Еврооблигации

Доходность UST’10 в среду перешла к консолидации – 1,47% (+1 б.п.) на росте аппетита к риску после публикации данных "Бежевой книги" и снижение напряженности в Гонконге. В результате, доходности евробондов ЕМ продолжили рост котировок при снижении доходностей на 4-12 б.п.

Доходность российского 10-летнего бенчмарка опустилась еще на 6 б.п. – до 3,33% годовых. Кредитный спрэд сузился до 186 б.п., что несколько ниже долгосрочного среднего уровня премии в размере 200 б.п. Отметим, что доходности российского бенчмарка продолжают двигаться к минимумам 2012-2013 гг. (2,7% годовых) – ожидаем, что ближайшие заседания ФРС и ЕЦБ поддержат данное движение рынка.

Не исключаем, что сегодня покупки будут продолжены на позитивных новостях о планируемой встречи в начале октября в рамках возобновления торговых переговоров США-КНР.

Облигации

Вчера в преддверии заседания ЦБ покупки госбумаг возобновились после сильных итогов аукциона по размещению 20-летних ОФЗ, а также публикации данных по недельной инфляции – доходность 5-летних ОФЗ по итогам торгов в среду снизилась на 4 б.п. – до 6,74% годовых, 10-летних – на 8 б.п. – до 7,01% годовых.

Минфин вчера разместил весь предложенный объем (20 млрд. руб.) самого длинного 20-летнего выпуска ОФЗ 26230 при 3-х кратном переспросе с доходностью 7,29% годовых - на 3 б.п. ниже закрытия рынка накануне.

Статистика по инфляции также способствовала покупкам госбумаг - за прошедшую неделю (с 27 августа по 2 сентября) дефляция в потребительском сегменте возобновилась; в годовом выражении рост цен пока остается вблизи отметки 4,3%, но в случае сохранения минимальной дефляции в сентябре вполне может опуститься до 4-4,1%. Ввиду закрепления дефляции в потребительском и производственном сегменте в летние месяцы мы понизили прогноз инфляции на 2019 год с 4,2% до 3,7%. Прогноз на 2020 год понижен с 3,7% до 3,4%.

Ситуация с инфляцией развивается по нашему оптимистичному сценарию. Данный сценарий предполагает ключевую ставку 6,75% на конец 2019 года и 6,5% на конец 2020 года (причем 6,5%, по нашим оценкам, это верхний предел нейтральной ключевой ставки). По итогам заседания в пятницу регулятор сохранит мягкую риторику. Обещания снижать ставку на одном из ближайших заседаний сохранятся если ЦБ снизит ставку только на 0,25 п.п. (т.е. будет продолжена тактика поступательного смягчения политики).

В этом ключе, при уровне ставки в 2020 году на уровне 6,5% годовых можно ожидать снижения доходности 10-летних ОФЗ еще на 30-40 б.п. (до 6,6%-6,7% годовых).