем роста информационной прозрачности ЮТэйр при более явной поддержке авиакомпании Сургутнефтегазм. Кроме того, обладая уникальными конкурентными преимуществами (малая авиация, вертолетный парк), ЮТэйр демонстрирует рост операционных показателей выше среднеотраслевых (рост пассажиропотока за 9 мес. на 44% против 31% по отрасли), что также должно привести к сужению спрэда на 100-150 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: