Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Риски ликвидности Газпрома остаются низкими


[30.04.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рост на финансовых рынках продолжился, чему во многом способствовали сильные отчетности американских компаний. Макроданные оказали слабое влияние на настроения инвесторов в преддверии существенно более важных отчетов. S&P 500 закрылся в плюсе на 0,48%, UST10 YTM потеряла 1 б.п. до 2,69%. Сегодня активность на рынках снизится в ожидании публикации первой оценки ВВП США за 1К14 и заявлений от FOMC.

Индекс доверия потребителей от Conference Board в США в марте неожиданно упал до 82,3 п. с 83,9 п. в феврале (максимальное значение с января 2008 г.). Индекс цен на жилье S&P/CS вырос в феврале чуть меньше ожиданий: +0,76% м/м против прогноза в +0,8%.

Позитивная динамика сохранилась на российском рынке еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 6,31%) выросла в цене на 0,82 п.п. до 94,24%, спред к UST30 сжался на 7 б.п. до 282 б.п. Несуверенные выпуски также продемонстрировали рост котировок: +0,2-0,8 п.п.

На локальном рынке вчера можно было наблюдать осторожные покупки в длинной и средней дюрации, однако торговая активность оставалась пониженной. Доходности за день скорректировались вниз на 6-10 б.п. вдоль всей кривой, что транслировалось в рост цен на 0,2-0,45 п.п. в среднем и коротком сегментах до 0,6-1,0 п.п. в длинных бенчмарках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: нехватка рыночного обеспечения не позволяет наращивать задолженность по РЕПО

Вчера Банк России провел недельное РЕПО, на котором предложил кредитным организациям 3,45 трлн руб. – сумму, сопоставимую с лимитом, установленным на прошлом аукционе (3,44 трлн руб.). Как и неделей ранее, bid/cover равнялся 0,9x, а привлечение составило 3,15 трлн руб. (на 16 млрд руб. меньше, чем на прошлом аукционе). Мы видим причину такого расклада в высоком коэффициенте утилизации рыночного обеспечения (по нашим оценкам, 68%) и неравномерном распределении залоговой базы. Столкнувшись с трудностью дальнейшего наращивания задолженности по РЕПО, банки продолжают активно использовать сделки «валютный своп» с ЦБ (300 млрд руб.).

Ставки денежного рынка двигались разнонаправленно. MosPrime «овернайт» прибавила 7 б.п. до 8,81%; ставка по междилерскому РЕПО снизилась на 2 б.п. до 8,30%.

Также вчера состоялся депозитный аукцион Казначейства, в рамках которого спрос на ликвидность традиционно превышает предложение (65 млрд руб. против 30 млрд руб.). В результате банки выбрали все средства в рамках лимита сроком на 14 дней по средневзвешенной ставке 8,35%.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,74 трлн руб.) улучшилась на 97 млрд руб. благодаря притоку средств из бюджета (+118 млрд руб.) при увеличении наличных денег в обращении (-19 млрд руб.).

На валютном рынке рубль отыгрывает назад падение, спровоцированное опасениями по поводу введения жестких санкций со стороны США. По итогам торгового дня произошло укрепление российской валюты на 22 коп. к доллару США (35,60 руб.) и на 38 коп. к евро (49,25 руб.). Бивалютная корзина уверенно обосновалась в середине диапазона пониженных интервенций ЦБ (100 млн долл. ежедневно с учетом покупок валюты для Резервного фонда.).

Ставки NDF и кросс-валютных свопов направились вниз за рублем, демонстрируя снижение стоимости хеджирования рублевого риска. Отрезок 3M-12M снизился на 30-40 б.п., участок 2Y-5Y – в среднем на 25 б.п. Ставка NDF 3M составила 10,00%, NDF 12M – 9,70%, а кросс-валютного свопа 5Y – 8,40%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность Газпрома за 2013 г. по МСФО. Нейтрально

Новость. Газпром вчера отчитался за 4К13 и 2013 год по МСФО и провел телеконференцию с инвестсообществом.

Мы полагаем, что опубликованные финансовые результаты вряд ли значительно повлияют на котировки еврооблигаций Газпрома, динамика которых в настоящее время определяется скорее общим новостным фоном. Вчера котировки GAZPRU подросли в цене на 0,2-0,5 п.п., немного скромнее остального сектора. На кривой нам сейчас нравится позиционирование GAZPRU 19 (YTM 5.64%, Z- спред 386 б.п.), премия которого к близкому по дюрации GAZPRU 18 (YTM 5,03%, Z-спред 355 б.п.) на данный момент превышает среднее значение с начала года уровня.

Комментарий. С кредитной точки зрения отчетность выглядят комфортно – в 2013 г. Газпром накопил существенный объем ликвидности на балансе (ок. 21 млрд долл.), что вместе с сохраняющейся низкой долговой нагрузкой обеспечивает компании дополнительный запас финансовой гибкости. Понижение кредитного рейтинга от S&P в понедельник по Газпрому и ряду других госкомпаний с ВВВ до ВВВ- с Негативным прогнозом было в первую очередь инициировано снижением «странового» потолка с ВВВ до ВВВ-. Относительно самостоятельного кредитного качества агентство придерживается мнения, что компания сохранит устойчивый профиль в среднесрочной перспективе.

На уровне денежных потоков Газпром в 2013 г. продемонстрировал сильные цифры в части СДП до выплаты дивидендов, который составил 259 млрд руб., в т.ч. 49 млрд руб. в 4К13. Основным источником роста явились 318 млрд руб., полученные в качестве возврата по расчетам с бюджетом по налогам (как мы понимаем, в основном возврат НДС из госбюджета). По итогам года на балансе компании находится еще 341 млрд руб. НДС к возмещению, что является крупным и важным активом, который может быть также постепенно возвращен Газпрому. При этом стоит отметить, что несмотря на сильный СДП, в 2013 г. наблюдалось также значительное увеличение оборотного капитала (-152 млрд руб. в 2013 г. и -12 млрд руб. в 4К13), связанное в том числе и с ростом задолженности украинской стороны. Отметим, что этот фактор определенно сохранится и в результатах компании в 2014 г.

Долг компании прибавил 4% кв/кв до 1,8 трлн руб. (55 млрд долл.). За счет накопленной денежной подушки в 21 млрд долл. соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось до комфортных 0,5х, показатель «Долг/EBITDA» сохраняется около 0,9х, Долг/Капитал – около 0,2х (при внутреннем ограничении в 0,4х). В начале года Газпром озвучивал намерения по поддержанию показателя «Долг/EBITDA» около текущих 0,9-1,0х, что представляется нейтральным.

С начала 2014 г. Газпром погасил два долларовых выпуска White Night Finance BV общим объемом 1,3 млрд долл., один выпуск в евро (780 млн евро), а также выпуск локальных бумаг Газпром-09 на 5 млрд руб. При этом объем первичных размещений составил 750 млн евро (GAZPRU 21E). До конца года компании предстоят погашения по выпускам еврооблигаций в долларах (1,25 млрд долл.) и евро (700 млн евро), а также локальному выпуску Газпром- 11 на 5 млрд руб. Мы полагаем, что риски ликвидности компании остаются низкими, так как накопленная подушка ликвидности в 21 млрд долл. предоставляет дополнительную гибкость в вопросах финансирования в условиях затрудненного доступа к рынкам капитала.

Интервью гендиректора Норильского Никеля. Нейтрально

Новость. В интервью «Интерфаксу» гендиректор Владимир Потанин озвучил некоторые направления развития Норникеля.

Комментарий. По словам Владимира Потанина, Норильский никель в 2014 г. планирует увеличить объем экспорта никеля в Китай на 40% г/г, или до 100 тыс. тонн (35% от производства никеля в 2013 г. и 43% от запланированного производства в 2014 г.). Увеличение экспорта будет производиться в рамках стратегии наращивания присутствия на китайском рынке (в т.ч. за счет снижения доли трейдеров в сбыте продукции) и не повлияет на объемы производства и поставок в Европу и США (150 и 20 тыс. тонн соответственно).

Помимо никеля компания планирует нарастить в Китай и продажи меди (планы связаны с запуском Быстринского ГОКа с 2018 г.). Было отмечено, что данный курс на Азию никак не связан с текущей политической ситуацией. Увеличение доли прямых продаж и географическая диверсификация были бы позитивны для компании, на наш взгляд.

Глава Норникеля также отметил, что он оптимистичен в отношении цены палладия. По его мнению, ужесточение экологических требований вызовет рост спроса на катализаторы, что в свою очередь является одним из драйвером цены. Он также заявил, что не видит смысла в создании резервов цветных металлов в РФ, так как это будет искажать соотношение между спросом и предложением на рынке.

Группа планирует актуализировать стратегию компании на дне инвестора, который состоится во второй половине мая. На наш взгляд, текущие комментарии выглядят умеренно позитивно, однако не окажут значительного влияния на евробонды компании, динамика которых определяется скорее внешним новостным фоном. Вместе с тем евробонды компании выглядят относительно дорого: спреды GMKNRM 20 (YTM 6.21%, Z-спред 407 б.п.) - GAZPRU 21 (YTM 6,19%, Z-спред 392) и GMKNRM 18 (YTM 4,99%, Z-спред 351 б.п.) - GAZPRU 18 (YTM 5,03%, Z-спред 355 б.п.) находятся около исторических минимумов в 2 б.п. и -4 б.п. соответственно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: