Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ): повышение рейтинга от Fitch

Повышение рейтингов отражает ожидания Fitch, что АЛРОСА сократит левередж, используя поступления от продажи своих газовых активов за 1,38 млрд долл. Теперь от Fitch у Алросы самый высокий рейтинг. Несмотря на позитив новости, мы не ждем существенного роста котировок бумаг, учитывая текущие уровни доходности.

Комментарий. Вчера агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») и приоритетный необеспеченный рейтинг российской алмазодобывающей компании АК «АЛРОСА» (ОАО) с уровня «BB-» до «BB». Прогноз по долгосрочному РДЭ – «Стабильный».

Повышение рейтингов отражает ожидания Fitch, что АЛРОСА сократит левередж, используя поступления от продажи своих газовых активов компании ОАО НК Роснефть. Ожидается, что эти активы (100% доли в ЗАО Геотрансгаз, ООО Уренгойская газовая компания и ЗАО Иреляхнефть, а также 99,9% в ОАО АЛРОСА- Газ) будут проданы за денежные средства в размере

Ключевыми факторами для повышения рейтинга стали:

- Снижение левереджа. Алроса планирует выручить от продажи непрофильных активов (100% доли в ЗАО Геотрансгаз, ООО Уренгойская газовая компания и ЗАО Иреляхнефть, а также 99,9% в ОАО АЛРОСА-Газ) порядка 1,38 млрд долл. При этом средства будут направлены на погашение краткосрочных заимствований Последнее, по оценкам Fitch, приведет к снижению скорректированного валового левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до 2,0x к концу 2013 г. по сравнению с 2,4x в конце 2012 г.

Кроме того, реализация активов будет способствовать улучшению позиции ликвидности компании, а позволит сосредоточиться на развитии своего ключевого бизнеса по добыче алмазов в Республике Саха (Якутия).

- Значительный масштаб. АЛРОСА – крупнейшая алмазодобывающая компания в мире по объему, имеющая сильную базу запасов. Размер ресурсов у АЛРОСА составляет более 973 млн карат, т.е. средний срок выработки месторождений превышает 30 лет.

- Государственная поддержка. Fitch дает дополнительную ступень в оценке за счет поддержки со стороны государства как контролирующего акционера, которая хорошо была видна в 2008 году. При этом планируемая продажа 16% доли в 4 кв. 2013 г. в рамках публичного размещения окажет нейтральное влияние на рейтинги компании, так как Российская Федерация и Республика Саха вместе по-прежнему будут ее контролирующими акционерами.

- Растущие денежные расходы. АЛРОСА, как и другие горнодобывающие компании в России, сталкивается с ростом издержек производства темпами, превышающими инфляцию. Ожидаемое увеличение доли подземной добычи также негативно повлияет на средние денежные издержки производства.

При этом мы видим и сдерживающие факторы: слабую диверсификацию Компании по видам продукции и ее зависимость от цикличного алмазного рынка.

Теперь от Fitch у Алросы самый высокий рейтинг. Несмотря на позитив новости, мы не ждем существенного роста котировок бумаг, учитывая текущие уровни доходности. Напомним, на схожих уровнях обращаются выпуски НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) и ММК (Ва3/-/ВВ+). Небольшая премия к Новолипецкому комбинату (до 20 б.п.) вполне объясняется разницей в рейтингах, и, на наш взгляд, небольшой спрэд должен сохраняться, что и ограничивает возможность самостоятельного апсайда облигаций Алросы. Отметим, что при РЕПО с ЦБ дисконт по НЛМК ниже – 10%, в то время как по бондам Алросы – 15%.

На еврооблигациях ситуация схожая: выпуски Алросы «прижимаются» к еврооблигациям НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) и Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ), что также ограничивает бумаги Эмитента в движении их доходностей.