Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Скорее всего, S&P в мае выведет рейтинг АЛРОСА из CreditWatch, сохранив его на прежнем уровне


[30.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ) рефинансирует короткий долг в ВТБ и Альфа- Банке

АЛРОСА получит право привлечь свыше 1 млрд долл. в ВТБ на рыночных условиях и 720 млн долл. в Альфа-Банке сроком на 3 года под 4,3% годовых. Напомним, у АЛРОСА была потребность в кредитных средствах для погашения короткого долга, которые ранее компания планировала погасить за счет продажи нефтегазовых активов Роснефти. Но сделка была приостановлена – Роснефть не согласилась с оценками запасов газа и ценой активов. Отсутствие четко обозначенных источников рефинансирования стало причиной помещения рейтинга АЛРОСА агентством S&P в список CreditWatch с возможностью понижения. Привлеченные кредиты позволят АЛРОСА рефинансировать короткий долг, и S&P в мае может вывести рейтинг из CreditWatch, сохранив его на прежнем уровне. Новость позитивная для бумаг АЛРОСА – реакция возможна в евробонде Alrosa-20, среди рублевых бумаг по доходности интереснее смотрелся выпуск АЛРОСА-23.

Комментарий. Вчера стало известно, что АЛРОСА получит право привлечь свыше 1 млрд долл. в ВТБ в 2014-2015 гг. на рыночных условиях и 720 млн долл. в Альфа- Банке сроком на 3 года под 4,3% годовых.

Кроме того, АЛРОСА сможет совершить с ВТБ документарные операции и операции торгового финансирования на сумму до 140 млн долл., разместить в банке депозиты в пределах 500 млн долл., осуществить конверсионные операции с лимитом 1 млрд долл., а также производные операции до 1 млрд долл.

Напомним, у АЛРОСА была острая необходимость в кредитных средствах для погашения короткого долга (с погашением в 2014 г.) в размере 1,72 млрд долл., которые компания преимущественно планировала погасить за счет продажи нефтегазовых активов Роснефти стоимостью 1,38 млрд долл., но сделка была приостановлена по инициативе Роснефти, которая не согласилась с оценками запасов газа и соответственно ценой сделки.

Отсутствие четко обозначенных источников рефинансирования долга стало причиной помещения в середине февраля агентством S&P рейтинга АЛРОСА в список CreditWatch с возможностью понижения. В свою очередь, в апреле компания смогла получить от S&P каникулы по пересмотру рейтинга до конца мая, пообещав получить кредитные ресурсы в банках, что в итоге и произошло.

Привлеченные кредиты позволят АЛРОСА рефинансировать короткий долг, причем, на вполне комфортных по срочности условиях, что снимает вопрос рефинансирования в 2014 г. Скорее всего, S&P в мае выведет рейтинг АЛРОСА из CreditWatch, сохранив его на прежнем уровне – в категории «ВВ-/ВВ+». Новость позитивная для бумаг АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ) – реакция возможна в евробонде Alrosa-20 (YTM 7,09%/4,97 г.), который предлагает премию 50-60 б.п. к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ), среди рублевых бумаг по доходности интереснее смотрелся выпуск АЛРОСА-23 (YTP 9,25%/0,99 г.).

Гидромашсервис (-/В/-): итоги по МСФО за 2013 год

Среди рисков отмечаем активы на Украине, на которые приходится около 10% всего бизнеса, то есть риски остаются заметными. Среди позитивных моментов отметим, что иск к материнской компании, обсуждаемый нами ранее, был снят 17 апреля.

В целом, на наш взгляд, компания ощущает стагнацию в российской экономике, но чувствует себя сравнительно уверенно. Давления на бумаги не ждем, но и роста котировок тоже. Выпуск ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 с доходностью 14,5% к февралю 2015 года смотрится довольно интересно к покупке.

Комментарий. ГМС отчитался в целом ожидаемо: показатели несколько ухудшились к концу 2012 года, но улучшились к 9 месяцам 2013 года.

