Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Снижение нефти Brent затормозило подъем "сырьевых" бумаг, однако евробонды РФ сохраняют downside по доходности


[09.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+): за прошлую неделю спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК еще сузились в среднем на 10 б.п. - до 58 и 87 б.п. соответственно. На наш взгляд, бумаги оценены рынком и downside по доходности не имеют.

Кредитный риск уровня «BB»:

ММК (Ba3/-/BB): после размещения нового 3-летнего выпуска ММК, БО-4 с купоном 7,65% длинный конец кривой металлурга выглядит переоцененным: спрэд к ОФЗ по ММК, БО-4 и БО-5 составляет 90 б.п. – практически на уровне экстраполированной кривой НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+) с более высоким кредитным рейтингом. В этом ключе на фоне стабилизации уровня ликвидности рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски ММК, БО-1 – БО-3, которые дают премию к суверенной кривой 125-134 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

Евраз Холдинг, Сибметинвест (B/B1/B+), Мечел (-/B1/-): за счет заметного рост котировок металлургов в течение последнего месяца короткие и среднесрочные бумаги достигли своего целевого уровня по спрэду к ОФЗ – 155 б.п. Незначительный потенциал снижения доходностей (10-15 б.п.) остается лишь в длинных выпусках ЕврХолдФ, 2 и 4. В целом, данные уровни спрэдов уже включают ожидания рынка по улучшению кредитного качества эмитентов по итогам 2010 г.

ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (105,5/8,98%/0,73)** vs РМК (-/-/-) (100,9/10,26%/2,46): отмена IPO ЧТПЗ негативно сказалась на облигациях эмитента – спрэд ЧТПЗ, БО-1 к ОФЗ снова расширился до 410 б.п. против 366 б.п. у РМК. С учетом просадки котировок ЧТПЗ и примерно одинакового кредитного качества заемщиков (чистый долг/EBITDA 3,8х и 3,2х у ЧТПЗ и РМК) рекомендуем покупать выпуски обоих металлургов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

С начала текущей недели котировки treasuries снизились на фоне роста аппетита к риску после заявления стран ОПЕК об увеличении добычи нефти и снижения цен на энергоносители с максимумов 2008 года. В результате, доходность UST’10 выросла на 6 б.п. - до 3,55%, UST’30 – на 6 б.п. - до 4,66% годовых. Вместе с тем, продолжающийся рост цен на бензин в США вызывает опасения, что это негативно отразится на расходах потребителей и может затормозить экономический рост.

В отсутствии важной макростатистики по США внимание инвесторов было приковано к развитию событий в Ливии и на рынке нефти, где, похоже, наступила некоторая разрядка напряженности. Так, ОАЭ и Нигерия намерены нарастить к началу апреля добычу примерно на 250 - 350 тыс. баррелей в сутки вслед за увеличением производства со стороны Саудовской Аравии на 700 000 баррелей в сутки, что должно компенсировать потери, связанные с падением экспорта из Ливии.

Это сообщение вызвало коррекцию на рынке нефти с максимумов 2008 г. – Brent опустилась ниже $113 за баррель. В свою очередь, угроза очередного нефтяного кризиса отступила, что вызвало рост на фондовых площадках при росте аппетита к риску. Данное развитие событий оказало давление на рынок treasuries.

Совсем другая история наблюдается по контрактам WTY, которые продолжают рост, торгуясь выше $104 за баррель – инвесторы ставят на рост американской экономики и увеличение потребления топлива. Однако и здесь есть «обратная сторона медали» - отпускные цены на бензин в США выросли до $3,517 за галлон, что является максимумом за 29 недель. Рост цен на топливо может негативно сказаться на потребителях, затормозив рост розничных продаж в США и рост экономики.

