Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «РиМОВ»

Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций с уровнем спрэдов к ОФЗ от 150-200 б.п. остается привлекательной.

Костромская область, 34006 (—/—/B+) (100,9/9,41%/2,28**): несмотря на то, что с момента размещения облигаций Костромской области котировки бумаг выросли с 96,18 до 100,9, данный выпуск по-прежнему выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в размере 250 б.п.

Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/—) (105,0/9,10%/2,71): предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 200 б.п. остается привлекательной: ожидаем ее дальнейшего сужения после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

Красноярский край, 34005 (—/BB+/BB+) (102,35/8,15%/1,94): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск фактически стал «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. За последнюю неделю спрэд к ОФЗ по выпуску стабилизировался на уровне 140 б.п., достигнув нашей целевой отметки; рекомендация — дальнейшая частичная фиксация прибыли.

Карелия, 34014 (—/—/BB-) (102,5/8,89%/2,13): за последнюю неделю котировки бумаги консолидируются на уровне 102,0 — 102,5 при спрэде к кривой ОФЗ в размере 205 б.п. Рекомендуем накапливать выпуск региона. Для более консервативных инвесторов рекомендуем обратить внимание на среднесрочный выпуск эмитента Карелия, 13 (101,91/8,58%/1,54), который также предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 205 б.п.

Мировые рынки

Вчера

Вчера на мировых рынках не наблюдалось сильных ценовых движений. По итогам дня индекс широкого рынка S&P 500 снизился на 0,05%. Европейские индексы Eurostoxx и DAX укрепились на 0,3-0,63%.

Котировки treasuries практически не изменились, UST-10 (YTM-1,98%) торгуется в районе максимумов конца февраля. Доходность Bundes-10 (YTM-1,72%) снизилась на 2 б.п.

Паника вокруг состояния испанской экономики продолжает нарастать. Спрэд по 5-летним CDS страны обновил максимум достигнув 511 б.п., доходность 10-летних гособлигаций превысила 6%. Евро торгуется в районе $1,313.

Рынок гособлигаций периферийных стран ЕС находится в ожидании саммита G-20 и весенней сессии МВФ. Предполагается, страны договорятся об увеличении объема инвестиций в МВФ, которые в случае необходимости могут быть направлены на увеличение фонда европейской стабильности. В частности, сегодня утром министр финансов Японии заявил о готовности страны предоставить дополнительные $60 млрд и выразил надежду на скорейшее достижение договоренности между членами G-20.

Рост розничных продаж в США в марте оказался неожиданно сильным (+0,8%, ожидалось +0,3%). Принимая во внимание 1% рост в феврале, доля розничных продаж в восстановлении американской экономики, похоже, усиливается. Однако, отметим, что рост показателя во многом обязан таким волатильным компонентам, как бензин, автомобили и строительные материалы. Некоторые сомнения относительно устойчивости роста вносит фактор сезонности (необычно теплый март и презентация Ipad3 стимулировали покупки), а также неопределенность в плане степени замещения сбережений, как источника активности покупателей.

Между тем индекс производственной активности в штате Нью-Йорк также неожиданно снизился до минимума за 6 месяцев. Более широкую картину экономических ожиданий в производственном секторе должна представить публикация индекса ISM 1 мая.

Цены на нефть продолжали снижаться. Цена на нефть марки Brent опустилась до $118, WTI торгуется на уровне $102.

Сегодня

На сегодня запланировано большое число событий способных повлиять на динамику рынков. Так, днем следим за аукционами по размещению краткосрочных бумаг Испании, Греции и фонда EFSF. На фоне обострения восприятия европейских долговых проблем, негативные результаты аукциона могут определить динамику рисковых классов активов сегодня.

В США выйдет статистика по промышленному производству по итогам марта и данные по строительству новых жилых домов.

В ЕС также будет опубликованы данные по индексу потребительских цен (CPI) и индексу деловой активности ZEW в экономике Германии.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера в еврооблигациях развивающихся стран наблюдалась консолидация. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 2 б.п. до 339 б.п., доходность UST-10 осталась на уровне 1,98%.

Спрэд компоненты РФ изменился в соответствии с индексом. Вместе с тем, отметим, что относительно крупнейших заемщиков Бразилии и Мексики, еврооблигации РФ выглядят несколько недооцененными. В частности, соответствующие спрэды между компонентами индекса EMBI+ за месяц расширились на 20 б.п.

Котировки суверенных евробондов РФ в понедельник подросли на 0,1-0,2 б.п. Наибольший спрос наблюдался на выпуски RUS-42 (YTM-5,53%) и RUS-30 (YTM-4,08%). RUS-30 закрывался на уровне 119,375-119,50.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS RUS немного расширился и составил 203 б.п., Z-спрэд RUS-30 расширился на 4 б.п. – до 236 б.п.

Корпоративный сегмент

В понедельник выдался относительно спокойный торговый день, существенных ценовых движений в корпоративном сегменте евробондов не отмечено.

Спрэд 5-летних CDS Газпрома сузился на 1 б.п. – до 268 б.п. Движение цен в бондах не превышало 0,2-0,4 п.п.

Появилась информация о готовящемся road-show Банка «Санкт-Петербург» (Ba3/-/-), который может предложить рынку выпуск еврооблигаций. Газпромбанк (Baa3/BB+/-) намерен привлечь $500 млн на рынке публичных заимствований во второй половине года.

Продолжаются road-show Евраза (Ba3/B+/BB–), Распадской (B1/—/B+) и Номос-Банка (Ba3/—/BB).

Рублевые облигации

Денежный рынок

В понедельник стартовая апрельский налоговый период с уплаты страховых взносов в фонды, в результате чего напряженность с ликвидностью на денежном рынке сохранилась – банки выбрали все лимиты, как по однодневному РЕПО, так и по РЕПО на 90 дней.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 220 млрд. руб. и 100 млрд. руб. – по РЕПО на 90 дней. Учитывая сохраняющийся высокий спрос на ликвидность, банки взялись весь предложенный объем средств. Средневзвешенная ставка при этом составила 5,51% на 1 день и 6,84% - на 90 дней.

Объем свободной ликвидности при этом немного вырос – до 805 млрд. руб., однако дефицит чистой ликвидной позиции увеличился с 175 млрд. руб. до 200 млрд. руб. – максимума с начала апреля.

На этом фоне ставки o/n на денежном рынке остаются на высоком уровне – 5,69/6,03% годовых; индикативная ставка MosPrimeRate o/n составила 5,89% годовых, вплотную приблизившись к 6% годовых.

Сегодня пройдет недельный аукцион РЕПО с поставкой в среду, что может несколько разрядить напряженность на рынке. Вместе с тем уже в пятницу пройдет уплата 1/3 НДС, в результате чего эффект от недельного аукциона РЕПО будет весьма краткосрочным.

Отметим, что на фоне высокого спроса на рубли бивалютная корзина выглядела стабильно, учитывая падение цен на нефть до $118 за баррель. В результате мы не исключаем, что любое облегчение на рынке МБК будет сопровождаться покупкой валюты при неоднозначном внешнем фоне.

Облигации федерального займа

Котировки ОФЗ в понедельник продолжили плавно сползать вниз при минимальной торговой активности на рынке – кривая госбумаг поднялась еще на 3-5 б.п. Сегодня Минфин должен принять решение относительно размещения ОФЗ 26208 на фоне негативной рыночной конъюнктуры.

Рынок госбумаг продолжает демонстрировать слабость – котировки ОФЗ сползают на низких объемах уже несколько недель подряд. Вчера при объеме торгов порядка 8 млрд. руб. кривая поднялась еще на 3-5 б.п., отойдя от посткризисных минимумов по доходности на 30-33 б.п. по длинным ОФЗ.

Отметим, что активных продаж на рынке не наблюдается, в результате чего текущее движение идет в рамках понижательного боковика. При этом, как мы отмечали ранее, продажи вполне могут усилиться при пробитии бивалютной корзиной уровня в 34 руб. на фоне снижения цен на нефть до $118 за баррель.

Учитывая негативную рыночную конъюнктуру, сегодня Минфину придется принять решение относительно размещения в среду ОФЗ 26208. Министерство может заменить выпуск на более короткий или отменить аукцион в принципе. При этом отметим, что в случаем размещения данного выпуска ОФЗ с премией к рынку по доходности, снижение котировок может продолжится.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Торговый день в понедельник в секторе корпоративных облигаций был не активный – на рынок сказываются проблемы с ликвидностью на МБК, а также негативная рыночная конъюнктура. Вместе с тем инвесторы продолжают искать идеи на первичном рынке, где наблюдается высокая активность эмитентов.

Новороссийский морской торговый порт (Ba3/BB–/—) планирует в период 25-27 апреля провести book building 3-летних биржевых облигаций БО-02 объемом 4 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 2 мая. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,5-10% (YTM 9,73-10,25%) годовых.

Новороссийский морской торговый порт является крупнейшим российским портовым оператором и третьим оператором в Европе по объему грузооборота. 50,1% акций компании принадлежат Novoport Holding, которой на паритетных условиях владеют OAO "Транснефть" и собственник группы "Сумма" Зиявудин Магомедов. Еще 20% акций НМТП владеет Росимущество, 5% находится в управлении ОАО "РЖД". Госдоля НМТП заявлена на приватизацию в 2011 2013 гг к которой проявляет высокий интерес Роснефть.

По итогам 2011 г. (МСФО) выручка НМТП составила $1 049,5 млн., что на 65,2% выше чем в 2010 году; показатель EBITDA составил $550 млн., показав рост на 32,3%. Несмотря на достаточно высокие кредитные рейтинги, долговая нагрузка НМТП остается на повышенном уровне - чистый долг по состоянию на конец года сократился на $209 млн. по отношению к концу первого квартала 2011 г., составив $2 378,7 млн.; показатель чистый долг/EBITDA на конец года сократился до 4,3x с 6,3x по состоянию на конец первого квартала 2011 г.

На наш взгляд, по кредитному качеству НМТП вполне можно сравнить с Группой Globaltrans (Ba3 от Moody's) – на рынке обращаются облигации ее дочерней компании НПК (B1/—/—) с поручительством от Globaltrans. По итогам 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $1 733,1 млн., EBITDA - $505,1 млн.; показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,0х до 0,5х.

На текущий момент 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 300 б.п. при доходности 10,0% годовых и дюрации 2,56 года. Прайсинг по выпуску НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п. В результате участие в размещении выпуска НМТП выглядит интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона при спрэде к ОФЗ от 300 б.п.

ЛК Уралсиб (—/—/BB–) в 15:00 мск 16 апреля открыла книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд. рублей. Заявки на 3-летние облигации будут приниматься до 15:00 мск 23 апреля. Техническое размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 25 апреля.

График амортизации предусматривает погашение 8,33% от номинала в даты выплаты 1-11 купонов и 8 37% от номинала в дату выплаты 12 купона Дюрация займа составит 1,48 года.

Индикативная ставка купона установлена на уровне 10,65 – 11,00% (YTM 11,08 – 11,46%) годовых.

Отметим, что эмитент достаточно активен на первичном рынке – с начала года ЛК Уралсиб разместила уже 3 выпуска биржевых облигаций на 6,5 млрд. руб. аналогичной структуры, в результате чего новое размещение может столкнуться с нехваткой свободных лимитов у инвесторов.

Вместе с тем прайсинг по новому выпуску предлагает премию к собственной кривой порядка 30 б.п. по верхней границе маркетируемого диапазона (дисконт 10 б.п. – по нижней границе). В результате при наличие свободных лимитов на эмитента имеет смысл участвовать в новом размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.