МИА, БО-02: щедрые «квазимосковские» облигации

КБ «МИА» установил ставку 3-4-го купонов по облигациям серии БО-02 в размере 12,75% годовых. Начисленный купонный доход на одну облигацию за указанные купонные периоды составит 63,58 руб.

Предлагаемая МИА, БО-02 премия к кривой ОФЗ в размере 380-390 б.п. для государственного банка с рейтингом Ва3 (Moody’s), на наш взгляд, выглядит привлекательно.

Наша рекомендация – воздержаться от предъявления к оферте.

КБ «МИА» является средним российским банком (96 место по капиталу и 134 место по активам в банковской системе России) с государственным участием (на 100% подконтролен Правительству Москвы). Специализация КБ «МИА» на ипотечном кредитовании делает его менее уязвимым по сравнению с универсальными банками. Основу активов (38% на 01.02.2016 г.) составляет кредитный портфель – 12,8 млрд рублей, в котором доминируют ссуды, выданные физическим лицам (58% портфеля). Банк активно участвует в социальных ипотечных программах г. Москвы, сотрудничает с АИЖК, а также развивает собственные ипотечные программы. Общий уровень обеспеченности кредитов, выданных банком, достаточно высок (196% на 01.02.2016г.).

На локальном долговом рынке КБ «МИА» представлен тремя короткими выпусками биржевых облигаций МИА, БО-01-03 общим объемом 7 млрд рублей с офертами в марте, мае и июне 2016 года. Выпуск МИА, БО-02 был размещен 20 марта 2015 года с погашением в 2025 году. На данный момент ставка полугодового купона составляет 15,00% годовых. Установленный эмитентом новый купон на последующие два периода в размере 12,75% соответствуют доходности к оферте в марте 2017 г. на уровне 13,16% годовых. Собственные выпуски банка низколиквидны, последние сделки в бондах МИА, БО-01 и БО-03 проходили с доходность 10,7-10,8% годовых.

Выпуски схожих по рейтингу и дюрации банков второго эшелона торгуются с доходностью вблизи 12% годовых, то есть спред к суверенной кривой составляет порядка 250-260 б.п., что, на наш взгляд, выглядит адекватно.

Предлагаемая МИА, БО-02 премия к кривой ОФЗ в размере 380 - 390 б.п. для государственного банка с рейтингом Ва3 (Moody’s), на наш взгляд, выглядит привлекательно. Наша рекомендация – воздержаться от предъявления к оферте.