Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: —»Ѕ”– сохранил комфортные метрики кредитного профил€


[12.12.2014]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

—»Ѕ”– (Ba1/ -/BB+) отчиталс€ за 9 мес. 2014 г. по ћ—‘ќ

—»Ѕ”– вновь представил в целом нейтральную отчетность. ’от€ зафиксирован рост выручки и EBITDA на фоне роста продаж природного газа, жидких углеводородов и базовых полимеров, а также положительного эффекта от обесценени€ рубл€. ƒолгова€ нагрузка немного увеличилась, в результате чего соотношение „истый долг/EBITDA подн€лось до 1,4х с 1,17х на конец 2013 г. ѕри этом мы полагаем, что с учетом предсто€щих масштабных инвестиций в рамках ключевого проекта ««апсибнефтехим» —»Ѕ”– увеличит свою долговую нагрузку. ¬ то же врем€ оснований дл€ того, чтобы сомневатьс€ в финансовой устойчивости компании нет. ћы не ожидаем выраженной реакции в еврооблигаци€х SIBUR-2018 на представленную отчетность, скорее, бумаги будут двигатьс€ вместе с рынком под давлением общего негатива к российскому сегменту.

 омментарий. ¬ыручка —»Ѕ”–ј за 9 мес. 2014 г. увеличилась на 33,5% до 263,9 млрд руб. на фоне роста производства и продаж природного газа ( на 6,5% г/г и на 28,7% г/г), переработки ѕЌ√ и продаж жидких углеводородов (на 6,1% г/г и на 39% г/г) и производства и продаж базовых полимеров (на 59,5% г/г и на 57,4% г/г). —тоит отметить, что росту выручки от продаж базовых полимеров способствовала и позитивна€ динамика долларовых цен в сегменте (на полиэтилен низкой плотности – «+9,2%», на полипропилен – «+4,3%»). ћежду тем цены на рынке нафты оставались почти неизменными, а на рынке синтетических полимеров, пластиков и органических синтетических материалов в долларовом выражении снижались. Ќа этом фоне бизнес синтетических каучуков показал падение выручки на 19,2%. ќднако мы полагаем, что эти негативные ценовые эффекты были нивелированы девальвацией рубл€, так как более 50% выручки компании приходитс€ на зарубежные продажи.

ѕоказатель EBITDA при этом повысилась на 28,3% до 73,1 млрд руб. – немного медленнее, чем выручка, в св€зи с повышением операционных расходов (на 41%) , в частности на закупку сырь€ и материалов (на 35%) и на товары дл€ перепродажи (примерно в 8 раз) в св€зи с запуском терминала ”сть-Ћуга. ѕри этом рентабельность по EBITDA сократилась на 1,1 п.п. до 27,7% с 28,8%.

“ем временем компани€ зафиксировала убыток по курсовым разницам в общей сложности в 20,3 млрд руб. в св€зи с девальвацией рубл€, что повли€ло на снижение скорректированной на покупку ќќќ «ёграгазпереработка» чистой прибыли компании на 31,4% до 24,8 млрд руб.

ћежду тем операционный денежный поток показал незначительное повышение – на 5,7% до 60,4 млрд руб. с 57,2 млрд руб., но также небольшое сокращение капиталовложений – на 6,3% до 49,3 млрд руб. позволило нарастить свободный денежный поток с 4,6 млрд руб. до 11,1 млрд руб.

 омпани€ сохранила комфортные кредитные метрики: несмотр€ на наращение общего долга на 44,3% к 2013 г. до 145 млрд руб., соотношение ƒолг/EBITDA осталось в зоне комфорта – 1,53х против 1,27х соответственно.  оэффициент „истый долг/EBITDA составил 1,4х против 1,17х на конец 2013 г.

ќтметим, что объем денежных средств увеличилс€ – на 55,6% к 2013 г. до 12,4 млрд руб., но при этом он покрывал лишь 34% короткой части долга в 36,3 млрд долл. ¬ то же врем€ у —»Ѕ”–а, по состо€нию на 30 сент€бр€, оставались невыбранными по кредитным лини€м пор€дка 33 млрд руб., что позволит рефинансировать короткую часть долга, не покрываемую денежными средствами.

“аким образом, с учетом запланированного крупного инвестиционного проекта – ««апсибнефтехим», инвестиции в который оцениваютс€ в 9,5 млрд долл. в течение 5-5,5 лет (пор€дка 358 млрд руб. на момент объ€влени€ в сент€бре этого года о намерении реализовывать проект), мы можем ожидать сокращени€ в перспективе свободного денежного потока на фоне увеличени€ капиталовложений.

¬ этом случае компании будет необходимо занимать, чтобы рефинансировать короткую часть долга и профинансировать часть инвестиций (напомним, что ««апсибнефтехим» планируетс€ финансировать частично за счет операционного денежного потока и частично за счет заемных средств). „то касаетс€ другого крупного проекта – строительства «јмурского √’ », оценивающегос€ примерно в 416,6 млрд руб. (пор€дка 11,5 млрд долл.), окончательное решение еще не прин€то и ожидаетс€ не ранее 2016 г.

ѕодвод€ итог, мы можем отметить, что компани€ сохранила комфортные метрики кредитного профил€ и нет оснований сомневатьс€ в способности компании рефинансировать свои долги. “аким образом, мы не ожидаем выраженной реакции в выпуске SIBUR-2018 на представленную отчетность, скорее, бумаги будут двигатьс€ вместе с рынком под давлением общего негатива к российскому сегменту.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: