Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

Рынки продолжают демонстрировать высокую волатильность, в результате чего аппетит к риску у инвесторов находится на низком уровне. На этом фоне ликвидность в бумагах III эшелона остается невысокой – интерес игроков ограничивается бумагами I-II эшелонов. В соответствии с внесением изменений в инструкцию ЦБ №110-И рекомендуем обратить внимание на ломбардные облигации банков с рейтингом не ниже уровня B/B2. Кроме того при инвестировании в бумаги III эшелона рекомендуем сосредоточиться на коротких ломбардных выпусках для стратегии buy&hold.

• СКБ-банк, БО-05 (B1/-/B) (97,85/10,98%/0,92): при относительно короткой дюрации ломбардного выпуск уровень доходности в 10-11% годовых выглядит привлекательно, учитывая достаточно крепкий кредитный профиль СКБ-банка с активами 87 млрд руб.

• МКБ, БО-4 (B1/-/B+) (97,5/11,11%/0,93): спрэды bid/offer по выпускам Банка остаются широкими, а сделки проходят при доходности выше 10%, что выглядит интересно для банка с рейтингом B1/B+ и активами более 200 млрд. руб. Рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски, которые «бидуются» ниже номинала в первую очередь на выпуск серии БО-04 (bid на уровне 96).

• ЛОКО-Банк, БО-1 (B2/-/B+) (99,6/10,16%/0,27): из класса коротких ломбардных бумаг банков с крепким кредитным качеством рекомендуем обратить внимание на биржевые бонда ЛОКО-Банка, которые также предлагают доходность около 10% годовых.

Вместе с тем необходимо отметить, что размещаемые на первичном рынке облигации банков II эшелона с более высоким кредитным рейтингом при годовой дюрации маркетируются с доходностью на том же уровне – 10-11% годовых, что снижает привлекательность указанных выше бондов III эшелона.

Мировые рынки

Вчера

В течение вчерашнего дня рынок находился в состоянии ожидания новой информации по ситуации с греческим референдумом, который фактически может вынести на голосование вопрос о членстве страны в Евросоюзе. В результате дня ЕС приостановил помощь Греции до прояснения ситуации с референдумом.

Рисковые классы активов немного скорректировались после падения во вторник, защитные treasuries и bundes сохранили текущие уровень доходности ниже 2% Индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 1,16%, европейские Euro Stoxx и DAX прибавили 1,42% и 2,25% соответственно.

В Европе

По итогам экстренной встречи с лидерами Германии, Франции и главами ЕЦБ и МВФ, премьер-министр Греции заявил о том, что референдум по европейской программе финансовой помощи может состояться 4 декабря. Министр финансов Германии заявил, что если согласованный план спасения от банкротства будет отвергнут, это будет означать отказ Греции от членства в ЕС. Таким образом, очередной транш помощи был заблокирован до прояснения ситуации с референдумом. Греческий парламент голосует по вопросу доверия правительству в пятницу, предположить исход голосования достаточно сложно. После того, как правящую партию накануне в знак протеста покинул один парламентарий, представительство правящих социалистов сократилось до 152 депутатов из 300. Можно говорить о том, что голосование в поддержку нынешнего кабинета министров будет означать и поддержку проведения референдума, в другом случае будет сформирован новый кабинет, чья позиция по вопросу проведения референдума может измениться. Судя по опросам, вероятно, что альтернатива, предложенная Папандреу — принять помощь и условия ЕС, либо выйти из еврозоны — не вполне соответствует представлению общественного мнения.

Активность в производственном секторе ЕС продолжает снижаться. Данные по индексу PMI вышли ожидаемо ниже границы в 50 пунктов, в целом в ЕС этот показатель составил 47,1 пункта. Обращает на себя внимание резкое замедление в Италии, страновой индекс которой рухнул до 43 пунктов, что повышает вероятность наступления рецессии в стране в четвертом квартале. Доходности гособлигаций периферийных стран вблизи критических уровней. Спрэд десятилетних гособлигаций Италии и Испании к аналогичным бондам Германии по-прежнему находится в районе локальных максимумов.

Негативным сигналом является отказ от размещения облигаций фонда EFSF объемом 3 млрд. евро для финансирования программ помощи Португалии и Ирландии. По последней информации размещение переносится на две недели.

В США

Очередное заседание Комиссии по открытым рынкам принесло не слишком много нового. Комиссия сохранила текущий целевой диапазон базовой процентной ставки от 0% до 0,25%, при этом Бернанке подчеркнул намерение держать его на таком уровне, по меньшей мере до середины 2013 года. Также он охарактеризовал возможность развертывания программы скупки ипотечных облигаций для стимулирования сектора недвижимости как жизнеспособное предложение. Целевые уровни по росту экономики были понижены, в то время как прогноз по уровню безработицы и инфляции, напротив, повышен. В частности, оценка ВВП на 2012 год была снижена до 2,5-2,9%, а прогноз безработицы повышен до 8,5-8,7%.

По итогам вчерашнего дня кривая гособлигаций США практически не изменила свое положение Доходности длинных выпусков UST’10, UST’30 осталась на уровнях 1,99% и 3% соответственно. Доходность коротких выпусков немного опустилась, так UST’2, UST’3 снизились на 1-2 б.п. по доходности — до 0,23% и 0,36% соответственно.

Сегодня

Мы отмечаем, что на рынках сохраняется высокий уровень неопределенности накануне голосования в греческом парламенте и встречи G-20. По-прежнему все внимание направлено на события в Европе.

Сегодня президент Евросоюза Херман ван Ромпей проведет пресс-конференцию в рамках саммита G-20, повестка дня была изменена в сторону обсуждения тем долгового кризиса.

Также сегодня пройдет плановое заседание ЕЦБ, на котором, как ожидается, базовая ставка будет сохранена на уровне 1,5%, однако большой интерес представляет пресс-конференция Марио Драги в статусе главы ЕЦБ. Рынок будет ожидать комментариев относительно политики Центробанка по поддержке финансовой системы, программы скупки облигаций проблемных стран еврозоны, а также мер стимулирования замедляющейся экономики ЕС.

В США выходит обширный блок макростатистики который включает в себя недельные данные по рынку труда, промышленные заказы в сентябре, индекс деловой активности в непроизводственной сфере. Данные ожидаются нейтрально-позитивными и не должны оказать существенного влияния на рынок.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера на рынках наблюдался некоторый отскок после распродажи рисковых активов днем ранее. Евробонды развивающихся стран вели себя нейтрально. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 1 б.п. до 364 пунктов. Индикативный выпуск RUS’30 снизился по доходности еще на 5 б.п. до 4,30%, что является довольно низким уровнем относительно средних значений за последние полгода.

Стоимость CDS также немного скорректировалась, пятилетние CDS России опустились до 216 б.п., годовая страховка стоит 122 б.п. Текущие уровни находятся на 50 пунктов выше «нормальных» среднегодовых значений.

По итогам дня индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. — до 364 б.п., при учете неизменной доходности UST’10 в абсолютном выражении доходности евробондов развивающихся стран в среднем выросли на 1 б.п. Спрэды Бразилии и Мексики, как составляющие индекса, снизились на 4 б п России — на 1 б п Мы отмечаем что напрямую спрэды еврооблигаций России к бондам схожих экономик Бразилии и Мексики остаются расширенными, превышая среднегодовые значения на 30 пунктов.

Выпуск RUS’30 снизился по доходности на 5 б.п. — до уровня в 4,30%. Доходность выпусков RUS’18 и RUS’28 практически не изменилась, оставаясь на уровне 4,08% и 5,8% соответственно.

В связи с политическим кризисом в Греции ситуация на рынке остается напряженной, риски падения сохраняются довольно высокими. Мы ожидаем, что ситуация может несколько проясниться в начале следующей недели. В сложившихся условиях инвесторы будут занимать выжидательную позицию.

Корпоративный сегмент

На фоне ожидания новостей по Греции рынок занял выжидательную позицию и был чувствителен к новостному потоку. Ликвидность была низкой — бумаги двигались на фигуру в $1-2 млн. В целом был отмечен небольшой рост, доходность большинства ликвидных выпусков снизилась.

По итогам дня доходность VimpelCom-22 снизилась на 26 б.п. до уровня 8,56%, Gazprom-37 предлагает доходность в 6,7% (снижение на 6 б.п.).

Сегодня мы предполагаем сохранение волатильности в связи с высокой неопределенностью на мировых рынках накануне голосования в парламенте Греции. Вероятно, до конца недели активность инвесторов будет не высокой.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Как и ожидалось, вчера на денежном рынке наблюдалось некоторое снижение напряженности - однодневные ставки ушли ниже 5,5%, спрос на РЕПО ЦБ также несколько сократился. Вместе с тем, как мы отмечали ранее, ситуация по-прежнему будет оставаться непростой.

Вчера спрос на однодневное РЕПО ЦБ составил 231,5 млрд. руб. против 310,6 млрд. руб. во вторник и 373,4 млрд. руб. в понедельник. Стоимость фондирования для банков по-прежнему остается на уровне 5,26-5,27% годовых.

Вместе с тем некоторое снижение напряженности на МБК отражает уровень ставки MosPrimeRate o/n, которая уверенно держалась выше отметки 5,5% годовых - в среду ставка снизилась до 5,36% годовых, приблизившись к «биду» ЦБ по операциям РЕПО (5,25% годовых).

Вчера банки вернули ранее полученные депозиты Минфина на 97,2 млрд. руб., что негативно отразилось на общем уровне ликвидности, который вновь опустился ниже 700 млрд. руб. – до 694,2 млрд. руб.

Мы уже не раз отмечали, что ЦБ демонстрирует готовность обеспечить потребности банков в ликвидности, однако без внешнего притока средств мы не ожидаем снижения однодневных ставок МБК ниже уровня РЕПО ЦБ.

Вчера ЦБ вновь скорректировал прогноз по оттоку капитала из РФ в 2011 г. до $73,6 млрд., хотя еще накануне называлась цифра $70,0 млрд. Усиливающаяся внешняя напряженность не способствует росту аппетита к риску иностранных инвесторов.

В среду заместитель председателя ЦБ РФ Сергей Швецов заявил, что Банк России располагает всеми инструментами, чтобы сгладить шок российской экономики в результате возможного дефолта в Греции. Однако очевидно, что при реализации негативного сценария распродаж на рынках в любом случае избежать не удастся.

Облигации федерального займа

В среду позитив с внешних рынков благоприятно сказался на котировках российских госбумаг – после 3 дней коррекции кривая ОФЗ в среднем снизилась на 15 б.п. Сегодня внешний фон снова несет негативный оттенок, в результате чего вряд ли инвесторы перед длинными выходными решатся на покупки.

Оборот торгов вчера находился на среднем уровне. Несмотря на сохраняющиеся риски, Минфину вчера все же удалось разместить чуть меньше половины выпуска ОФЗ 26206. Как мы отмечали вчера поводом для покупок могли послужить позитивные ожидания игроков относительно продолжения роста рынков.

В результате из предложенных 10 млрд. руб. было размещено бумаг на 4,25 млрд. руб. по верхней границе ранее объявленного диапазона – 8,2% годовых. При этом по итогам торгов доходность по 6-летнему выпуску опустилась до отметки 6,15% годовых.

Динамика рынка ОФЗ демонстрирует сохраняющуюся зависимость от внешнего новостного фона, который транслируется на отечественный рынок через динамику курса рубля и ставок NDF/IRS.

Сегодня с внешних рынков поступает негатив, что вновь скажется на активности покупателей и в преддверии длинных выходных может привести к сокращению позиций.

С учетом того, что в ближайшие дни должны состояться крайне важные события (саммит G20, голосование в парламенте Греции) волатильность на рынках будет сохраняться. При негативном сценарии мы вполне сможем заново протестировать минимумы 2011 г., которые были зафиксированы 4 октября.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка остается менее восприимчивым к внешним факторам – бумаги продолжают торговаться преимущественно в боковике. Кроме того спрэды к ОФЗ по большинству ликвидных бумаг I-II эшелонов остаются узкими и непривлекательными – основная активность разворачивается на первичном рынке, который, впрочем, вполне может оказаться под ударом из-за внешнего негатива.

Росбанк (Baa2/BB+/BBB+) планирует в 10:00 мск 7 ноября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 10 млрд. руб. Сбор заявок завершится в 15:00 мск 11 ноября. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 16 ноября.

Маркетинг выпуска пока не начался, однако при объявлении прайсинга можно ориентироваться на идущее размещение РСХБ (Baa1/-/BBB): ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,4-8,8% (YTP 8,58-8,99%) годовых к 2-летней оферте; премия к кривой ОФЗ – 130-170 б.п.

Хотя исторически Росбанк торгуется с более узким спрэдом к ОФЗ по сравнению с РСХБ (80-100 б.п. против 100-120 б.п. соответственно), при текущей высокой рыночной волатильности участие в выпуске Росбанка было бы интересно с премией к кривой госбумаг от 140-150 б.п.

ИНГ банк (Евразия) (Baa1/-/-) в 11:00 мск четверга открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 5 млрд. руб.Сбор заявок будет осуществляться до 13:00 мск 8 ноября. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 10 ноября.

Индикативная плавающая ставка купона – MOSPRIME 3M + (125 – 175) б.п. при погашении облигаций через 3 года при ежеквартальных выплатах купона.

При текущий ставке MosPrime3M на уровне 6,78% ставка купона по облигациям может составить 8,05-8,53% годовых, что при 3-летней длине займа будет соответствовать премии к кривой ОФЗ на уровне 75-126 б.п. (YTM 8,3-8,81% годовых). Данным уровням спрэда соответствуют доходности банковских облигаций I эшелона на вторичном рынке.

При этом при обмене потоков платежей по бумаге на фиксированные через продажу контракта IRS на 3 года мы можем получить фиксированную ставку (IRS +127-175 б.п.) – 8,48-8,96% (YTM 8,75-9,27%) годовых. При этом спрэд кривой ОФЗ составит 120-172 б.п. В результате мы рекомендуем участие в выпуске от середины маркетируемого диапазона премии, что позволит получить по фиксированному инструменту премию к кривой ОФЗ от 150 б.п., по флоутеру – от 100 б.п. при текущих ставках.