Вчера на этом фоне спрос на аукционе по размещению UST’3 на $32 млрд. превысил предложение в 3,22 раза – максимума с ноября. Сегодня Казначейство будет размещать $21 млрд. UST’10. Важная макростатистика ожидается лишь в четверг (традиционные недельные данные по рынку труда) и в пятницу – данные по розничным продажам в США за февраль.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки суверенные еврооблигаций развивающихся стран с начала недели изменились незначительно на фоне давления со стороны кривой treasuries. При этом, спрэды к UST вновь тестируют минимумы апреля 2010 г. Снижение нефти Brent может ослабить позиции российских бумаг, хотя мы ожидаем, что рост аппетита к риску окажется сильнее.

С понедельника доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 4,61% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. - до 4,89% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 3 б.п. – до 106 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 11 б.п. - до 248 б.п.

Опережающее снижение индекса EMBI+ связано с восстановление склонности инвесторов к риску – на фоне коррекции цен на нефть «сырьевые» бумаги остановили свой рост, при опережающем росте котировок остальных суверенных выпусков на рынке. Отметим, что спрэд к UST по бумагам Мексики вновь достиг минимумов апреля 2010 г., а индекс спрэда Бразилии смог пробить данный уровень, опустившись до значений середины 2007 г.

Что касается индекса спрэда по суверенным бондам России (156 б.п.), то до уровня апреля 2010 г. (131 б.п.) остается еще около 25 б.п. Таким образом, если кардинального изменения внешнего фона рынках сегодня не произойдет, российские бумаги могут подрасти.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Внешний фон на рынке госбумаг сохраняется позитивным благодаря избыточной рублевой ликвидности. Ставки NDF остаются на уровне прошлой неделе, национальная валюта также консолидируется у локальных максимумов. В целом, сегодня ожидаем увидеть высокий спрос на размещаемый выпуск ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб., хотя существенного downside по доходности мы пока не видим.

Национальная валюта консолидируется на своих локальных максимумах – на отметке 33,22 руб. по бивалютной корзине. Вслед за валютной завершили активную фазу снижения и ставки по валютным свопам – кривая NDF торгуется в моменте на уровне пятницы-субботы прошлой недели. Спрэд между кривыми ОФЗ и NDF остается широким (124 б.п. на длине 4-5 лет). На фоне снижающихся цен на нефть рублю будет сложно продолжить укрепление, вполне вероятно даже увидеть небольшую фиксацию прибыли, что также отразится и на кривой NDF. В этом ключе мы не видим потенциала для дальнейшего снижения кривой доходности ОФЗ. Впрочем, при сохраняющейся избыточной ликвидности спрос на бумаги будет оставаться высоким.

Сегодня Минфин размещает 3-летний ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. Выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ порядка 5 б.п., что на фоне избытка ликвидности в банковской системе поддержит спрос на аукционе.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Начало торгов на рынке рублевого долга будет сопровождаться позитивным внешним фоном. Вместе с тем, дальнейшее снижение доходностей в I-II эшелонах выглядит маловероятно – спрэды доходностей к ставке РЕПО ЦБ находятся на локальном минимуме с начала кризиса. Ожидаем консолидацию котировок на текущих уровнях при поддержке свободной ликвидности.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сохраняется на уровне 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n сохраняется на отметке 3,2% годовых. Рубль консолидируется на отметке 33,22 руб. за корзину.

Как мы отмечали в предыдущем обзоре, ралли вызванное снижением стоимости валютных свопов при значительном укреплении национальной валюты, похоже, подходит к завершению на фоне консолидации рубля и коррекции нефтяных котировок.

Одновременно, дальнейшее снижение доходностей бумаг I-II эшелонов связано с преодолением сильных уровней сопротивления - спрэды доходностей к ставке РЕПО ЦБ находятся на локальном минимуме с начала кризиса (127 б.п. и 246 б.п. по I и II эшелону соответственно).

Другим фактором опасной игры на дальнейшее снижение доходностей на долговом рынке является неоднозначность дальнейших действий Банка России. Хотя инфляция замедляется, она все еще остается гораздо выше годовой цели. Кроме того, по данным ЦБ, продолжается отток капитала из страны.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: