ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BB»:

- ВымпелКом, 01, 02 и 04 (Ba3/BB/—) (97,95/9,95%/2,40): на текущий момент спрэд кривой Вымпелкома (на примере ВК Инвест, 07) к МТС остается на стрессовых уровнях осени 2011 г. и составляет порядка 124 б.п. при нормальном значении около 20-30 б.п. Новые выпуски Вымпелкома торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 270 б.п. На наш взгляд, основные продажи в данных бумагах уже прошли; кто входил в размещение с перелимитом, также продали бумаги. При этом затяжной корпоративный конфликт акционеров не должен отразиться на кредитном качестве основного актива Группы — российском ВымпелКоме.

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (99,4/10,51%/2,34): 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 330 б.п., в то время как выпуск НМТП, БО-02 предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 235 б.п. Рекомендуем продолжить накапливать бумаги НПК после роста на пол фигуры с середины июня — предлагаемая доходность выглядит интересно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)). Справедливым уровнем доходности для бондов НПК видим кривую НМТП, проходящую через новый выпуск серии БО-02 (99,0/9,63%/2,52).

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (99,9/12,95%/1,09): учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 635 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит интересно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Спрос на рисковые классы активов начал снижаться после ожидаемых действий ЕЦБ по снижению ставки на 0,25%. Позитивный отчет о состоянии рынка труда США от ADP и достаточно неожиданное решение Народного банка Китая по снижению нормы банковского резервирования не смогли удержать рынки от коррекционного движения.

По итогам дня индекс S&P 500 снизился на 0,47%. Европейские индексы DAX и Eurostoxx скорректировались на 0,18-0,2%.

Спрос на защитные классы активов усилился — доходности UST-10 и Bundes-10 по итогам дня упали на 3- 7 б.п.

Пресс-конференция по итогам заседания ЕЦБ не принесла ничего нового, Марио Драги дал понять, что регулятор не планирует каких-либо неординарных мер по поддержке европейской экономики в краткосрочной перспективе. Ставка была снижена на 0,25% — до 0,75%, что едва ли способно помочь удержать экономику ЕС от дальнейшего спада.

Данные по индексу экономической активности ISM в сфере услуг США по итогам июня оказались несколько хуже ожиданий — индекс снизился до 52,1 пункта, что впрочем принесло некоторое облегчение после значительно более серьезного спада в производственном секторе.

СЕГОДНЯ

Ключевыми событиями дня станет отчет по рынку труда США по итогам июня. Уровень безработицы ожидается неизменным на уровне 8,2%, консенсус-прогноз предполагает, что число новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора вырастет на 100 тыс. Сравнительно неплохие недельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице в течение месяца, позитивный отчет независимой организации ADP, а также рост компоненты рынка труда в индексе ISM свидетельствуют в пользу того, что сегодняшняя статистика будет на уровне или лучше ожиданий.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Рынок суверенных евробондов развивающихся стран консолидируется на текущих довольно высоких уровнях. Спрэд CDS RUS-5Y расшился на 5 б.п. — до 215 б.п. Индекс EMBI+ не изменился и остался на уровне 353 пунктов.

В суверенной кривой РФ наблюдалось разнонаправленное движение — котировки RUS-30 (YTM-3.76%) и RUS-42 (YTM-5.05%) снизились на 5-15 б.п., сильно недооцененный выпуск RUS-28 (YTM-5.17%) вырос на 40-45 б.п. по цене.

Сегодня внешний фон на рынке остается негативным, существенным фактором волатильности может стать статистика по рынку труда США.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам четверга изменение цен на рынке корпоративных евробондов российских заемщиков вновь было минимальным. В целом рынок близок к максимумам начала мая, коррекция вполне вероятна, однако потенциал роста некоторых выпусков сохраняется. В первую очередь речь идет о длинных GAZPRU-37 (YTM-6.17%) и GAZPRU-34 (YTM-6.26%), так как угол наклона кривой доходности эмитента остается избыточно крутым. Также в нефтегазовом секторе привлекательно выглядят выпуски Новатэка. В банковском секторе обращаем внимание на сравнительно дешевые SBERRU-15 (YTM-3.756%) и SBERRU-13_6.468 (YTM-2.04%).

Регрессионный анализ рынка CDS и кэш-бондов указывает на заметную перегретость последних. Например, уровень CDS-спрэда Газпрома находится на уровне 288 б.п. (расширившись вчера еще на 4 б.п.), в то время как на текущих ценовых максимумах по GAZPRU-19 в марте и мае CDS находился на уровне 230-250 б.п.

С другой стороны, относительно уровня цен суверенных евробондов некоторый потенциал роста корпоративного сектора по-прежнему сохраняется.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается спокойной — ставки o/n находятся в комфортном диапазоне 5,0-5,5% годовых. Так, индикативная ставка MosPrimeRate o/n опустилась до 5,47% годовых, а ставка RUONIA составила 5,04%.

На аукционах РЕПО ЦБ также ажиотажа не наблюдается — при лимите в 300 млрд. руб. спрос лишь незначительно превысил предложение, составив 307,2 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,28% годовых. Как мы уже отмечали, на рынок благоприятно повлиял фактор начала нового отчетного периода, а также приток капитала, зафиксированный ЦБ в июне в размере $5 млрд.

В результате по-прежнему ожидаем сохранения низких ставок на рынке как минимум до середины месяца, когда начнутся традиционные налоговые платежи.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера на рынке госбумаг наблюдалась ожидаемая консолидация котировок на достигнутых уровнях после 4 дней непрерывного роста — при неоднозначном внешнем фоне инвесторы взяли паузу, однако при появлении оптимистичных новостей на рынке покупки нерезидентами, скорее всего, будут продолжены. Оборот торгов вчера остался на высоком уровне — 24 млрд. руб., при этом котировки ОФЗ изменились разнонаправленно. Консолидация рынка после непрерывного роста с прошлой пятницы, когда появилась обнадеживающая информация о либерализации рынка ОФЗ в сентябре т.г., выглядит вполне закономерно.

В феврале-марте мы наблюдали аналогичный «заход в рынок» нерезидентов под идею либерализации рынка — тогда покупки наблюдались около месяца. На текущий момент ближайшим сильным сопротивлением по-прежнему выступает уровень минимума кривой, который был достигнут весной 2012 г. и летом 2011 г., до которого остается порядка 50 б.п. по доходности.

Глобальной целью выступает уровень Russia-18R + 20-30 б.п. На текущий момент спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R составляет 150 б.п.

Безусловно, на текущем рынке многое будет зависеть от внешней конъюнктуры — при отсутствии резко негативных новостей покупки нерезидентов будут продолжены. В противном случае иностранные инвесторы вполне могут развернуть рынок в обратную сторону. На текущий момент спрэды к кривым NDF и IRS вновь сузились, что говорит в пользу необходимости локальной коррекции или консолидации.

В результате рекомендуем продолжить накапливать длинные ОФЗ на снижениях, внимательно отслеживая новости от ключевых «ньюс-мейкеров» (ЕС, США, Китай).

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Первая часть дня в корпоративном сегменте рынка прошла достаточно спокойно в ожидании новостей от ЕЦБ, однако во второй половине дня стали появляться продажи среднесрочных бумаг на небольших объемах, что говорит о частичной фиксации прибыли участниками рынка.

На рынках вчера стала развиваться коррекция, которая может продлиться несколько дней — после отскока от майских минимумов инвесторы постепенно начинают частичную фиксацию полученной прибыли. Кроме того, новостной фон из Европы и Китая не внушает сильного оптимизма инвесторам для продолжения покупок.

Вместе с тем в среднесрочной перспективе ослабление монетарной политики ведущими мировыми ЦБ (в частности, ЕЦБ и ЦБ Китая) должно позитивно повлиять на аппетит к риску на рынках. Российских инвесторов также обнадеживает факт притока капитала по итогам прошлого месяца.

В результате мы рекомендуем продолжить накапливать наиболее недооцененные выпуски на рынке, среди которых мы выделяем Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; РусалБратск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02; Русский Стандарт, БО-06; МКБ, БО-05 и Татфондбанк, БО-05.

Газпромбанк (Baa3/BB+/—) вчера приступил к сбору заявок инвесторов на приобретение облигаций 6-й серии объемом 10 млрд. руб.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,75-9% годовых, говорится в материалах банка. Ориентиру соответствует доходность к 2-летней оферте в размере 8,94-9,2% годовых.

Книга открыта с 16:00 мск 5 июля по 16:00 мск 6 июля 2012 г. Техническое размещение на ФБ ММВБ запланировано на 12 июля.

Отметим, что по последним сделкам кривая доходности облигаций ГПБ торгуется на рынке с премией к ОФЗ на уровне 175-180 б.п. В частности, близкий по дюрации выпуск ГПБ, БО-03 котируется на уровне 100,15 - 100,5, что соответствует доходности 8,56% / 8,31% и премии к кривой ОФЗ 180/155 б.п.

Прайсинг по новому 2-летнему выпуску предлагает 195-220 б.п. премии к кривой госбумаг (15-30 б.п. премии к собственной кривой).

В то же время кривая облигаций другого госбанка I эшелона — РСХБ (Baa1/—/BBB) — дает 200-210 б.п. премии к кривой ОФЗ, что фактически нивелирует премию по новому выпуску ГПБ к вторичному рынку. На текущем рынке инвесторы ждут от эмитентов более существенных премий — при текущем прайсинге рост котировок нового выпуска ГПБ на вторичном рынке выглядит неочевидным.

В то же время факт открытия книги заявок на одни сутки говорит в пользу заранее сформированного круга потенциальных инвесторов (или одного инвестора), в результате чего, скорее всего, выпуск будет размещен без особых проблем.