Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.07.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Несмотря на важные решения, принятые вчера крупнейшими центробанками мира, российские еврооблигации продолжали торговаться в «боковике», а торговая активность была крайне низкой.

Американские индексы по итогам вчерашних торгов упали. S&P500 понизился на 0,47%, Dow Jones опустился на 0,36 %. Бразильский индекс Bovespa вырос на 0,54 %.

Европейские индексы завершили предыдущий день разнонаправленно. FUTSEE 100 прибавил 0,14%, DAX снизился на 0,45%, французский CAC 40 опустился на 1,17%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet опустился на 0,50%; Brent подорожал на 0,93%. Сегодня Light Sweet торгуется по $86,29 (-1,07%); Brent стоит $99,89 (-0,80%). Спред между Brent и Light Sweet расширился до $13,60.

Драгоценные металлы показывают умеренно негативную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1603. Серебро снизилось до $27,6275. Соотношение стоимости золота и серебра выросло до 58,02.

Ключевая статистика:

Индекс цен производителей в Великобритании (12:30);

Промышленное производство в Германии (14:00);

Число созданных рабочих мест вне с/х (Nonfarm Payrolls) в США (16:30);

Уровень безработицы в США (16:30).

Новости и статистика

Центробанки мира смягчают монетарную политику

Вчера, как и ожидалось, ЕЦБ понизил базовую процентную ставку на 25 б.п. до исторического минимума в 0,75%. Помимо ключевой ставки, по которой ЕЦБ проведет операции кредитования европейских банков, регулятор понизил до 0,0% (!) ставку по банковским депозитам в ЕЦБ. По мнению регулятора это позволит стимулировать межбанковское кредитование и снизит привлекательность депозитов в ЕЦБ. Так, банки ежедневно размещают в ЕЦБ на депозитах овернайт около 800 млрд. евро.

Реакция рынка на решение ЕЦБ, как и мы предполагали, была сдержанной. Отчасти, это связано с тем, что это решение во многом было отыграно рынком. Отчасти и с некоторыми негативными заявлениями М. Драги. Так, президент ЕЦБ отметил, что восстановлению экономики угрожают долговые проблемы отдельных членов еврозоны, а также нежелание европейских банков кредитовать.

В ЕЦБ ожидают, что к следующему году инфляция в еврозоне может замедлится до 1,6%, что также было существенным основанием для понижения ставки.

М. Драги не дал четкого сигнала, что ЕЦБ готов до конца года проводить новые аукционы LTRO по размещению 3-летней ликвидности в банках. Однако отметил, что спустя несколько месяцев после проведения аукциона, кредитование остается слабым.

Одновременно с ЕЦБ решение смягчить монетарную политику приняли Народный банк Китая и Банк Англии. Так, НБК понизил базовую процентную ставку на 31 б.п. до 6,0%, продолжая политику смягчения. Отметим, что на следующей неделе, в Китае будет опубликована большая порция важной статистики, включая данные по ВВП за 2 квартал. Возможно, власти Китая играют на опережение, зная, что статистика будет слабой.

Банк Англии, вместо понижения ставки, вновь расширил программу выкупа активов с рынка. Дополнительно, Банк Англии планирует влить на финансовые рынки 50 млрд. фунтов. Напомним, что Банк Англии к настоящему моменту уже выкупил 325 млрд. фунтов в рамках своей программы QE.

Теперь рынки ожидают шагов по новому смягчению со стороны ФРС, следующее заседание которого состоится 1 августа. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что ФРС не запустит новую программу QE3 в ближайшее месяцы. Впрочем, многое будет зависеть в том числе и от сегодняшних данных по non-farm payrolls.

Мы полагаем, что принятые решения позитивны для рынков, но скептически относимся к тому, что они могут решить существующие проблемы. Причина замедления экономики в мире – рецессия и долговые проблемы в Европе. Очевидно, что принятые меры мало повлияют на их скорое разрешение. Скоординированные и быстрые действия политиков в Европе являются более весомым фактором преодоления второй волны кризиса.

США

Вчера вышла весьма позитивная статистика по рынку труда: число занятых в частном секторе от ADP увеличилось в июне на 176 тыс., превысив прогноз (100 тыс.). В мае показатель был на уровне 136 тыс.

Число первичных заявок на пособие по безработице также вышло лучше ожиданий: 374 тыс. по итогам недели, завершившейся 30 июня. Аналитики ожидали более высокого значения: 385 тыс.

Во втором квартале текущего года ситуация на американском рынке труда ухудшилась. Согласно данным от ADP, во втором квартале текущего года в среднем создавалось по 143 тыс. рабочих мест в месяц (в первом квартале в среднем в месяц было создано по 198 тыс. мест). Не прибавляла оптимизма потребителям и другая статистика по рынку труда: число заявок на пособие по безработице росло, создание рабочих мест вне с/х (Nonfarm Payrolls) было на невысоком уровне.

Сегодня будет опубликован показатель Nonfarm Payrolls за июнь. В случае если он выйдет лучше ожиданий (наш прогноз составляет 90-100 тыс.), можно ожидать, что доверие потребителей немного подрастет и поддержит экономику.

Позитивная статистика по рынку труда была нивелирована негативными данными по индексу ISM для непроизводственной сферы США. Индекс деловой активности в июне опустился до 52,1 п., оказавшись хуже прогноза (53,0 п.), а также ниже уровня мая (53,7 п.). Июньское значение стало минимальным с января 2010 года.

Все входящие в показатель индексы – новых производственных заказов, деловой активности, индекс цен – снизились в мае. Исключение составил лишь индекс занятости, который вырос с 50,8 п. до 52,3 п. в июне.

Российские еврооблигации

Вторичный рынок

Рынок еврооблигаций завершил день без существенных изменений, торговая активность была низкой. Мы отмечали, что в значительной степени, эффект от решения ЕЦБ был отыгран заранее.

Выпуск Россия-30 остался торговаться на прежнем уровне – 121,0% от номинала, доходность выпуска по- прежнему остается вблизи исторических минимумов.

В корпоративном секторе, как и днем ранее, было мало выпусков, в которых динамика цены превышала 0,05-0,1%. Тем не менее, отметим рост на 0,2% выпусков Банк Москвы-15 и Банк Москвы-17, покупка которых является хорошей альтернативой бумагам ВТБ и РСХБ. Также выделялись выпуски Лукойл-20 и ТНК- ВР-20, которые выросли на 0,2%.

В корпоративном секторе под давлением находился выпуск банка Русский Стандрт-16 в связи с размещением нового евробонда эмитента.

На утро пятницы на рынках преобладает негативный внешний фон. Нефть Brent теряет около 1,2% и торгуется вблизи 99,5$/баррель. В минусе начали день и европейские рынки акций, а фьючерс на S&P500 снижается 0,1%. Выпуск Россия-30 незначительно проседает. Снижение на рынке связано с предстоящей публикации данных по рынку труда США – уровня безработицы и non-farm payrolls. Мы не исключаем, что фиксация прибыли сегодня продолжится.

Первичный рынок

Банк Русский Стандарт разместил еврооблигации с погашением в 2017 году и пут-опционом через три года. Объем займа составил $350 млн., а ставка купона – 9,25% годовых. Выпуск был размещен на уровне обращающихся субординированных бумаг банка с погашением в 2015 и 2016 годах. Учитывая, что размещенный выпуск не является субординированным, премия при размещении к справедливому уровню составила как минимум 50-70 б.п.

В связи с негативным внешним фоном, после выхода на вторичный рынок, евробонд торгуется по 99,5% от номинала. Тем не менее, мы рекомендуем покупать новый выпуск и прогнозируем рост цены как минимум на 1,5-2,0%.

Облигации зарубежных стран

Европа

Доходности суверенных облигаций Испании и Италии вновь подбираются к тем уровням, которые наблюдались до саммита ЕС. Так, доходность 10-леток Испании выросла к настоящему моменту до 6,8% годовых. Доходность итальянских облигаций с погашением через 10 лет приблизилась к 6,0% годовых. Таким образом, вчерашнее решение ЕЦБ не оказало позитивного эффекта на ситуацию на долговом рынке Европы.

Торговые идеи на рынке евробондов

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе, некоторые выпуски могут показать опережающий рост на рынке.

