Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сообщение об ухудшении качества кредитного портфеля ТКС Банка негативно для облигаций банка


[04.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

НМТП (Ва3/ВВ-/ - ): отчетность за 2013 г. по МСФО

НМТП отчитался по МСФО за 2013 год. Компания показала снижение выручки на фоне ухудшения операционных результатов, и снижение показателя EBITDA, усугубленное убытком от обесценения гудвила. Чистый убыток против прибыли годом ранее был, в том числе, связан с убытками от курсовых разниц против прибыли годом ранее по данной статье. Тем не менее, долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/Скорр. EBITDA выросла не существенно – до уровня 3,5х. Мы ожидаем увидеть слабо негативную реакцию в единственном торгуемом выпуске компании серии БО-02.

Комментарий. НМТП отчитался о финансовых результатах за 2013 год по МСФО. Выручка компании сократилась на 8%. Основное влияние на изменение стивидорной выручки (основной вид выручки компании) оказало снижение объемов перевалки нефти на 19 млн тонн и падение объемов зерна по сравнению с прошлым годом на 4 млн тонн.

Показатель EBITDA снизился на 50%, согласно отчетности, с 15,4 до 7,8 млрд руб. Основными факторами снижения выступили падение выручки, а также убыток от обесценения гудвила в размере 8,3 млрд руб., что примерно на 6 млрд руб. больше чем в прошлом периоде, который был признан по результатам ежегодно теста на обесценение на основе обновленных прогнозов будущих объемов перевалки нефти и нефтепродуктов и объемов оказания услуг. Основной причиной переоценки ожиданий Группы относительно будущих результатов ООО «ПТП» и ЗАО «СФП» является задержка строительства железной дороги к порту Приморск, которая привела к сдвигу запланированной даты начала перевалки дополнительных объемов нефти и нефтепродуктов с 2015 на 2017 год.

Чистый убыток по компании составил 3,3 млрд руб. против прибыли годом ранее размером 9,8 млрд руб. Данный убыток был сформирован в основном за счет убытка от обесценения гудвила и отрицательных курсовых разниц в размере 4 млрд руб. против прибыли от курсовых разниц размером также 4 млрд руб. годом ранее. Убыток по курсовым разницам, начисляемым на активы и обязательства в иностранной валюте, сформировался в результате ослабления курса рубля к доллару.

Долговая нагрузка компании по показателю Чистый Долг/скорректированная EBITDA составил 3,52х против 3,37х годом ранее.

Также важным событием в конце 2013 года явилось то, что компания смогла изменить условия кредитного договора со Сбербанком, чей кредит составляет основную часть всего долга НМТП. Размер платежей в 2014-2017 годах был снижен. Существенная часть долга в 40% должна быть погашена лишь в 2018 году. Таким образом, компания смогла «сделать» для себя дюрацию долга более комфортной.

На наш взгляд, результаты, несмотря на отрицательную прибыль, результаты носят умеренно негативный характер. Долговая нагрузка находится на уровне 3,53х, что довольно высоко, однако некритично. Тем более, компания смогла сделать структуру долга более комфортной. На наш взгляд, негативная реакция не вызовет существенной просадки в единственном торгуемом и вполне ликвидном выпуске серии БО-02, который с начала года уже снизился в цене с уровней 101,5 до 99,3 на фоне негативной конъюнктуры.

АФК Система (Ва3/ВВ/ВВ-): сильные результаты за 2013 г. следом за МТС и Башнефть

Вчера Система представила позитивную динамику роста ключевых финансовых показателей – основной вклад внесли МТС и Башнефть, но и развивающиеся компании были «в плюсе», слабым звеном стала только индийская SSTL. Долговая нагрузка АФК в 2013 г. снизилась за счет значительного сокращения размер долга, кредитные метрики опустились до комфортного уровня в 1,5х – Долг/OIBDA. Долг корпоративного центра более чем на 80% покрывался денежной позицией и высоколиквидными фининструментами, в 2014 г. также ожидается поступление свыше 1,5 млрд долл. дивидендов от МТС и Башнефти. Данных ресурсов хватит на выплаты по облигациям АФК Система на 550 млн долл. в 2014 г. Евробонд AFK Sistema-19 может получить поддержку со стороны сильных результатов, но его текущие уровни доходности ограничивают потенциал роста, в том числе на фоне выпуска MTS-20.

Комментарий. Вчера АФК Система следом за своими ключевыми «дочками» МТС и Башнефть представила финансовые результаты за 2013 г. по US GAAP, которые оказались довольно хорошими.

Корпорация показала рост выручки за 2013 г. на 5,9% до 35,9 млрд долл., показатель OIBDA (скор.) – на 5,8% до 8,92 млрд долл., при этом рентабельность OIBDA осталась на уровне 2012 г., составив 24,8%. Чистая прибыль (скор.) АФК выросла на 11% до 1,99 млрд долл. Отметим, что показатели OIBDA и чистая прибыль были скорректированы на единовременные статьи, в частности на доходы от продажи 49% Русснефти (сумма сделки 1,2 млрд долл.), обесценение активов Белкамнефть, NVision и др. На фоне заметного увеличения прибыли операционный денежный поток АФК продемонстрировал в 2013 г. двузначный рост на 15,4% (г/г) до 6,8 млрд долл.

Основной вклад в рост бизнеса Системы внесли крупнейшие активы корпорации – МТС и Башнефть, но и другие развивающиеся компании были «в плюсе». Отдельно можно отметить успехи Детского мира, БЭСК, Медси, СММ, МТС Банка, Биннофарм, слабым звеном стала только индийская SSTL, прекратившая деятельность в 13 округах Индии (бизнес сохранился в 9 экономически привлекательных округах). С новыми портфельными компаниями (СГ-Транс, БНСА, ОНК) Система связывает высокие ожидания роста бизнеса в 2014 г., при этом СГ-Транс за 2013 г. уже показал уверенный рост практически в 1,5 раза на фоне увеличения марка вагонов и объема перевозок, в частности транспортировки нефти и нефтепродуктов, но и долговая нагрузка компании была довольно высокой.

В 2013 г. АФК смогла сократить уровень долга за счет погашения части долга, который снизился в абсолютных цифрах на 15% до 13,28 млрд долл. По данным корпорации, крупнейшие погашения в 2013 г. были осуществлены МТС, Башнефтью и SSTL. В итоге, метрика Долг/OIBDA составила 1,5х против 1,9х в 2012 г., а Чистый долг/OIBDA – 1,3х против 1,6х соответственно, что является комфортным уровнем. В то же время риски рефинансирования короткого долга в размере 2,5 млрд долл. были умеренными при денежной позиции в 2,1 млрд долл., которые практически на 85% покрывали текущие кредиты и займы.

Вместе с тем, долг Корпоративного центра АФК составил на конец 2013 г. около 1,57 млрд долл., а его короткая часть – 573 млн долл., в том числе погашение рублевых облигаций на 550 млн долл. При этом денежная позиция, по данным корпорации, составляла 571 млн долл., еще 707 млн долл. было инвестировано в высоколиквидные фининструменты. Кроме того, АФК прогнозирует в 2014 г. дивиденды от МТС и Башнефти свыше 1,5 млрд долл., также ожидает дивиденды еще как минимум от 3 портфельных компаний. Данных ресурсов вполне должно хватить для погашения долга, в частности краткосрочных облигаций АФК Система серии 02 на 20 млрд руб. (номинал).

Евробонд AFK Sistema-19 (YTM 6,02%/4,22 г.) может получить поддержку со стороны сильных результатов, но его текущие уровни доходности ограничивают потенциал роста, в том числе на фоне выпуска MTS-20.

Россельхозбанк (Ваа3/-/ВВВ-) опубликовал нейтральную отчетность по МСФО за 2013 г.

Динамика роста активов Россельхозбанка в 2013 г. соответствовала темпам роста всего российского банковского сектора. Обеспеченность собственным капиталом улучшилась за счет продажи дополнительной эмиссии акций государству на 30 млрд руб. и размещения выпуска субординированных еврооблигаций на 500 млн долл. Финансовый результат улучшен по сравнению с прошлым годом, однако рентабельность собственного капитала по-прежнему близка к нулю.

Облигации РСХБ традиционно торгуются с небольшой премией к бумагам более крупных госбанков, которые, на наш взгляд, в текущих условиях представляют лучшую защиту от риска и поэтому более интересны.

Комментарий. Общий объем активов Россельхозбанка в 2013 году возрос на 242 млрд рублей (+17% г/г) и составил 1 трлн 671 млрд рублей.

В структуре активов 75% приходится на кредитный портфель, который в 2013 г. был увеличен на 207 млрд рублей (+18%г/г) — до 1 375 млрд рублей. Объем кредитов юридическим лицам возрос в 2013 г. на 156 млрд рублей (+16% г/г) и составил 1 125 млрд рублей. Портфель кредитов физическим лицам рос более быстрыми темпами (+26% г/г) и составил 251 млрд рублей. Объем кредитов с просрочкой более 90 дней составил 118 млрд руб., что соответствует показателю NPL90+ на уровне 8,6%. По сравнению с прошлым годом за счет опережающего роста нового кредитного портфеля показатель NPL90+ немного улучшился.

Драйвером роста активов стало увеличение объема привлеченных средств клиентов, которые выросли на 165 млрд рублей (+ 29,5% г/г) – до 722 млрд рублей. Динамика роста средств, привлеченных от населения и от юридических лиц, была примерно одинаковой. Доля средств физлиц сохранилась на уровне 34% от совокупных клиентских ресурсов. Отметим, что динамика притока средств клиентов в Россельхозбанк существенно опережала средние показатели по отрасли.

