Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Нерешительность ЕЦБ и обострившиеся страхи окружающие приближение fiscal cliff в США охладили спрос на рисковые классы активов.

Индексы акций в ЕС снизились на 2,4-2,7%. Индекс широкого рынка США S&P 500 потерял 2,43%, индекс ММВБ упал на 2,7%.

Инвесторы активно покупали защитные классы активов, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 10-11 б.п. – до 1,6% и 1,35% соответственно.

Котировки цен на нефть марки Brent выросли на 3,5% - до $109. Баррель WTI подорожал на 1,4% - до $86.

Одобрение греческим парламентом нового пакета сокращений госрасходов на 2013 год, вероятно, оставляет Грецию в ЕС до конца текущего года, однако слабость экономики страны заставляет задуматься о том, что частичный распад еврозоны (отделение Греции в частности) является только вопросом времени.

ЕЦБ по итогам очередного заседания не предпринял никаких изменений монетарной политики, Марио Драги вновь заявил о готовности приступить к интервенциям на рынке гособлигаций, однако вновь не прояснил подробностей когда и как он будет готов запустить действие программы. Также он исключил возможность дополнительных списаний греческого долга и не давал никаких твердых обещаний увеличить поддержку экономики со стороны ЕЦБ в дальнейшем.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

На текущей неделе внимание будет приковано к публикации протокола последнего заседания FOMC в среду. В условиях сохранения статус-кво Конгресс остается разделенным после выборов в США, ожидания преодоления fiscal cliff до конца года сокращаются со временем, в такой ситуации инвесторы будут ожидать от монетарных властей реакции на вероятный рост налоговой нагрузки и сокращения госрасходов. Другую интригу составляют ожидания FOMC в отношении завершающейся в конце года программы Twist.

В четверг выйдут первые оценки ВВП по ЕС в III квартале года. Вероятно, что экономика региона продолжит сокращаться.

В пятницу ожидается релиз данных по промышленному производству в США по итогам октября.

Евробонды развивающихся стран

Прошедшая неделя была довольно волатильной, если в начале недели наблюдалось усиление спроса на евробонды EM, то в пятницу на рынке происходила довольно необычная для последних месяцев (после QE3) ситуация: инвесторы продавали долларовые евробонды на фоне роста спроса на Treasuries.

В целом по рынку за неделю кредитные спрэды расширились на 5 б.п. в суверенном секторе (по индексу EMBI+) и на 14 б.п. в корпоративном секторе (по индексу CEMBI).

Спрэды российских CDS практически не изменились, CDS RUSSIA 5Y – 153 б.п., СDS GAZPRU 5Y – 274 б.п.

В российском сегменте рынка большинство IG выпусков завершили неделю с небольшим ростом котировок несмотря на продажи в пятницу. В особенности отметим восстановление спроса на бумаги ТНК-BP, например, котировки TMENRU20 (YTM-3.89%) выросли почти на 1,5 п.п. Выпуски субинвестиционного рейтинга напротив отставали от рынка, котировки бумаг Вымпелкома и Евраза и Северстали испытывали давление продавцов, потеряв по итогам неделе 50-75 б.п. в цене в среднесрочных выпусках (в дюрации 4,2-4,4).

Продажи не коснулись выпуска MOBTEL20 (YTM-4.7%), евробонд последнее время существенно опережает рынок. Спрэды к выпускам AFKSRU-20 ( YTM-5.97%) и ALRSRU20 (YTM-5.57%) находиться на максимумах в 2,75-3 стандартных отклонениях от среднего. Спрэд к также сравнительно дорогому IG выпуску LUK20 (YTM- 4.15%) на историческом минимуме. Мы рекомендуем фиксировать прибыль в MOBTEL20.

Также мы рекомендуем сокращать дюрацию в кривой Газпрома через продажу GAZPRU19 (Dur -5.13, YTM – 3.71%) и покупку GAZPRU18 (Dur 4.5, YTM- 3.47%). Спрэд между выпусками необычно узок и находится в 1,2 стандартных отклонениях от среднего.

Активность первичного рынка остается высокой.

Банк Ак Барс (B1/BB-) разместил senior выпуск еврооблигаций на $500 млн. Купон 3-летнего выпуска был установлен на уровне 8,75%, что соответствует премии в 100-200 б.п. к аналогичным по рейтингу субординированным выпускам торгуемым на вторичном рынке. Мы полагаем, что новый выпуск оценен справедливо.

Кредит Европа Банк (Ba3/BB-) разместил 7-летний субодинированный выпуск объемом $250 млн. Купон был определен на уровне 8,5%, на наш взгляд выпуск выглядит переоцененным относительно аналогов, также небольшое объем выпуска не обещает высокой ликвидности на вторичном рынке.

Банк Русский Стандарт (B+/Ba3/B+) доразместил senior выпуск RUSB17 (YTC-8.68%) на $175 млн по 102,25% от номинала, что делает его сравнительно недооцененным относительно недеооцененным против субординированных еврооблигаций банка. Рекомендуем фиксировать прибыль в коротком выпуске RUSB15 (YTM-8.38%) и переходить в RUSB17 (YTC-8.4%).

Новатэк (BBB-/Baa3/BBB-) заявил о приобретении 49% в Нортгазе за $1.375 млрд. Объявление о сделки повышает вероятность выхода на рынок с новым размещением еврооблигаций, информация о котором появилась на прошедшей неделе. Кривая Новатэка на вторичном рынке выглядит необычно плоской в сравнении с аналогами.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

К концу прошлой недели ситуация на денежном рынке заметно улучшилась - индикативная ставка MosPrime o/n впервые с середины октября опустилась ниже 6,0% годовых, составив 5,84%. Ставка RUONIA, по данным на четверг, опустилась до 5,27% годовых.

На этом фоне банки продолжили вторую неделю подряд сокращение своей задолженности по РЕПО перед ЦБ – за неделю задолженность сократилась с 1,54 трлн. руб. до 1,31 трлн. руб. при снижении дефицита по чистой ликвидной позиции с 2,10 трлн. руб. до 1,88 трлн. руб., что является минимумом с 22 октября.

Позитивные тенденции на рынке МБК находят свое отражение и в снижении процентных свопов IRS – 5-лений контракт достиг отметки 7,47%, что является минимумом с начала мая 2012 г.

Несмотря на некоторое ослабление национальной валюты за неделю (рубль к доллару потерял 10 копеек), ставки NDF продолжили снижение – NDF5Y опустился до 6,07%, что является минимумом с февраля т.г., когда корзина была на уровне 33,64 руб. против 35,42 руб. на текущий момент.

На текущей неделе стартует ноябрьский налоговый период – в четверг пройдет уплата страховых взносов. Традиционно данный налог вызывает весьма умеренное давление на ликвидность банков, в результате чего мы ожидаем сохранения ставок вблизи текущих комфортных уровней до конца недели.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Консолидация на рынке ОФЗ продолжается, вместе с тем доходности бумаг после коррекции плавно снижаются уже вторую неделю подряд на 2-3 б.п., несмотря на возросшую волатильность внешних рынков. В целом можно констатировать, что от агрессивных покупок инвесторы перешли к увеличению позиций в ОФЗ на аукционах, не провоцируя рост цен на вторичном рынке.

Рынок ОФЗ смотрится достаточно неплохо по сравнению с рынками акций (как внешними, так и локальным). Инвесторами в течение недели были предприняты несколько попыток зафиксировать прибыль, однако продажи встречались с достаточно крепкими бидами нерезидентов. Последние также изменили свою тактику, отойдя от агрессивных покупок при наращивании позиции на аукционах. Это позволяет инвесторам входить в рынок без повышения цен на вторичном рынке.

В этом ключе до объявления традиционного прайсинга по аукциону во вторник ожидаем сохранения боковика на рынке. При этом размещение 15-летней бумаги, запланированное на эту среду, скорее всего, пройдет достаточно успешно при размещении всего предложенного объема (25 млрд. руб.).

За последние несколько недель отставание от рынка ОФЗ 26207 заметно сократилось – спрэд со своего максимума 57 б. п. от 11 октября снизился до 37 б. п. Вместе с тем бумага по-прежнему лежит выше кривой ОФЗ при целевом диапазоне по анализируемому спрэду 25-35 б.п.

Мы подтверждаем все текущие рекомендации по рынку ОФЗ (см. раздел «Актуальные рекомендации»), и по-прежнему не ожидаем серьезной коррекции на рынке до конца года. Снижение валютных и процентных свопов до минимумов первой половины т.г., при расширении спрэдов к ОФЗ до максимумов с лета 2012 г. также должно благоприятно повлиять на привлекательность госбумаг для иностранных инвесторов.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На рынке корпоративного долга конъюнктура не претерпела существенного изменения – активность инвесторов остается под давление; новые выпуски торгуются около номинала, длинные бумаги остаются чуть ниже номинала; проблески интереса в основном сосредоточены в бумагах II эшелона. В связи с возможным принятием поправок ЦБ по формированию резервов по облигациям, изменяем наши рекомендации по ряду бумаг.

Как мы уже отмечали ранее, возможное принятие закона 313П в начале следующего года может существенно повлиять на расстановку сил на рынке – бумаги III эшелона могут оказаться под серьезным давлением со стороны банков из-за повышения норм резервирования. Наиболее комфортно будут себя чувствовать ОФЗ облигации РиМОВ а также корпоративные бонды с рейтингов не ниже BBB. При этом давление на капитал для бумаг рейтинговой категории B (а также без рейтинга) вырастет, по нашим оценкам, практически вдвое!

Другим фактором, который очевидно будет играть существенную роль в следующем году – это будет «ломбардность» бумаги. В соответствии с заявлениями ЦБ, улучшение ситуации с ликвидностью в среднесрочной перспективе не предвидится, в результате чего ломбардные облигации останутся единственным надежным источником краткосрочного фондирования.

Безусловно, поправки по резервированию могут и не принять, однако мы рекомендуем заранее подготовиться к ужесточению законодательства.

В этом ключе мы провели пересмотр наших рекомендаций по облигациям с рейтингом ниже BB-, а также облигаций без рейтинга. Отметим, что длина займа и отсутствие ломбарда по облигации также явились факторами понижения рекомендации.

Мы закрываем рекомендацию на покупку по выпускам НПК, БО-01, 02 (B1/—/—) – несмотря на привлекательную доходность и ломбардность бумаги, причиной понижении ярекомендации выступает дюрация в размере 2,1 года, а также рейтинг на уровне B1. Среди среднесрочных неломбардных выпусков мы также закрываем рекомендации по бондам РусалБратск, 07 (—/—/—), а также РСГ-Финанс, 02 (—/B/—) с дюрацией 1,2 и 1,3 года соответственно.

Среди облигаций банков III эшелона мы понижаем рекомендации с «покупать » до «держать » по выпускам ЛОКО-банк, БО-03 (B2/—/B+) и Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—) и до «накапливать» - по выпуску Татфондбанк, БО-06 (B3/—/—) (при интересной доходности ожидаем роста спроса на бумагу после ее включения в ломбардный список ЦБ). По выпуску Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B) мы подтверждаем рекомендацию «держать», несмотря на снижение рейтинга Moody's Renaissance Financial Holdings Limited до «В2» с «B1» с «негативным» (результаты холдинга RFHL оказывают минимальное влияние на бизнес банка Ренессанс Кредит).

В высокодоходном сегменте рынка мы также снижаем рекомендации с «покупать» до накапливать по выпускам ТКС, БО-06 (B2/—/B) и Связной банк, 01 (B3/—/—).