Прибыль от продолжающейся деятельности упала до 2,1 млрд руб. против 2,3 млрд руб. годом ранее, то есть «-12%». Отметим, что в декабре 2013 года с рамках стратегии по сокращению строительного бизнеса была продана доля (67,29%) в «Трест Сибкомплектмонтажналадка», в результате чего был отражен убыток в размере 918 млн руб., то есть чистая прибыль по итогам 2013 года составила 1,156 млрд руб. Как мы уже отмечали в своем обзоре 18 декабря, строительный субсегмент приносит Компании в основном убытки (вклад в ЕBITDA «-472 млн руб. по итогам 2013 года).

EBITDA сократилась на 14% до 5,2 млрд руб. Основными бизнесом для компании остается сегмент «Промышленные насосы», однако и здесь, и в остальных сегментах наблюдалось снижение EBITDA (в «Промышленных насосах» - на 11% до 3,8 млрд руб., в нефтегазовом сегменте - на 37% до 0,9 млрд руб., ЕРС – убыток 204 млн руб. против прибыли 341 млн руб. годом ранее; исключение составил сегмент «Компрессоры» - «+115%» до 572 млрд руб., куда входит и не так давно приобретенный Казанькомпрессормаш, но вклад данного сегмента в общие показатели невелик). Из позитивных новостей отметим замещение законченного контракта по Ванкорскому месторождению новым на 5,7 млрд руб. Однако в целом отметим, что снижение доли крупных контрактов в выручке привело помимо снижения динамики и к снижению EBITDA margin с 19,4% до 16,2% (15,2% по итогам 9мес.2013)., поскольку, как правило, крупные контракты характеризовались довольно высокой маржинальностью.

Долговая нагрузка почти на прежнем уровне - Net Debt/EBITDA около 2,12х против 1,98х на конец 2012 года (2,6х по итогам 9 мес.2013), но основная часть долгосрочная, к погашению в 2014 году около 1,165 млрд руб., что покрывается имеющимися денежными средствами (1,584 млрд руб.). Компания смогла значительно снизить объем долга в конце 2013 года, главным образом благодаря сокращению оборотного капитала в связи с получением авансовых платежей по новым договорам.

Среди рисков отмечаем активы на Украине, на которые приходится около 10% всего бизнеса, то есть риски остаются заметными. Среди позитивных моментов отметим, что иск к материнской компании, обсуждаемый нами ранее, был снят 17 апреля.

Напомним, что агентство Standard&Poor's подтвердило 26 марта 2014 года долгосрочный кредитный рейтинг «В» HMS Hydraulic Machines & Systems Group PLC и вывело рейтинги из списка CreditWatch, куда они были помещены с негативным прогнозом 24 декабря 2013 года. Прогноз - «Стабильный». Основная причина - Группа ГМС успешно рефинансировала значительный объем краткосрочного долга и добилась стабилизации показателей ликвидности, которые оцениваются как «менее чем адекватные», за счет открытия новых кредитных линий сроком на три года.

В целом, на наш взгляд, компания ощущает стагнацию российской экономики, но чувствует себя сравнительно уверенно. Давления на бумаги не ждем, но и роста котировок тоже. Выпуск ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 с доходностью 14,5% к февралю 2015 года смотрится довольно интересно к покупке.

О’КЕЙ (-/-/В+) финансовые результаты 1 кв. 2014 г.

Вчера О’КЕЙ представил ключевые финансовые показатели за 1 кв. 2014 г., причем, квартальные данные ритейлер раскрыл впервые. Финансовые результаты О’КЕЙ оказались слабее, чем у лидеров отрасли – Магнита и Х5. О’КЕЙ уступил по динамике роста выручки и уровню рентабельности. Кроме того, был получен чистый убыток в 22 млн руб. из-за отрицательных курсовых переоценок долга и отчислений налогов, связанных с выплатой дивидендов. Впрочем, начало года – традиционно низкий сезон для гипермаркетов. Информация по долгу О’КЕЙ на конец марта не раскрыл, но в 2013 г. метрика Чистый долг/EBITDA была комфортной. В 2014 г. ритейлер должен был занимать на строительство 13 гипермаркетов, но, похоже, планы стали скромнее – в этом году будет открыто 8 гипермаркетов, из которых 3 уже начинают работать. Финансовые результаты могут оказать давление на облигации ОКЕЙ, в частности на длинный выпуск О’КЕЙ БО-04.

Комментарий. Вчера О’КЕЙ представил ключевые финансовые показатели за 1 кв. 2014 г. по МСФО, причем, квартальные данные ритейлер раскрыл впервые.

Отметим, что финансовые результаты О’КЕЙ оказались слабее, чем у лидеров отрасли – Магнита и Х5, которые уже обнародовали свои данные за 1 кв. О’КЕЙ уступил по динамике роста выручки («+12,7%» (г/г)) и уровню рентабельности (EBITDA margin была 4,8%). Для сравнения, выручка Магнита выросла в 1 кв. 2014 г. на 25% (г/г), а у Х5 – на 13,9%, при этом рентабельность EBITDA у них была на уровне 9,1% и 6,8% соответственно. Впрочем, начало года – традиционно низкий сезон для гипермаркетов – основной для О’КЕЙ формат. Менеджмент снизил прогноз роста выручки сети в 2014 г. с 15-19% до 12-16%, ожидая прироста торговых площадей на 14,3%.

В то же время рост выручки О’КЕЙ в 1 кв. 2014 г. был в основном за счет расширения сети магазинов (торговая площадь увеличилась на 15,2% (г/г)) и роста LFL до 4,1% (за счет увеличения ср. чек (6,3%), в то время как трафик был «в минусе» («-2,0%»)). Отдельно можно отметить улучшение валовой маржи сети до 23,5% против 22,2% годом ранее, которое имело место за счет улучшения закупочных условий.

Вместе с тем, у О’КЕЙ был сформирован чистый убыток в 1 кв. в 2014 г. в размере 22 млн руб., сформированный, по данным компании, из-за отрицательных курсовых переоценок долга, а также отчислений налогов, связанных с выплатой дивидендов в феврале 2014 г.

Информация по долгу О’КЕЙ на конец марта 2014 г. не раскрыл, но по итогам 2013 г. метрика Чистый долг/EBITDA была на комфортном уровне в 1,2х, а риски рефинансирования были незначительными (короткий долг составлял 2,3 млрд руб. против 3 млрд руб. денежных средств на счетах).

Менеджмент планировал в 2014 г. занимать в долг на строительство гипермаркетов, что может привести к росту долговой нагрузки. Впрочем, планы сети по открытию магазинов, похоже, стали скромнее – вместо 13 гипермаркетов закладывается 8, из которых 3 уже начинают работать.

Финансовые результаты могут оказать давление на облигации ОКЕЙ, в частности на длинный выпуск О’КЕЙ БО-04 (YTP 9,12%/2,07 г.), которые торгуются на уровне ИКС 5 Финанс (В2/В+/-).

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) представил в целом неплохие итоги 2013 г.

Выручка Газпрома повысилась на 10,1%, однако чистая прибыль сократилась на 7%, что связано по большей части с негативным эффектом от изменения курсовых разниц и повышением выплат по НДПИ. Компания смогла добиться улучшения коэффициентов долговой нагрузки, однако с учетом предстоящих крупных капитальных затрат мы ожидаем усиления давления на денежные потоки госмонополии, что может привести к умеренному ухудшению долговых метрик компании. Ожидаем роста доходности бумаг в долгосрочной перспективе, причем наибольшим потенциалом в этом плане будут обладать бумаги GAZPR-22 и GAZPR-20. В краткосрочной перспективе котировки могут получить небольшую поддержку на новостях о возможном подписании контракта с Китаем.

Комментарий. Газпром представил в целом неплохие итоги 2013 г. Чистая прибыль госмонополии сократилась на 7% до 1139,3 млрд руб., хотя выручка компании увеличилась на 10,1% до 5250 млрд руб. Снижение финансового результата связано в частности с крупным чистым убытком по курсовым разницам на фоне ослабления рубля, повысившего расходы на обслуживание долга в валюте, а также с повышением выплат по НДПИ. Так, чистый убыток по курсовым разницам составил 145,2 млрд руб. Между тем росту выручки во многом способствовало повышение объемов поставок в дальнее зарубежье – на 16,3% г/г в 2013 г. до 161,5 млрд кубометров.

Газпром смог добиться неплохих результатов, несмотря на то, что ценовая конъюнктура сложилась не в пользу компании. Средняя цена продаж газа в ЕС, Японии, Китае, Южной Корее и Вьетнаме в 2013 г. снизилась до 381 долл. за тыс. кубометров с 385 долл. за тыс. кубометров, а в странах бывшего Советского Союза – с 305 до 267 долл. за тыс. кубометров.

Поступление денежных средств от операционной деятельности между тем увеличилось на 18,7%. При этом коэффициенты долговой нагрузки улучшились: соотношение Чистый долг / EBITDA снизилось до 0,55х с 0,65х годом ранее – в данном случае увеличение денежных средств на 61,9% до 689,1 млрд руб., а также рост EBITDA позволили нивелировать увеличение общего размера долга на 20,1% до 1801,9 млрд руб.

Стоит отметить, что Газпром отдельно указал на потенциальные риски со стороны санкций, которые могут привести к нестабильной торговой деятельности. Мы полагаем, что в перспективе следующих 4 лет госмонополии не угрожает резкое снижение продаж в Европе, учитывая, что на Газпром приходится 27% газового баланса Европы по состоянию на конец 2013 г. Скорее, давление на денежные потоки может оказать возможное увеличение капрасходов для строительства трубопровода «Сила Сибири» в случае заключения контракта с Китаем (расходы на строительство могут составить в общей сложности порядка 1,2 трлн руб.). На этот год Газпром утвердил инвестиционную программу стоимостью 806 млрд руб., и эта цифра не учитывает возможные расходы на строительство «Силы Сибири». Таким образом, в перспективе мы ожидаем увеличения размера инвестиционной программы в район 1 трлн руб. в год.

В краткосрочной перспективе евробонды Газпрома могут получать поддержку на фоне ожиданий подписания контракта о поставках газа с китайской CNPC после 10 лет переговоров, а также того факта, что глава Газпрома А. Миллер не попал в объявленные недавно санкционные списки. Так, вчера поступили сообщения о том, что Газпром и китайская CNPC вышли на финишную прямую в процессе подписания контракта на поставки газа. Мы полагаем, что, хотя эта новость несет в себе позитив для бумаг госмонополии, динамика во многом будет зависеть от того, по какой цене договорились стороны. Если рынок сочтет установленную в рамках соглашения цену поставок низкой, это может стать триггером для дальнейшего повышения доходности бумаг Газпрома

В более долгосрочной перспективе, однако, мы ожидаем, что доходности евробондов госмонополии будут повышаться в связи с необходимостью проведения крупных капзатрат, а также в свете понижения рейтинга Газпрома после аналогичных действий в отношении суверенного рейтинга РФ. Мы ожидаем повышения доходностей выпусков GAZPR-22 (4,95%) GAZPR-20 и рекомендуем продавать их в долгосрочной перспективе.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) неплохо отчитался за 1 кв. 2014 г. по МСФО

Увеличение доли продукции с более высокой добавленной стоимостью в структуре продаж НОВАТЭКа позволило компании нарастить выручку на 10,1% г/г в 1 кв. 2014 г., а EBITDA – на 30,8%. Компания также улучшила показатели долговой нагрузки. Учитывая сохраняющийся комфортный кредитный профиль НОВАТЭКа, бумаги компании могут быть интересными для покупок после того, как кривая доходности компании существенно поднялась за последнее время. Возможность ужесточения санкций, однако, вносит компоненту неопределенности в перспективы компании и может оказывать давление на котировки евробондов НОВАТЭКа.

Комментарий. Выручка НОВАТЭКа увеличилась в 1 кв. 2014 г. на 10,1% г/г до 88,7 млрд руб., а EBITDA при этом выросла на 30,8% до 45,6 млрд руб. За счет ввода в эксплуатацию комплекса Усть-Луга компания смогла увеличить долю продукции с более высокой добавленной стоимостью в своем портфеле, что способствовало улучшению финансовых показателей НОВАТЭКа. На этом фоне улучшился и показатель рентабельности по EBITDA – до 51,4% c 43,3%.

