ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n остается вблизи уровня фиксированной ставки РЕПО ЦБ (6,5% годовых), составив вчера 6,39% годовых, что связано с началом июльского налогового периода. Несмотря на то, что ЦБ РФ на аукционе РЕПО удовлетворил практически весь спрос на ликвидность (430 млрд. руб. на 1 день и 1,86 трлн. руб. на неделю), ставки на МБК остались неизменными, а дефицит по чистой ликвидной позиции увеличился на 25 млрд. руб. – до 1,81 трлн. руб. Ожидаем сохранения тенденции к росту дефицита ликвидности до конца месяца на фоне налоговых платежей. Однако уже в первых числах августа после проведения аукциона по кредитованию под залог нерыночных активов 29 июля в объеме до 0,5 трлн. руб. ситуация может кардинально измениться в лучшую сторону.

На рынке ОФЗ во вторник наблюдался очередной день роста котировок вслед за мировыми площадками. В лидерах роста оказались длинные ОФЗ, которые находились в отстающие последние торговые дни. В результате доходности ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 снизились на 17-20 б.п. В результате котировки ОФЗ 26207 смогли достичь уровня 106,0 по цене: мы по-прежнему в качестве цели текущего движения видим уровень 107,0-108,0 фигуры.

Минфин РФ сегодня проведет аукцион по размещению ОФЗ 26210 на 33,6 млрд. руб. с ориентиром доходности в диапазоне 6,73-6,78%. Как мы уже отмечали, данный выпуск с погашением в декабре 2019 г. на кривой выглядит достаточно неплохо, торгуясь с премией к перекуленным среднесрочным выпускам ОФЗ 26204 и ОФЗ 25081 в размере 45 б.п., одновременно имея комфортную дюрацию по сравнению с более длинными бумагами – ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212. При этом премия по верхней границе прайсинга составляет до 8 б.п., что выглядит достаточно интересно.

Доходности UST’10 продолжают сползать вниз, что оказывает поддержку долговым рынкам развивающихся стран. При этом ключевым событием сегодняшнего дня станет выступление Б.Бернанке – если глава ФРС сохранит мягкий тон заявлений относительной дальнейшей судьбы QEIII, ожидаем продолжения восходящего движения на рынках, и в т.ч. на рынке ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Продолжение снижения кривой госбумаг оказывает благотворное влияние на корпоративный сегмент долгового рынка, где продолжаются покупки управляющими компаниями и фондами.

Уралвагонзавод (-/-/-) вчера закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-01 и БО-02 общим объемом 6 млрд. руб. с купоном 9,0% (YTP 9,2%) годовых к 1,5-годовой оферте. Как мы отмечали накануне, покупка бумаг компании является среднесрочной идеей с горизонтом инвестирования до конца года, когда планируется получение рейтинга эмитентом и включение бумаг в ломбардный список ЦБ РФ. Данный факт должен нивелировать текущий спрэд бумаг УВЗ к экстраполированной кривой облигаций Вертолетов России (Ba2/–/BB), который на текущий момент составляет порядка 85 б.п. при более длинной дюрации последних. Отметим, что оба эмитента находятся под контролем государства и имеют сопоставимые масштабы бизнеса и уровни долговой нагрузки, что позволяет рассчитывать на получение рейтинга УВЗ на уровне «ВВ». В результате включаем выпуски УВЗ в модельный портфель с рекомендацией «покупать» в рамках среднесрочной идеи.

ВЭБ (BBВ/Ваа1/BВВ) планирует сегодня завершить прием заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 20 млрд. руб. с ориентиром ставки 1-го купона в размере 8,0-8,25% (YTP 8,24-8,51%) годовых к 2-летней оферте. На 2-летней дюрации бенчмарком для нового выпуска выступает ВЭБ, 18 и 19 с дюрацией 2,06 года, которые торгуются по цене 101,7, что предполагает премию к кривой госбумаг в размере 175 б.п. Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к ОФЗ в размере 215-245 б.п. или порядка 40-70 б.п. премии к собственной кривой, что, на наш взгляд, выглядит привлекательно, учитывая достаточно комфортный уровень дюрации для бумаг I эшелона. Ожидаем увидеть высокий спрос на бумагу и закрытие ниже обозначенного ориентира доходности. Справедливым уровнем доходности нового выпуска видим отметку 7,8% годовых, что соответствует купону 7,6% годовых.