Чистые процентные доходы Банка увеличились по сравнению с 2012 г. на 16% и составили 65 млрд руб. Чистая прибыль Банка в 2013 г. составила 729 млн рублей, что транслируется в практически нулевой показатель рентабельности собственного капитала (ROAE=0.3%). Также мы обращаем внимание, что в статье «Прочий совокупный убыток/доход» Банк отразил отрицательную переоценку ценных бумаг на 1,3 млрд руб., таким образом, совокупный финансовый результат Банка за 2013 г. стал минус 285 млн руб.

Слабую прибыльность Банка в очередной раз компенсировала государственная поддержка. В декабре 2013 г. уставной капитал РСХБ был увеличен на 30 млрд руб., кроме того в октябре 2013 г. РСХБ разместил выпуск субординированных еврооблигаций на $ 500 млн. За счет данных мер РСХБ показал рост показателей обеспеченности капиталом по требованиям ЦБ РФ и по Базелю.

Объем выпущенных собственных ценных бумаг Россельхозбанка в 2013 г. практически не изменился и составил на 31.12.2013 г. внушительную сумму в 449,8 млрд руб., что соответствует 29% от валюты баланса. Облигации РСХБ традиционно торгуются с небольшой премией к бумагам более крупных госбанков. На наш взгляд, выход отчетности имеет нейтральное влияние на оценку кредитного качества бумаг РСХБ. При этом можно отметить, что РСХБ находится на нижней границе инвестиционной категории кредитных рейтингов (Ваа3/-/ВВВ-). В случае понижения рейтинговыми агентствами суверенного рейтинга России на одну ступень последующий пересмотр рейтингов банков, связанных с государством, может привести к потере облигациями РСХБ инвестиционного статуса. В текущих условиях большую защиту от риска при практически сопоставимой доходности предоставляют рублевые облигации ВТБ и рублевые еврооблигации Сбербанка.

ТКС Банк (В2/-/В+) сообщил об ухудшении качества кредитного портфеля

Руководство ТКС Банка провело встречу с аналитиками, на которой менеджеры сообщили об ухудшении прогноза по качеству кредитного портфеля в I квартале текущего года. В ответ на снижение качества кредитов Банк будет усиливать стандарты андеррайтинга, что вместе с негативной макроэкономической конъюнктурой приведет к замедлению роста бизнеса.

Новость негативна для облигаций ТКС Банка. Инвесторам, готовым принимать на баланс риск банков рейтинговой категории В/В+ мы рекомендуем обратить внимание на рублевые облигации АТБ, Восточный экспресс, УБРиР, Крайинвестбанка, предполагающие премию порядка 100 б.п. к выпускам ТКС-Банка. Еврооблигации ТКС Банка также смотрятся дорого по сравнению с бенчмарками.

Комментарий. Рост просроченной задолженности по портфелю розничных банков в 1 квартале года традиционное явление, обусловленное замедлением темпов роста кредитования и вызреванием кредитного портфеля. Ожидаем роста доли просроченной задолженности по мере выхода отчетности и у остальных розничных банков. Для кредитного качества банков рост просрочки безусловно негативен, однако не критичен поскольку банки успешно абсорбируют убытки высокой маржой.

По итогам первого квартала 2014 г. ТКС Банк прогнозирует увеличение стоимости риска выше 17% против 15,5% в четвертом квартале 2013 г.

Реагируя на ухудшение качества заемщиков, в 2014 году ТКС Банк будет ужесточать стандарты выдачи кредитов. В связи с этим мы ожидаем замедления темпов роста кредитного портфеля ниже 20% против 55% в прошлом году. На наш взгляд, ТКС Банк достиг некоего потолка роста. Если в предыдущие периоды банк за счет предложения новых сервисов значительно вырос, то сейчас он достиг предела охвата потенциальных клиентов и прежними темпами банк вряд ли сможет расти далее. Кредитный портфель Банка вызревает. Если раньше просроченная задолженность покрывалась высокими темпами новых выдач и Банк выглядел лучше своих конкурентов, то сейчас на фоне замедления темпов роста кредитного портфеля ТКС Банк столкнется с серьезной проблемой роста NPL до средних показателей по отрасли.

Рост просроченной задолженности будет оказывать давление на прибыльность Банка, что в свою очередь ограничит потенциал роста капитализации.

На фоне замедления темпов роста и увеличения доли просроченной задолженности в кредитном портфеле ТКС Банк уже не смотрится лучше остальных розничных банков.

Рублевые облигации ТКС-Банка сейчас торгуются с доходностью 12,0 -12,50% годовых при дюрации от 0,56 до 1,06 года, что на наш взгляд дорого при текущей конъюнктуре. Для инвесторов, готовых держать в портфеле бумаги рейтинговой категории «В/В+» более привлекательно смотрятся облигации АТБ, Восточный экспресс, УБРиР, Крайинвестбанк, предполагающие премию порядка 100 б.п. к выпускам ТКС-Банка.

Среди выпусков еврооблигаций ритэйл-банков отдаем предпочтение бумагам Банка Ренессанс Кредит, которые торгуются с доходностью 10,53% при дюрации 1,96 года против доходности 8,5% и дюрации 1,37% у еврооблигаций ТКС Банка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: