ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

ТКС Банк, БО-06 (B2/—/B) (100,04/14,32%/0,95): новый выпуск ТКС Банка со ставкой купона 13,9% годовых торгуется вблизи номинала при премии к кривой госбумаг в размере 790 б.п., что также предполагает премию к собственной кривой на уровне 55 б.п. относительно более короткого выпуска серии БО-04 с дюрацией 0,7 лет. АИКБ Татфондбанк, 6 (B3/—/—) (99,0/12,4%/0,57): рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск серии БО-04, который торгуется с премией к кривой госбумаг в размере 625 б.п. или 85 б.п. к собственной кривой (относительно выпуска серии БО-04). Напомним, что бумаги эмитента были включены в ломбардный список ЦБ.

МКБ, БО-05 (B1/B+/BB-) (97,69/10,83%/1,79): за прошлую неделю выпуск прибавил еще 25-30 б.п. по цене при сужении спрэда к ОФЗ до 395 б.п., что на 145 б.п. шире, чем по короткому выпуску МКБ, БО-04 с дюрацией 0,23 года. С учетом повышения рейтинга эмитента от Fitch в середине июня до BB-, рекомендуем покупку МКБ, БО-05 в ожидании сужения спрэда к кривой госбумаг до среднего уровня по кривой МКБ (около 300-350 б.п. к ОФЗ).

Мировые рынки

ВЧЕРА

После словесных интервенций главы Банка Австрии Эвальда Новотны, президент ЕЦБ Марио Драги не смог оставаться в стороне, заявив о готовности сделать все необходимое для спасения евро, тем самым вызывав новый виток роста оптимизма на рынках.

Напомним, Новотны накануне заявил о наличии аргументов в пользу предоставления ESM банковской лицензии, которая позволила бы фонду напрямую привлекать деньги в ЕЦБ для последующей помощи проблемным странам.

После этого Марио Драги вчера дал сигнал рынкам, что ЕЦБ будет до последнего защищать евро, указав на нерушимость единой европейской валюты.

Рынки отреагировали на данные словесные интервенции достаточно бурным ростом, в то время как доходности 10-летних бондов Испании снизилась с 7,4% годовых до 6,85-6,9%, отойдя от своих стрессовых уровней выше 7% по доходности. Аналогичная динамика наблюдалась и в Итальянских бумагах, доходности которых смогли опуститься ниже 6% годовых.

В целом европейские власти добились чего хотели – доходности облигаций, находящихся под угрозой неконтролируемого роста Испании и Италии, пошли вниз ЕЦБ вновь может прибегнуть к выкупу облига ций с рынка, который он проводил во II п/г 2011 г.

Вместе с тем выкуп бумаг – это краткосрочная мера, в то время как по структурной реформе, озвученной Новотоны, решение будет отрицательным – ранее президент ЕЦБ заявлял, что предоставления ESM банковской лицензии противоречит законодательству Евросоюза.

СЕГОДНЯ

Сегодня в центре внимания будут данные по ВВП США за II кв. 2012 г. – инвесторы ждут рост американской экономики на 1,2% кв./кв. после 2,0% в I кв. 2012 г.

Отметим, что замедление экономического роста в стране повысит ожидания скорого запуска нового этапа количественного смягчения ФРС США, заседание которой состоится на следующей неделе. При этом, на наш взгляд, велика вероятность, что ФРС может не оправдать ожидания рынка относительно QE. Из менее значимых событий обратим внимание на аукционы по коротким бондам Италии в 13:00 мск, а также заседание кабинета министров Италии, которое начнется в 11:30 мск.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Суверенные евробонды развивающихся стран отреагировали россом на заявления главы ЕЦБ относительно нерушимости евро - индекс EMBI+ снизился на 8 б.п. – до 349 б.п. при росте доходности UST’10 на 4 б.п. – до 1,44%.

В лидерах роста вчера были облигации наиболее пострадавшие от коррекции в начале недели – Украины (-34 б.п. по индексу EMBI+), Хорватии (-22 б.п.), Аргентины (-20 б.п.), а также России (-16 б.п.).

Котировки RUS'30, окончательно закрепившись выше 123 фигуры, вчера уже тестировали 124 фигуру при закрытии на уровне 123,75-124,0.

При этом спрэд по доходностям к бондам Мексики и Бразилии вчера заметно снизился на 16 б.п. и 12 б.п. соответственно – до 75 б.п. и 29 б.п. соответственно (минимумы июля – 67 б.п. и 23 б.п.).

В результате по спрэду российских суверенных бондов до минимумов июля остается порядка – 6-8 б.п., что является весьма скромным потенциалом роста котировок. На наш взгляд, рынку будет крайне сложно обновить достигнутые недавно экстремумы.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов также наблюдалось продолжение роста котировок. Вместе с тем пока можно лишь говорить о коррекции к снижению в начале недели, а не о смене тренда.

Vip-22 поднялся выше 96-ой фигуры при закрытии на уровне 96,0-96,50. Gazpru-19 также подрос на полфигуры; сделки прошли по 127,50 при закрытии на уровне 127,375-128,00.

Сегодня с утра покупки продолжатся благодаря позитивному внешнему фону, однако уже после обеда в ожидании публикации данные по ВВП США рынок может лечь в боковик.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остаются на повышенном уровне в преддверии завершения месяца и уплаты налога на прибыль на следующей неделе.

Ставки o/n вчера закрепились выше 6% годовых – на уровне 6,24% (MosPrime o/n).

ЦБ вчера оставил лимит по однодневному РЕПО на «стрессовом» уровне 600 млрд. руб., из которых банки привлекли 557,5 млрд. руб. по 5,3% годовых.

Вместе с тем ситуация с ликвидностью в российской банковской системе остается крайне тяжелой - задолженность банков по РЕПО перед ЦБ вчера остается на отметке 1,78 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции банков в размере 1,6 трлн. руб., что является максимумом с начала мая 2009 г., когда российская банковская система находилось под влиянием кризиса ликвидности 2008-2009 гг.

На следующей неделе банки будут готовится к «переходу» через отчетную дату (окончание месяца). Кроме того 30 июля им предстоит уплата налога на прибыль, что может еще сильнее усугубить ситуацию с рублевой ликвидностью.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На рост глобального оптимизма на рынках котировки длинных ОФЗ отреагировали весьма умеренно – доходности снизились на 4-7 б.п. Это свидетельствует о весьма осторожных действиях нерезидентов при отсутствии ликвидности у локальных игроков.

Крайне слабый аукцион по размещению ОФЗ 25080, который прошел в среду (привлечено 2,72 млрд. руб. из 15 млрд. руб.) и весьма сдержанная реакция котировок госбумаг на внешний позитив говорит о нежелании иностранных инвесторов продолжать наращивать портфели под идею либерализации рынка ОФЗ. Что касается российских игроков, то при дефиците по чистой ликвидной позиции в размере 1,6 трлн. руб. рассчитывать на их силы не приходится.

В результате мы не ожидаем, что котировки длинных госбумаг смогут достигнуть недавних максимумов в ближайшее время – для подпитки роста нужны более сильные позитивные факторы, которые толкали к укреплению национальную валюту.

На текущий момент можно говорить лишь о развитии отскока после сильного снижения в начале недели. Кроме того отметим, что NDF и IRS остаются на своих локальных максимумах, практически не реагируя на внешний позитив. В результате рынок свопов не видит потенциала, как к укреплению рубля, так и снижению ставок на МБК.

В результате мы подтверждаем свою рекомендацию по фиксации прибыли по длинным ОФЗ в преддверии августа, когда риски развития коррекции заметно возрастают – текущий отскок котировок может оказаться весьма кстати.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка сохранился умеренно позитивный настрой инвесторов при общей невысокой активности торгов. Вместе с тем на фоне высоких ставок МБК, сезоном отпусков и внешней волатильности мы не видим потенциала для роста рынка.

Сезон отпусков в этом году сопровождается рекордным с 2009 г. дефицитом рублевой ликвидности в российской банковской системе 1 6 трлн руб по чистой ликвидной позиции при профиците на уровне 1,2-1,4 трлн. руб. годом ранее.

В результате на фоне высоких ставок на денежном рынке, говорить о существенных покупках бондов российскими инвесторами не приходится. Для сравнения, текущие спрэды индексов доходности облигаций I-II эшелонов относительно ставки RUONIA сейчас на 50 60 б. п. уже, чем летом 2011г., когда абсолютные доходности бондов были на минимумах с 2007 г. Другими словами, при ставке RUONIA около 6,0% годовых доходность корпоративных облигаций должна быть на 50-60 б.п. выше.

Что касается иностранных инвесторов, то на фоне начала очередного акта «европейской трагедии», вряд ли они начнут увеличивать свою позицию в рублевых активах, даже несмотря на перспективы либерализации рынка ОФЗ и корпоративного сегмента рынка. Как мы отмечали вчера, то по большинству бумаг они находятся вблизи средних значений с начала года и не предполагают заметного потенциала роста ввиду возросших внешних рисков.

На фоне сужения спрэдов по бондам Евраза ниже 300 б.п. к ОФЗ мы временно исключаем из своего фокус- листа выпуски Сибметинвест, 01, 02; и ЕвразХолдингФ, 02, 04.

Бумаги остальных эмитентов из списка остаются привлекательными, однако в текущих условиях мы не видим потенциала для роста котировок:

РусалБратск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02; Юникредит Банк, БО-02, БО-03; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02; Русский Стандарт, БО-06; МКБ, БО-05 и ТКС Банк, БО-06 . Данные кредитные истории либо связаны с европейским риском, непринятие которого наблюдается на рынках, либо с невысоким кредитным качеством эмитентов II III эшелонов, просто с повышенной дюрацией выпусков.

В результате мы сохраняем рекомендацию сократить дюрация облигационных портфелей, по возможности зафиксировав прибыль, полученную с начала июня.