В металлургическом секторе мы выделяем «длинные» выпуски Евраза, а именно, Евраз-17 и Евраз-18. Сейчас спрэд между выпускам Евраз-17 и Северсталь-17 составляет около 150 б.п., что не оправдано разницей в кредитном качестве между эмитентами. В ближайшее время мы ожидаем падение доходностей бумаг Евраза как минимум на 50-60 б.п.

Также нам кажется недооцененным выпуск ТМК-18, который торгуется со спрэдом к евробондам Евраза на уровне 80 б.п. Мы ожидаем сужения спрэда до 50 б.п.

Среди других еврооблигаций нам кажутся интересными для покупки следующие:

ü Номос-банк-19, Альфа-банк-17 и ВТБ-18

ü Вымпелком-18 и Вымпелком-21;

Кроме того, мы сохраняем наши рекомендации по бумагам в рамках стратегии «buy&hold».

В секторе суверенных евробондов, мы рекомендуем евробонд Украина-13 (В+/В2/В). Так, выпуск, погашаемый менее через год, торгуется с доходностью 9,0% годовых. Мы полагаем, что этот выпуск является одним из самых интересных на рынке по соотношению риск/доходность в настоящий момент.

В банковском секторе нам интересны выпуски Промсвязьбанка, в частности Промсвязьбанк-14 (-/Ва2/ВВ-) Промсвязьбанк-15 (-/Ba3/B+). В настоящий момент Промсвязьбанк-14 торгуется с доходностью около 7,2% годовых, что дает премию к кривой Номос-банка в районе 120 б.п. Доходность Промсвязьбанк-15 сейчас составляет 8,9% годовых. Это самый высокий уровень среди банков «второго» эшелона.

Очень привлекательно выглядит выпуск ТКС-банк-14 (-В2/В). Несмотря на то, что банк обладает рискованной моделью бизнеса, финансовые показатели и устойчивость банка не взывает сомнения. При дюрации 1,8 лет выпуск торгуется под 10,5%, что делает его одним из самых привлекательных на рынке.

Среди «коротких» выпусков банков первого эшелона, интересен выпуск Банк Москвы-15 (-Ва2/ВВ-), который торгуется со спрэдом к кривой доходности на уровне 90 б.п., несмотря на то, что риск Банка Москвы уже давно является по сути риском ВТБ.

Также рекомендуем купить и держать до погашения один из лучших, на наш взгляд, выпусков на рынке по соотношению риск/доходность – Ренессанс Капитал-13 (В/В3/В). Сейчас доходность евробонда составляет около 8,1%. При дюрации чуть больше года, этот уровень выглядит привлекательным.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим ХКФБ-14 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 5,2% годовых.

Среди облигаций других стран СНГ могут быть интересны «короткие» бумаги Казкоммерцбанка с погашением в 2013 и 2014 годах. Сейчас ККБ-13 (В+/В2/В) торгуется с доходностью 6,7% годовых, а ККБ-14 предлагает доходность в районе 9,0% годовых. С нашей точки зрения, эти уровни являются интересными, учитывая высокую финансовую устойчивость Казкоммерцбанка.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

Мы рекомендуем покупку «защитных инструментов» квазисуверенных эмитентов. На рынке рублевого корпоративного долга такими инструментами выступают: Газпром (выпуск А13), ВТБ (выпуски БО-5 и БО-7), РСХБ (выпуски 10-й серии и БО-5). Таким образом, мы советуем увеличить долю в портфеле облигаций госкорпораций с короткой дюрацией.

Среди прочих эмитентов, у которых мы не ожидаем возникновения проблем с погашением долга, мы выделяем короткие выпуски ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и Башнефти. В рамках стратегии buy&hold рекомендуем покупку коротких бумаг ЛУКОЙЛа БО-1 и БО-2. Кроме того, рекомендуем покупку облигаций Газпром нефти-3, БО-5 и БО-6 и Башнефти-3 с офертой в декабре текущего года.

На фоне повышения рейтинга МКБ от Fitch мы рекомендуем покупку выпуска БО-5 с погашением в июле 2014 года, который предлагает доходность выше 11,5% годовых. Учитывая кредитное качество банка, мы рекомендуем покупку этого выпуска для увеличения доходности портфеля ценных бумаг.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов