ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на разгар налогового периода, ситуация на денежном рынке остается относительно стабильной — вчера индикативная ставка MosPrimeRate o/n снизилась на 49 б.п. – до 5,38% годовых.

На рынок МБК позитивно сказывается укрепление рубля до 31,68 руб. относительно доллара. Также постепенно приносят свои плоды аукционы Казначейства, которые позволяют постепенно замещать короткое РЕПО на более длинное фондирование. Так, с начала недели задолженность банков по РЕПО ЦБ снизилась на 167 млрд. руб. — до 1,24 трлн. руб., тогда как объем депозитов Казначейства достиг 305 млрд. руб. (+53 млрд. руб. за неделю).

Вместе с тем в понедельник банкам предстоит уплата акцизов и НДПИ, а во вторник — налога на прибыль, в результате чего спрос на рубли может заметно вырасти уже сегодня.

На рынке госбумаг оптимизм инвесторов на фоне усилившихся ожиданий QEIII от ФРС был не долгим – снижение доходности госбумаг составило скромные 1-3 б.п. при снижении оборота торгов с 17,2 млрд. руб. накануне до 15,4 млрд. руб.

Как мы отмечали вчера, при попытке игры наверх краткосрочный потенциал роста котировок ОФЗ ограничен недавними максимумами по цене, до которых остается 30-40 б.п. по цене по длинным бумагам.

Спрэды доходностей ОФЗ к кривым NDF и IRS остаются у своих исторических минимумов (69 б.п. и -61 б.п. к ОФЗ 26204 соответственно), что также заметно сдерживает активность покупателей.

Сегодня ожидаем умеренно негативного открытия рынка на новом витке роста опасений за судьбу Греции. Не исключаем, что рубль может растерять большую часть роста последних дней, что негативно скажется на рынке ОФЗ.

На этом фоне мы сохраняем рекомендацию от 20 августа продолжать сокращать позиции в длинных ОФЗ с дюрацией от 4 лет.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Позитивные новости из США положительно отразились на активности инвесторов в корпоративном сегменте рынка, хотя основной спрос по-прежнему остается в коротких бумагах с дюрацией до 1,0-1,5 лет.

Вместе с тем вчера наблюдалась умеренная активность в длинных бондах ОТП Банка (Ba2/—/BB), которые уже достаточно давно выглядят перепроданными. В частности, за счет покупок самого длинного ОТП Банк, БО-01 с дюрацией 1,82 года премия к ОФЗ по выпуску снизилась до 440 б.п. при снижении доходности до 11,12% годовых. При этом сделки по более короткой бумаге серии БО-02 (дюрация 1,4 года) проходили с доходностью 11,38% годовых (спрэд к ОФЗ – 490 б.п.). В этом ключе рекомендуем обратить внимание на ОТП Банк, БО-02 с потенциалом снижения доходности выпуска на 50 б.п.

Вчера начался маркетинг нового выпуска Пробизнесбанка (B2/—/B–). Банк планирует 30 августа начать сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 7-й серии объемом 3 млрд. руб. (объем размещения – 2 млрд. руб.) с ориентиром по купону 11,25-11,75% (YTP 11,57-12,1%) годовых к годовой оферте.

Прайсинг предполагает премию 530-585 б.п. к кривой ОФЗ и 20-75 б.п. к новому выпуску Восточный Экспресс, БО-04 с купоном 11,0%. При этом относительно нового выпуска Запсибкомбанк, БО-02 (купон 12,5%) выпуск Пробизнесбанка маркетируется с дисконтом 75 – 130 б.п., несмотря на более низкие рейтинги последнего. В целом прайсинг Пробизнесбанка, на наш взгляд, выглядит несколько агрессивно — справедливым уровнем премии нового выпуска банка к Восточному Экспрессу мы видим значение от 75-100 б.п., что предполагает ставку купона от 11,75-12,0% годовых.

В то же время мы сохраняем рекомендации на покупку выпусков Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) (100,11/11,33%/0,95) и Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—) (100,01/12,88%/0,96).

Сегодня ожидаем умеренно негативного открытия рынка при расширившихся спрэдах bid/offer и снижении торговой активности.