Тем временем объем общего долга остался почти неизменным – увеличился на 1,7%, но его структура улучшилась за счет уменьшения короткой части на 93,3%. Коэффициенты долговой нагрузки также улучшились – коэффициент Долг / LTM EBITDA снизился до 1,25х с 1,57х по итогам 1 кв. 2013 г.

При публикации отчетности также стало известно, что НОВАТЭК выручил 34,9 млрд руб. от продажи 20% доли в Arctic Russia. Денежные средства за сделку уже поступили компании.

Мы ожидаем, что отчетность компании окажет умеренную поддержку котировкам евробондов НОВАТЭКа, которая, однако, может быть нивелирована общей настороженностью инвесторов к активам, связанным с лицами из санкционного списка.

Так, Г. Тимченко через фонд Volga Resources держит 23,49% в НОВАТЭКе. Если оценивать риски, то большая часть продаж НОВАТЭКа приходится на Россию – 63,6 млрд руб., следом идет Тайвань – 7,1 млрд руб. и Южная Корея – 4,3 млрд руб. На продажи в США приходится 2 млрд руб., и в случае ужесточения санкции, финансовый профиль компании не должен существенно пострадать.

Если правило «50%+» (санкции будут распространяться только на те компании, в которых лицо, попавшее в санкционные списки, владеет более 50%) будет по-прежнему в силе, бумаги НОВАТЭКа могут быть интересными для покупок, учитывая, как высоко за последнее время поднялась вся кривая доходности компании. В случае если ЕС и США не станут вводить новые санкции, наиболее интересным для покупок мы считаем выпуск NOVATEK-22.

S&P продолжило пересмотр рейтингов российских компаний

Вчера S&P понизило долгосрочные кредитные рейтинги ЛУКОЙЛа и ВНЕШЭКОНОМБАНКа по обязательствам в иностранной с «ВВВ» до «ВВВ-». Прогноз изменения рейтингов – «Негативный».

Кроме того, агентство пересмотрело прогнозы по рейтингам ОАО «ГМК «Норильский никель», ОАО «НОВАТЭК», ОАО «ФосАгро» и ОАО «Газпром нефть» на «Негативные».

Рейтинги НОМОС-БАНКа и Ханты-Мансийский Банка подтверждены на уровне «BB-», несмотря на понижение суверенного рейтинга. Более того, прогноз остался «Стабильным».

Частные компании и банки второго эшелона, менее зависящие от государственной поддержки, в текущих условиях меньше страдают от понижения суверенного рейтинга. На этом фоне мы ожидаем сужения спреда между котировками облигаций эмитентов первого и второго эшелонов.

Комментарий. Вчера S&P понизило долгосрочные кредитные рейтинги ОАО «ЛУКОЙЛ» по обязательствам в иностранной и национальной валюте с «ВВВ» до «ВВВ-». Прогноз изменения рейтингов – «Негативный».

Кроме того, агентство подтвердило рейтинги ОАО «ГМК «Норильский никель», ОАО «НОВАТЭК», ОАО «ФосАгро» и ОАО «Газпром нефть» на уровне «ВВВ-», ухудшив при этом прогноз на «Негативный».

В комментарии агентства отмечено, что рейтинговые действия обусловлены понижением суверенного кредитного рейтинга Российской Федерации. Указанные компании имеют существенную зависимость от России как в плане ведения операционной деятельности, так и в отношении их финансового состояния. Данный факт ограничивает возможности компаний противостоять последствия гипотетического суверенного дефолта.

В отношении Внешэкономбанка рейтинг по обязательствам в иностранной валюте понижен с «ВВВ» до «ВВВ-», долгосрочный рейтинг по обязательствам в национальной валюте понижен с «ВВВ+» до «ВВВ». Кредитные рейтинги ВЭБ приравнены к рейтингам и прогнозам по рейтингу Российской Федерации. Учитывая системную значимость ВЭБ, вероятность получения экстренной поддержки со стороны государства оценивается как «практически безусловная». Текущую динамику финансовых показателей ВЭБа агентство оценивает как негативную. Коэффициент достаточности капитала ВЭБ, остается под давлением в связи с продолжающимся ростом и ожидаемым ухудшением качества кредитного портфеля. Поддержку кредитному профилю ВЭБа оказывает сильная бизнес-позиция и адекватный запас ликвидности. По МСФО-отчетности на 31.12.2013 г. ВЭБ располагал запасом денежных средств в размере 275,9 млрд руб., средствами в банках – 433 млрд руб., финансовыми инструментами для продажи – 442 млрд руб. Ликвидные активы составляют порядка 35% от валюты баланса ВЭБа.

Рейтинги российских банков «НОМОС-БАНК» и «Ханты-Мансийский Банк» подтверждены на уровне «BB-», несмотря на понижение суверенного рейтинга. Более того, прогноз остался «Стабильным». «Стабильный прогноз» отражает мнение о том, что в ближайшие 12-18 месяцев стратегические и операционные преобразования в Группе НОМОС-БАНКА будут проходить успешно, а показатели капитализации останутся на текущем уровне. S&P не прогнозирует значительного ухудшения показателей качества активов группы: доля проблемных кредитов останется ниже среднерыночного показателя, а потери по кредитам составят 1,5-1,7%.

НОМОС-БАНК является вторым по величине частным банком в России, его рыночная доля в сегментах кредитов и депозитов составляет около 2,5%, поэтому он имеет «умеренную» значимость для банковской системы страны, что добавляет одну ступень в долгосрочном рейтинге Банка за счет получения возможной поддержки от государства в случае необходимости. Возможное дальнейшее понижение суверенных рейтингов Российской Федерации не приведет к изменению оценки способности правительства предоставлять Банку поддержку в случае необходимости.

Ухудшение рыночной среды оказывает одинаковое давление на возможности ведения бизнеса и финансовые показатели российских государственных и частных компаний. Тем не менее частные компании и банки второго эшелона, менее зависящие от государственной поддержки, в текущих условиях меньше страдают от понижения суверенного рейтинга. Кроме того эмитенты данной категории не подвержены риску потерять статус инвестиционных бумаг. На этом фоне облигации эмитентов второго эшелона выглядят более привлекательно.

Северсталь собирается выкупать еврооблигации с погашением в 2016 и в 2017 гг.

Справедливый уровень по выпуску Severstal 2016 мы видим как 102,5%, что совпадает с максимальным уровнем предложения эмитента, предложение по Severstal-2017 выглядит интересно от 103,25%.

Комментарий. Компания вчера разослала предложение инвесторам о выкупе двух выпусков еврооблигаций с погашением в 2016 и в 2017 годах. Суммарный выкуп облигаций каждой серии не может превышать 500 млн долл. Напомним, что объем размещения выпуска 2016 – 500 млн долл., 2017 – 1 000 млн долл. Размещение будет проходить по схеме голландского аукциона, то есть с понижением цены. По выпуску с погашением в 2016 году максимальная цена установлена компанией как 102,5% (YTM 5.16%) и 104% (5.41%) для выпуска с погашением в 2017 году. Итоги аукциона будут представлены 8 мая. Ориентировочная дата закрытия сделки – 13 мая.

Оба выпуска в текущих условиях формируют довольно широкие bid/ask спрэды в силу уже, похоже, ставшей традиционно низкой ликвидности российского сегмента рынка евробондов. Котировки на покупку по выпуску Severstal 2016 находились в диапазоне 102-103%, Severstal-2017 102.25-103.25%. В целом оба выпуска с начала недели показывают рост ценовых уровней. В целом, максимальные апрельские уровни по выпускам чуть выше 104%. Минимумы по выпускам были ожидаемо в середине марте, где выпуск с погашением в 2016 году достигал – 101,125% и 101,5% по Severstal 2017.

В целом, представленный максимальный уровень в 2016 мы считаем справедливым и не рекомендуем инвесторам существенно опускаться ниже данного значения, в свою очередь справедливые оценки Severstal-2017 мы видим на уровне 103,25%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: