Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сильные финансовые результаты за 2015 год могут поддержать еврооблигации Polyus Gold


[11.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Polyus Gold (-/ВВ-/ВВ-): итоги 2015 г. по МСФО

Polyus Gold представила сильные финансовые результаты за 2015 г., в частности по рентабельности бизнеса, что в целом было ожидаемо. Несмотря на нисходящую динамику цен на золото, выручка в 2015 г. сократилась на 2,2% г/г до 2,19 млрд долл., в том числе благодаря наращивания объемов реализации и производства золота. Прибыльность осталась на высоком уровне – EBITDA margin достигла 57,9% («+12,7 п.п.» г/г). Свой вклад внесла девальвация рубля, а также контроль над издержками, что позволили заметно снизить TTC (на 28%). Первое полугодие 2016 г. также может оказаться для Polyus Gold успешным на фоне заметного роста цен на золото. Метрика Чистый долг/EBITDA по итогам 2015 г. снизилась до 0,1х с 0,3х в 2014 г., короткий долг был незначительным и покрывался ликвидностью в 2,04 млрд долл. Впрочем, метрика пока не отражают привлеченной в январе 2016 г. кредитной линии на 2,5 млрд долл. сроком 7 лет, которые могут пойти на выкуп акций компании. Соответственно уровень долга повысится и с учетом данного кредита может оказаться в районе 2,5х метрики Чистый долг/EBITDA. Рейтинговые агентства в феврале уже отреагировали понижением рейтингов компании – Fitch с «ВВВ-» до «ВВ-», S&P – с «ВВ+» до «ВВ-», что нашло отражение в снижении котировок евробонда Polyuszol-20 (YTM 5,96%/3,56 г.). В настоящее время выпуск торгуется на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ», дальнейшее движение котировок скорее возможно вместе с рынком, хотя сильный результат по итогам 2015 г. может поддержать бумаги.

Комментарий. Вчера Polyus Gold представила сильные финансовые результаты за 2015 г. по МСФО, в частности по рентабельности бизнеса, что в целом было ожидаемо. Отметим, джерсийская Polyus Gold последний раз отчиталась в качестве головной структуры холдинга, теперь центр смещается в российскую Полюс Золото.

Так, несмотря на нисходящую динамику цен на золото (ср. цена реализации «-6% г/г» по компании), выручка Polyus Gold в 2015 г. сократилась на только 2,2% г/г до 2,19 млрд долл., в том числе благодаря наращиванию объемов реализации и производства золота на 4,6% г/г до 1 768 тыс. унц. и 4,0% г/г до 1 763 тыс. унц. соответственно. При этом по-прежнему основной вклад в выручку компании обеспечивает месторождение Олимпиада, на которую приходится около 43% всех продаж («+4% г/г»), другие рудники почти все также показывали положительную динамику. Кроме того, по данным компании, был получен позитивный эффект в размере 116 млн долл., который внесла реализуемая программа хеджирования цен в рамках стабилизации выручки, при этом в 2016 г. были подписаны новые хедж-контракты на 600 тыс. унц. золота.

При этом прибыльность бизнеса Polyus Gold, как и по итогам полугодия, осталась на рекордно высоком уровне – EBITDA margin достигла 57,9%, прибавив за год на 12,7 п.п. Свой вклад внесла девальвация рубля, а также контроль над издержками, что позволило заметно снизить TTC на 28% г/г до 424 долл./унц. и AISC – на 32% г/г до 610 долл./унц.

Первое полугодие 2016 г. также может оказаться для Polyus Gold успешным на фоне заметного роста цен на золото и слабом рубле, компания сможет удержать высокие уровни 2015 г.

По итогам 2015 г. долговая нагрузка Polyus Gold снизилась – метрика Долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,1х против 0,3х в 2014 г., что является довольно низким значением. При этом короткий долг был несущественным и полностью покрывался имеющейся «подушкой» ликвидности в размере 2,04 млрд долл., которую удалось нарастить, в том числе в результате сокращения инвестиций на 37% г/г до 487 млн долл.

Впрочем, данные цифры не отражают привлеченной Полюс Золото в конце января 2016 г. кредитной линии Сбербанка на 2,5 млрд долл. сроком 7 лет, которые могут пойти на выкуп акций компании. Отметим, что Полюс Золото вчера объявило о намерении провести buyback до 33,14% своих акций и ADR на общую сумму до 255,298 млрд руб. (около 3,5-3,6 млрд долл.).

С учетом привлеченных кредитных средств и намерений компании провести buyback на довольно крупную сумму, уровень долга группы вероятно повыситься – метрика Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, может оказаться в районе 2,5х. При этом размер Capex на 2016 г., по данным компании будет выше, чем в 2015 г. (487 млн долл.).

В свою очередь, рейтинговые агентства в феврале уже отреагировали на делистинг Polyus Gold с LSE, а также вероятный buyback акций, в том числе с привлечением кредитных средств. В частности, Fitch понизило рейтинг Polyus Gold с «ВВВ-» до «ВВ-», S&P – с «ВВ+» до «ВВ-», что нашло отражение в снижении котировок евробонда Polyuszol- 20 (YTM 5,96%/3,56 г.).

В настоящее время евробонд торгуется на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ», дальнейшее движение котировок скорее возможно вместе с рынком, хотя сильный результат по итогам 2015 г. может поддержать бумаги. Выпуски рублевых облигаций Полюс Золото серий БО-02 и БО-03 остаются низколиквидными, серия БО-01 с доходность выше 12% находятся вблизи значений бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ».

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: