Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Макростатистика по США вчера снова разочаровала инвесторов вкупе со слабым отчетом Procter&Gamble, в результате чего котировки отыграли свое падение накануне. Сегодня в центре внимания будут данные по изменению числа рабочих мест в США от ADP, а также индекс деловой активности в секторе услуг за июль. По итогам торгов во вторник доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 2,91%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,05% годовых.

На рынок продолжают поступать неоднозначные макроэкономические данные и корпоративные отчеты, что говорит о неоднородности восстановления экономики США – высокий уровень безработицы тормозит восстановление спроса на товары и услуги. Так, согласно данным министерства торговли США, доходы и расходы американцев не изменились в июне, тогда как рынок ожидал их повышения на 0,2% и 0,1% соответственно.

Кроме того, падение заказов промышленных предприятий США в июне значительно превысило ожидания, которое составило 1,2% по сравнению с предыдущим месяцем при ожиданиях снижения на 0,5%. Слабым оказался и опережающий индикатор по рынку жилья - количество незавершенных сделок по продажам домов сократилось в июне на 2,6% относительно предыдущего месяца.

Крайне важными для рынка сегодня станут данные по индексу деловой активности в секторе услуг за июль, который занимает крупнейшую долю в ВВП США. Ожидается, что данный индекс вырос за июль на минимальный уровень за 5 последних месяцев. Кроме того, сегодня компания ADP накануне официального отчета опубликует свои расчеты по изменению числа рабочих мест в стране за июль. Официальный уровень безработицы будет опубликован завтра.

На фоне неоднозначной статистики и ожиданий, что ФРС сохранит мягкую политику еще как минимум год, позиции treasuries выглядят достаточно сильно.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вопреки не слишком позитивной рыночной конъюнктуре суверенные еврооблигации развивающихся стран смогли удержать свои позиции. Одним из поддерживающих факторов для сырьевых бумаг явились высокие цены на нефть, закрепившиеся выше $82 за барр. на фоне ослабления доллара. Безусловно, если поток негативных новостей из США сохранится, уже сегодня госбумаги ЕМ могут также скорректироваться.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 5 б.п. - до 4,67% годовых, обновив исторический минимум, RUS’20 после активного снижения накануне не изменилась, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 176 б.п. Индекс EMBI+ при этом также не изменился (273 б.п.).

Несмотря на то, что большинство бумаг уже находятся на своих локальных максимумах, которые были достигнуты в марте-апреле т.г., рынок продолжает оставаться сильным на фоне крайне низких доходностей UST.

Дополнительным фактором поддержки «сырьевых» бумаг является нефть, которая на фоне ослабления доллара достигла $82 барр. Сейчас котировки «черного золота» пытаются немного скорректироваться после данных API, показавших рост запасов бензина в США за прошедшую неделю на 2,3 млн. барр. Сегодня будут опубликованы официальные данные по запасам нефти в стране от Минэнерго США.

Вместе с тем, хотя евро против доллара находится сейчас в восходящем тренде, что оказывает поддержку нефти, переломить ситуацию на рынках может негативная статистика по США, которая выйдет до конца недели.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Сегодня на рынке ОФЗ состоится традиционный «аукционный» день – Минфин предложит инвесторам к размещению ОФЗ 25072 на 20 млрд. руб., ОФЗ 26203 на 25 млрд. руб. и ОФЗ 26199 на 4,5 млрд. руб. Мы ожидаем высокий спрос на аукционах благодаря сохраняющейся избыточной рублевой ликвидности, укреплению рубля и комфортным ставкам NDF.

Наибольший интерес игроков сегодня будет сконцентрирован в новом длинном выпуске ОФЗ 26203 с погашением в 2016 г. – нельзя исключать, что регулятор снова решит предоставить премию инвесторам, как это было на прошлой неделе при размещении нового выпуска ОФЗ 25075. Учитывая, что за последние дни ОФЗ 25075 с погашением в 2015 г. заметно выросла (доходность достигла 6,95% годовых), мы ожидаем размещение нового выпуска с доходностью на уровне 7,15% годовых.

Что касается двух других выпусков, то мы ожидаем высокий спрос на бумаги, чему способствует высокая рублевая ликвидность при укреплении вчера рубля сразу на 25 коп. – до 34,05 руб. к бивалютной корзине.

Ставки NDF на 1 год также находятся вблизи исторических минимумов. Вместе с тем, негатив с внешних площадок может несколько испортить сложившуюся ситуацию – сегодня наблюдается повышение ставок в длинном конце кривой NDF.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрос на рублевые долговые бумаги остается сильным, однако он уже не способствует сильным позитивным движениям на рынке в отсутствие глобальных идей. Первичный рынок, как и прежде, привлекает высокое внимание инвесторов, однако уже и там премии к вторичному рынку стремятся к нулю. Мы ожидаем сохранения банной ситуации на рынке в ближайшее время.

На денежном рынке ситуация продолжила улучшаться – рублевая ликвидность в ЦБ незначительно превысила 1 трлн. руб., а индикативная ставка MosPrime Rate o/n снизилась до 2,74%. Национальная валюта вчера демонстровала стремительное укрепление, хотя сегодня на внешних факторах возможна небольшая коррекция. В целом, пока внешняя нестабильность не оказывает никакого влияния на российский рынок.

Основные интриги по-прежнему разворачиваются на первичном рынке. Вчера Корпорация «Иркут» (-/Ba2/-) начала маркетинг 3-летнего облигационного займа на 5 млрд. руб. Сразу бросается в глаза прайсинг по бумаге - 10,0%-10,5% (доходность 10,25%-10,78%) годовых, что соответствует премии 230 – 260 б.п. к кривой доходности эмитентов с аналогичным рейтингом (Система, Еврохим, МТС, ВымпелКом, Ленэнерго и пр.). Безусловно, долговая нагрузка Корпорации за 2009 г. оказалась высокой – чистый долг/EBITDA – 7,4х, что в первую очередь связано с особенностями бизнеса эмитента. Вместе с тем, объем денежных средств на балансе Иркута перекрывает 71% краткосрочного долга, а благодаря поддержке материнской ОАК (60% - у государства) Иркут имеет возможность привлечь от корпорации 8-летние беспроцентные кредиты на сумму до 16 млрд. руб. (76% от всего чистого долга компании). Кроме того, накануне Совет директоров ИРКУТа принял решение об увеличении уставного капитала компании на 25% от текущего уровня (до примерно $432 млн.). В результате, показатель чистый долг/капитал может снизиться с 2,0х до 1,6х. Таким образом, учитывая стратегическое значение авиастроительной отрасли и активную поддержку государства, мы считаем размер премии завышенным и ожидаем размещение с доходностью на уровне 9,0% - 9,5% (премия к «кривой «ВВ» - 120 – 170 б.п.).