Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќа текущих уровн€х еврооблигации —»Ѕ”–а выгл€д€т весьма интересно


[12.12.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—»Ѕ”– (-/Ba1/BB+): умеренно позитивные финансовые результаты за 9ћ14, еврооблигации компании €вл€ютс€ интересными

¬чера —»Ѕ”– опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 9ћ14, которые мы оцениваем как достаточно позитивные. ¬ отчетном периоде рублева€ выручка компании выросла на 33.5% г/г, EBITDA – на 28.3%. ƒевальваци€ рубл€, а также расходы на сделки M&A и выплата дивидендов привели к увеличению долга на 44.3% до 144.9 млрд руб. “ем не менее, долгова€ нагрузка —»Ѕ”–а осталась умеренной: отношение net debt/EBITDA LTM составило 1.4х по состо€нию на 30 сент€бр€ 2014 г. против 1.2х на 31 декабр€ 2013 г.

«а 9ћ14 выручка —»Ѕ”–а выросла на 33.5% г/г до 263.9 млрд руб. ќсновной вклад в увеличение совокупной выручки внес топливно-энергетический сегмент бизнеса компании. «а 9ћ14 выручка данного сегмента выросла на 58.4% г/г до 163.4 млрд руб. на фоне увеличени€ как объемов продаж природного газа и жидких углеводородов соответственно на 28.7% г/г до 11.5 млрд кубометров и на 39% г/г до 4.9 млн тонн, так и средних рублевых цен реализации продукции. ¬ свою очередь, поддержку сильным операционным результатам —»Ѕ”–а оказало введение в эксплуатацию комплекса по перевалке сжиженных углеводородов в порту ”сть-Ћуга в конце 2013 г. и приобретение в марте 2014 г. у –оснефти 49%-ной доли в ќќќ «ёграгазпереработка». –ост выручки другого направлени€ бизнеса компании, нефтехимического, за 9ћ14 был более умеренным и составил 6.1% г/г (до 92.9 млрд руб.). ƒрайвером роста доходов стало увеличение выручки от реализации базовых полимеров на 57.4% г/г до 26.1 млрд руб. в св€зи с запуском комплекса по производству полипропилена ќќќ «“обольск-ѕолимер» во 2ѕ13 и ростом рублевых цен на продукцию.

¬ отчетном периоде EBITDA —»Ѕ”–а выросла на 28.3% г/г до 73.1 млрд руб., EBITDA margin компании немного снизилась, составив 27.7% за 9ћ14. «а 9ћ14 операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале вырос на 29.6% г/г до 73.4 млрд руб., однако вследствие небольшого восстановлени€ чистого оборотного капитала (за 9ћ13 компани€ сокращала чистый оборотный капитал), а также увеличени€ процентных расходов и платежей по налогу на прибыль чистый операционный денежный поток вырос только на 3.2% г/г до 55.8 млрд руб. ¬ отчетном периоде расходы на CAPEX сохранились на уровне 9ћ13 и составили 51.6 млрд руб. 9ћ14 —»Ѕ”– завершил с положительным свободным денежным потоком на уровне 4.3 млрд руб. Ётих средств было недостаточно дл€ дивидендных выплат на 6.4 млрд руб. и сделок M&A на 25.8 млрд руб., которые осуществл€лись с привлечением кредитного плеча. Ѕолее 80% кредитного портфел€ —»Ѕ”–а номинировало в долларах и евро, поэтому ослабление рубл€ также способствовало росту рублевого долга компании за 9ћ14 на 44.3% до 144.9 млрд руб. Ќесмотр€ на рост кредитного портфел€, долгова€ нагрузка компании осталась умеренной, учитыва€ заметный рост EBITDA: по состо€нию на 30 сент€бр€ 2014 г. отношение net debt/EBITDA LTM составило 1.4х против 1.2х на 31 декабр€ 2013 г. –иски рефинансировани€ —»Ѕ”–а мы считаем незначительными, учитыва€ хорошее кредитное качество компании и достаточность открытых компании кредитных линий (32.1 млрд руб. на 30 сент€бр€ 2014 г.) и денежных средств (12.4 млрд руб.) дл€ единовременного погашени€ всего краткосрочного долга. ¬ целом, опубликованные данные, по нашим оценкам, €вл€ютс€ нейтральными с точки зрени€ воздействи€ на рейтинги —»Ѕ”–а: в качестве негативных рейтинговых факторов агентства рассматривают леверидж выше уровн€ 2.0х, а также устойчиво отрицательный свободный денежный поток, от которых компани€ остаетс€ довольно далека.

≈динственный выпуск еврооблигаций компаний, SIBUR’18, за последнюю неделю существенно подешевел и в насто€щее врем€ торгуетс€ на уровне 75.1% от номинала, последние биды наход€тс€ на уровне 74.1% от номинала, что соответствует доходности 14.5% и спрэду около 1 300 бп к UST. ѕо нашему мнению, на текущих уровн€х еврооблигации компании выгл€д€т весьма интересно.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: