Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Снижение ставок NDF при росте аппетита к риску способствует повышению котировок рублевых облигаций


[18.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Газпром нефть, 8 и 9 (100,5/8,55%/4,09) и Газпром нефть, 10 (100,7/8,95%/5,28 года) (Baa3/BBB-/-): новые выпуски эмитента, вышедшие на вторичные торги, несмотря на длинную дюрацию выглядят привлекательно при спрэде к ОФЗ на уровне 120 б.п. или 40 б.п. к собственной кривой. На фоне стабильности длинного конца кривой валютных свопов 5- и 7-летние выпуски ГПН выглядят привлекательно.

Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (100,31/8,9%/3,90): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 162 б.п. или 80 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом (108,1 млрд. руб. или 87% от баланса) и низкой долговой нагрузкой (чистый долг - 6,7 млрд. руб.). Ожидаем включения выпуска в Ломбардный список ЦБ при целевом уровне премии к ОФЗ 100 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ТГК-6, 1 (-/-/-) (100,4/8,28%/2,27): отсутствие выпуска в Ломбардном списке ЦБ при достаточно длинной дюрации вызвало его продажи инвесторами на фоне внешней нестабильности (были зафиксированы сделки по номиналу). На наш взгляд, такие активные продажи неоправданны и выпуск выгляди привлекательно, обеспечивая спрэд к кривой ОФЗ (по bid) на уровне 180 б.п. при среднем спрэде облигации подконтрольных КЭС-Холдингу ТГК (ТГК-6, 5 и 9) – 165 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (100,0/9,2%/2,24): ломбардный выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 272 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики (средний спрэд для ТГК – 160-170 б.п.). Ожидаем улучшения финансовых показателей компании за IV кв. 2010 г., а также в 2011 г. в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии. Несмотря на появление негативного фона вокруг компании, кредитное качество эмитента выглядит на приемлемом уровне.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки госбумаг США вчера скорректировались на фоне роста аппетита к риску и инфляции в стране - доходность UST’10 выросла на 9 б.п. - до 3,26%, UST’30 – на 8 б.п. - до 4,44% годовых. Сегодня с утра рынки Азии продолжают расти на новостях о снижении уровня радиации в Японии и валютной интервенции G7, что продолжает оказывать давление на treasuries. Однако сегодня в центре внимания инвесторов снова могут оказаться геополитические факторы.

Закачка денег в банковскую систему Японии Центральным банком страны увенчались успехом – оптимизм стал возвращаться на азиатские торговые площадки. Всего с момента землетрясения ЦБ Японии влил более $700 млрд., что оказалось более значимым фактором для игроков, нежели распространение радиации близ АЭС.

Важными данными вчера для рынков также была статистика по инфляции в США – индекс CPI в феврале увеличились на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, что стало максимальным скачком с июня 2009 г., годовая инфляция составила 2,1%. Индекс Core CPI в прошлом месяце увеличился на 0,2% относительно января и на 1,1% в годовом исчислении, что по-прежнему остается существенно ниже планки ФРС в 2%. Вместе с тем, тренд на рост инфляции очевиден, что может усилить инфляционные ожидания инвесторов на рынке госдолга США.

Сегодня доходности UST продолжают рост при сохраняющейся тенденции роста аппетита к риску. Страны G7 сегодня проводят совместные интервенции на валютном рынке для снижения курса иены, рост которой может ухудшить и без того непростое экономическое положение Японии. Также появились сообщения, что уровень радиации позволяет специалистам вести восстановительные работы на территории поврежденной АЭС.

Если на АЭС не случится новых ЧП, внимание инвесторов может вновь переключиться на геополитические риски Ближнего Востока и Северной Африки. Вчера Ливийские самолеты бомбили пригород Бенгази, находящийся пока под контролем повстанцев. В свою очередь, принятая Советом безопасности ООН резолюция по Ливии вполне позволяет начать военные действия против Каддафи. В Бахрейне вчера были арестованы лидеры шиитской оппозиции.

Сохраняющаяся нестабильность в регионе вызвала рост цен Brent до $116 за баррель, WTY – до $103. Это вновь может усилить беспокойства относительно рисков торможения экономического роста из-за возросшей стоимости энергоносителей.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе еврооблигаций развивающихся стран вчера также наблюдалось оживление на фоне восстановления спроса на рискованные активы. Вместе с тем, рост кривой treasuries сдержал рост котировок в суверенных бумагах ЕМ. Ожидаем сохранения бокового движения на рынке при сужении спрэда базовой кривой.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. – до 4,70% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. - до 4,86% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 10 б.п. – до 144 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился только на 4 б.п. - до 281 б.п.

Сегодня рост доходностей UST может продолжиться, что будет нивелировать потенциал роста суверенных бумаг развивающихся стран и в т.ч. РФ при сужающемся спрэде к базовой кривой. Таким образом бумаги вряд ли выйдут из бокового тренда. Однако доходность российского выпуска Rus’30 на фоне высокой стоимости нефти вполне может снизиться в пределах 15 б.п. – до минимума текущего месяца.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Снижение напряженности на внешних рынках способствовало вчера снижению кривой NDF, что вызвало рост котировок госбумаг РФ – снижение кривой ОФЗ в среднем составило 8 б.п. Сегодня покупки сохраняются на фоне роста курса национальной валюты.

Рубль вчера закрепился на уровне 33,80 руб. по бивалютной корзине, сегодня укрепляется на 10 коп. – до 33,70 руб., что благоприятно влияет на долговой рынок. Кривая NDF на снижении внешних рисков вчера заметно снизилась – в пределах 8 – 10 б.п. - стоимость годового контракта снизилась до 4,22% - минимума с начала месяца.

Сегодня также наблюдается позитивная рыночная конъюнктура – спрос на ОФЗ сохраняется. Отметим, что спрэд между кривыми ОФЗ и NDF на длине 4-5 лет продолжает расширятся, достигнув порядка 136 б.п. Наиболее привлекательно выглядит выпуск ОФЗ 25077, торгующийся с премией 20 б.п. к собственной кривой ОФЗ. Вместе с тем, активность Минфина в длинном конце кривой пока не позволяет реализовать данный потенциал роста.

На следующей неделе регулятор должен выйти на рынок с размещением нового 7-летнего бенчмарка серии 26204, которое откладывалось Минфином с начала февраля. Текущая рыночная конъюнктура, на наш взгляд, позволяет провести данное размещение.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрос в корпоративном сегменте остается на высоком уровне – вчера покупки были подстегнуты снижением стоимости валютных свопов и кривой ОФЗ. Сегодня рынок также открылся на мажорной ноте благодаря укреплению национальной валюты. Риск повышения ставок ЦБ 25 марта, на наш взгляд, есть, однако мы оцениваем его на низком уровне.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне 1,4 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n также находится у отметки 3,16% годовых. Укрепление рубля сегодня на 10 коп. по корзине также способствует покупкам на рынке при низких ставках NDF.

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 9-й серии объемом 15 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,1-8,35% (YTP 8,26-8,52%) годовых к 5-летней оферте. Кривая доходности облигаций ВЭБа торгуется со спрэдом к ОФЗ на уровне 76 б.п. Прайинг по новому выпуску предусматривает премию к суверенной кривой – 91 – 117 б.п., т.е. с премией к собственной кривой – 15 – 41 б.п. В результате, можно рекомендовать участие в размещении по середине маркетируемого диапазона, что даст возможность получить 20-30 б.п. премии.

На наш взгляд, риски повышения ставок на ближайшем заседании ЦБ хотя и остаются, однако находятся на низком уровне. В результате участие в длинных займах может быть оправдано.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: