Х5 (В2/В+/-): хорошая отчетность за 2013 год

Вчера Х5 представила хорошие результаты за 2013 г. по МСФО. Ритейлер смог показать умеренный рост выручки, улучшив прибыльность бизнеса и получив солидную чистую прибыль. Наибольшего внимания заслуживает снижение долговой нагрузки компании, которое стало возможным благодаря сокращению размера долга. Тем не менее, уровень долга остается одним из высоких в отрасли, а его короткая часть лишь на четверть покрывалась денежными средствами на счетах, в то же время у ритейлера были открыты значительные кредитные линии. Реакция на отчетность в облигациях ИКС 5 Финанс, скорее, будет сдержанной в силу их ликвидности, интересным смотрится выпуск биржевых облигаций БО-03.

Комментарий. Вчера сеть Х5 представила хорошую отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании показала относительно умеренный рост бизнеса в сравнении с другими игроками рынка (как Магнит и Лента): выручка увеличилась на 6,3% до 16,8 млрд долл., показателя EBITDA – на 7,2% до 1,2 млрд долл. Причем, рост был продиктован расширением сети и положительным эффектом от мероприятий по повышению эффективности и реновации магазинов.

Вместе с тем, прибыльность бизнеса Х5 несколько улучшилась – EBITDA margin составила 7,2% («+0,1 п.п.» (г/г)), была получена чистая прибыль 345 млн долл. против убытка 127 млн долл. годом ранее. Причиной этому стала в том числе работа над сокращением общих, административных и коммерческих расходов, которые в 2013 г. снизились на 6,2% до 3,5 млрд долл.

Отдельно отметим изменение ситуации с долгом, размер которого за год снизился на 16,1% до 3,38 млрд долл., а метрика Долг/EBITDA составила 2,8х против 3,6х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 2,6х против 3,2х соответственно. Тем не менее, уровень долга Х5 остается одним из высоких в отрасли (у Магнита по итогам 1 пол. 2013 г. метрика Чистый долг/EBITDA- 0,9х, у Ленты на конец 2013 г. – 2,4х). Короткий долг Х5 (0,94 млрд долл.) лишь на четверть покрывалась денежными средствами на счетах (0,23 млдр долл.), в то же время у ритейлера были открыты значительные кредитные линии в российских и иностранных банках (около 3,1 млрд долл.), которые полностью обеспечат потребность сети в рефинансировании долга.

Кроме того, доступных кредитных ресурсов и операционного денежного потока (0,89 млрд долл. в 2013 г.) будет достаточно и для реализации инвестиций, которые в минувшем году составили около 0,7 млрд долл.

Реакция на хорошую отчетность в облигациях ИКС 5 Финанс, скорее, будет сдержанной в силу их ликвидности, но поддержка котировкам последует, что довольно актуально в текущих условиях. Интересным на фоне других бондов ИКС 5 Финанс смотрится выпуск биржевых облигаций БО-03 (YTM 9,95%/1,13 г.).

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-): финансовые результаты за 2013 год

Оператор представил несколько слабые результаты за 2013 г. – ключевые финансовые показатели показали небольшое снижение. При этом компании удалось удержать прибыльность бизнеса, в то же время был сформирован чистый убыток из-за списаний от обесценения активов в Украине и Канаде. Долговая нагрузка оператора остается высокой. Отчетность может оказать некоторое давление на котировки бондов компании наряду с общим негативным сентиментом на рынках.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. представил несколько слабые финансовые результаты за 2013 г. по МСФО. Выручка компании показала снижение на 2,2% до 22,5 млрд долл. из-за замедления экономического развития стран присутствия холдинга, а также регуляторными изменениями в Африке и Азии, ценовой конкуренции и сокращения тарифа на «приземление» трафика в Италии.

Тем не менее, оператор в 2013 г. смог удержать прибыльность бизнеса и даже получить небольшое улучшение EBITDA margin на 0,3 п.п. до 42,7% (для сравнения, у МегаФона OIBDA margin была на уровне 44,6%). При этом у оператора был сформирован чистый убыток в размере 1,4 млрд долл., который был вызван списаниями от обесценения активов в Украине (повысился страновой риск, ухудшилась макроэкономика) и Канаде (переоцениваются перспективы продолжения операций в стране). Общий объем неденежных списаний за год составил 2,9 млрд долл., из которых на Украину пришлось 2,09 млрд долл.

Операционный денежный поток VimpelCom Ltd. в 2013 г. сократился на 12,5% до 6,4 млрд долл. на фоне небольшого снижения EBITDA, ухудшения оборотного капитала.

Долговая нагрузка VimpelCom Ltd. за 4 кв. существенно не изменилась, и по итогам 2013 г. размер долга составил 27,4 млрд долл. («+1,5%» (г/г)), а метрика Долг/EBITDA – 2,85х против 2,76х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 2,34х против 2,25х соответственно.

Отметим, что короткий долг оператора (1,8 млрд долл.) полностью покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах (4,9 млрд долл.), а пик погашений приходился на 2017-2018 гг. (9,3 и 6,1 млрд долл. соответственно). В основном это долг итальянской Wind Telecom – 6,3 и 4,2 млрд долл. соответственно, причем, значительная часть долга – 3,7 и 4,2 млрд долл. в 2017 и 2018 гг. соответственно – представлена облигациями итальянского оператора в долларах и евро преимущественно со ставкой купона в диапазоне 7,25-11,75% годовых.

Напомним, что VimpelCom Ltd. в январе объявил, что сократить в более чем 20 раз объем выплат дивидендов (с 1,4 млрд долл. до 61,5 млн долл. в год) до тех пор, пока соотношение Чистый долг/EBITDA не снизится до менее 2,0х, при этом по итогам 2014 г. компания ожидает метрику Чистый долг/EBITDA на уровне 2,3х, то есть как по итогам 2013 г. Похоже, в 2014 г. оператор направит высвободившиеся средства на инвестиции, в частности в России на строительство сетей 3G и 4G, а на долге, вероятно, сосредоточится уже в следующем году.

Слабая отчетность VimpelCom Ltd. окажет давление на котировки бумаг оператора, причем в большей степени можно ожидать реакции в длинных выпусках евробондов компании.