Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сложившаяся рыночная конъюнктура создает негативный сантимент накануне размещения ОФЗ


[07.07.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин 8 июля проведет аукцион ОФЗ 29011 на 10 млрд руб. и ОФЗ 26216 на 5 млрд руб. Не исключаем продолжения коррекции на рынке госбумаг, в результате чего, рекомендуем спекулятивно неагрессивно накапливать ОФЗ 26216 с доходностью от 11,3% годовых, что соответствует цене от 86,77%. Во флоатере пока сохраняется краткосрочная спекулятивная идея новой высокой ставки купона, однако глобальная недооцененность уже нивелирована. В этом ключе рекомендуем участвовать в аукционе по ОФЗ 29011 также с дисконтом к рынку небольшим спекулятивным объемом (в моменте выпуск торгуется на уровне 100,6/100,8%).

Рыночная конъюнктура с момента предыдущего аукциона продолжила ухудшаться – отсутствие решения Греческого вопроса спровоцировало продажу рискованных активов на рынках. Подливают масла в огонь и ожидания по скорому согласованию договора по снятию санкций с Ирана, что усилило давление на котировки цен на нефть и российский рубль. В результате, национальная валюта за неделю оказалась в аутсайдерах, потеряв к доллару порядка 3%, кривая ОФЗ при этом выросла на 10‐20 б.п., средний участок которой достиг 11,2% годовых по доходности.

Сложившаяся рыночная конъюнктура создает негативный сантимент накануне завтрашнего размещения ОФЗ.

В результате движения кривой госбумаг отрицательный спрэд доходности ОФЗ относительно ключевой ставки на участке 3‐10 лет сузился до 30 б.п., что говорит о снижении ожиданий относительно потенциала ослабления монетарной политики Банка России.

Несмотря на сегодняшнее заявление главы МЭР А.Улюкаева, что потенциал снижения ключевой ставки в июле остается «довольно большим», мы считаем, что снижение ставки будет ограничено 50 б.п. Кроме того, на фоне индексации тарифов с 1 июля и сохраняющихся внешних рисков (Греческая история, нормализация ДКП ФРС США, снижение цен на нефть) регулятор вполне может воздержаться от изменения ставки. Таким образом, наши ожидания по ставке на конец июля составляют 11,0%‐11,5% при 9,5%‐10,5% по итогам года.

В результате на рынке сложились все факторы для традиционной августовской коррекции, которая в этом году, судя по всему, началась несколько раньше.

Если транслировать данные ожидания на рынок ОФЗ, то при продолжении коррекции уровень 11,5% годовых по доходности госбумаг с фиксированным купоном будет выглядеть весьма привлекательно; ждем возобновления покупок ОФЗ при прохождении данного уровня.

Завтра Минфин предложит рынку 5‐летний флоатер ОФЗ 29011 на 10 млрд руб. и ОФЗ 26216 с погашением в мае 2019 г. на 5 млрд руб. В результате, на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры регулятор предложит оба выпуска из категории срочности до 5 лет.

Котировки ОФЗ 26216 после объявления о завтрашнем аукционе торгуются на уровне 87,8/87,0% (YTM 11,29%/11,21%). Таким образом, на уровне 11,3% годовых по доходности наблюдается неагрессивный спрос на ОФЗ с фиксированным купоном. Как мы отмечали выше, при сохранении потенциала снижения ключевой ставки до конца года данный уровень выглядит умеренно интересно для накапливания позиции. Вместе с тем, существуют риски продолжения коррекции на рынках, в т.ч. и на рынке рублевых госбумаг, в результате чего более агрессивный спрос может сформироваться на отметке 11,5% годовых по доходности, т.е. на уровне ключевой ставки ЦБ.

В результате, рекомендуем неагрессивно накапливать ОФЗ 26216 с доходностью от 11,3% годовых, что соответствует цене от 86,77%.

Что касается 5‐летнего флоатера ОФЗ 29011, то ситуация по бумаге также выглядит неоднозначно. Последние размещения бумаги в июне (на аукционах и вне аукционов) проходили в диапазоне 98,5‐99,0%; на текущий момент в ожидании объявления нового купона по бумаге, который мы ждем на уровне 14,3% с 13 августа, котировки выпуска превысили номинал. В целом, данный фактор не смутил инвесторов на прошлом аукционе, когда 3‐летний флоатер разместился по 102 фигуре, однако рыночная конъюнктура на текущий момент изменилась в худшую сторону.

Отметим, что оценка флоутера через RUONIA swap и прогноз по ставке дают существенные расхождения по цене. Это связано с ограниченной ликвидностью рынка при долгосрочных свопах на уровне 10,%‐11,0%, в то время как мы опираемся на долгосрочный прогноз по ставке на уровне 7,0%. В этом ключе расчетное значение справедливой цены флоатера фактически находится на уровне текущих рыночных котировок. При этом в бумаге пока сохраняется краткосрочная спекулятивная идея новой высокой ставки купона, однако глобальная недооцененность флоутеров, привязанных к RUONIA, уже нивелирована.

В этом ключе рекомендуем участвовать в аукционе по ОФЗ 29011 с дисконтом к рынку небольшим спекулятивным объемом; в моменте выпуск торгуется на уровне 100,6/100,8%.

После мощного ралли во флоутерах, которое наблюдалось с I квартала, инвесторы активно интересуются новым инструментом, анонсированным Минфином – ОФЗ с номиналом, индексируемым в зависимости от уровня инфляции. В прошлую пятницу Минфин провел презентацию данного выпуска госбумаг – о высоком интересе к выпуску ОФЗ можно было судить по широкому кругу инвесторов, присутствующих на презентации.

В целом, Минфин еще раз подтвердил структуру и параметры нового выпуска ОФЗ, которые озвучивались в СМИ ранее: фиксированный купон будет установлен на уровне 2%, номинал выпуска будет индексироваться на инфляцию с лагом 3 мес. (в июле проиндексируется на майскую инфляцию). Общий объем выпуска будет составлять 150 млрд руб., однако может быть увеличен при необходимости. Структура выпуска будет полностью копировать ОФЗ 26215 по датам купонных платежей и погашения. Размещение выпуска пройдет в июле; дата размещения будет объявлена позже.

На наш взгляд выпуск выглядит интересно для хеджирования от инфляционных рисков, которые крайне актуальны для текущей реальности. Вместе с тем, очевидно, размещение должно пройти ниже номинала на фоне перспектив замедления инфляции при таргерте ЦБ на уровне 4%. По нашей модели долгосрочный уровень инфляции составляет порядка 7%, что транслируется в цену нового флоутера на уровне 93 фигуры.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: