Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 80-90 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 105-115 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (100,5/10,03%/2,57): новые 3-летние выпуски компании торгуются уверенно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 300 б.п., что выглядит привлекательно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)).

- ВымпелКом, 01 и 04 (Ba3/BB/—) (100,0/9,05%/2,68): новые выпуски ВымпелКома торгуются на форвардном рынке на уровне номинала при спрэде к кривой госбумаг в размере 195 б.п., что выглядит привлекательно. Для сравнения: премия к собственной ломбардной кривой облигаций остается порядка 25-30 б.п. и 70 б.п. — к кривой МТС.

Первичное размещение:

- Санкт-Петербург Телеком (—/—/BB): ориентир ставки купона — 9,25%-9,5% (YTP 9,46%— 9,73%) годовых к 3-летней оферте. Ломбардная кривая облигаций Теле2 торгуется на рынке с премией к кривой ОФЗ на уровне 185-195 б.п., тогда как новый 3-летний выпуск предлагает премию около 235-265 б.п. к кривой госбумаг (45-75 б.п. к собственной кривой облигаций). В результате рекомендуем участвовать ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (100,15/12,74%/1,32): бумага была размещена по верхней границе с купоном 12,5% (YTP 12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 640 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит привлекательно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

Вчера

Рисковые классы активов корректировались после волны продаж в начале недели. Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам дня вырос на 0,74%. Европейские индексы Eurostoxx и DAX укрепились на 0,92% и 1,03% соответственно.

Инвесторы начали сокращать позиции в защитных классах активов — доходности UST-10 (YTM-2,04%) и Bundes-10 (YTM-1,78%) выросли на 5-14 б.п. соответственно.

Доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии несколько снизились (на 10-16 б.п.), достигнув отметки в 5,88% и 5,53% соответственно. Евро подрос до $1,311.

Вместе с тем спрэды 5-летних CDS контрактов на обязательства Испании по-прежнему находятся в районе максимумов с середины ноября прошлого года (483 б.п.)

Согласно Бежевой книге ФРС, рост экономики США охарактеризован как умеренный. Публикация подтвердила рост розничных продаж, сохранение положительных тенденций на рынке труда и в промышленном производстве. Инфляционные ожидания остаются скромными, несмотря на рост цен на энергоносители.

Цены на нефть выросли на фоне роста аппетита риску и неожиданному снижению запасов, согласно опубликованным данным министерства энергетики США. Нефть марки Brent сегодня утром торгуется на уровне $120,38, WTI — $102,97.

Сегодня

Важным событием сегодняшнего дня станет аукцион по размещению средне- и долгосрочных гособлигаций Италии. На фоне резкого роста доходности государственных облигаций периферийных стран ЕС и слабых результатов аукциона испанских бондов на прошлой неделе начались спекуляции на тему, что ЕЦБ может вновь запустить программу скупки активов с рынка (SMP) напрямую либо через EFSF или предложить банкам новую LTRO.

Также в ЕС сегодня запланирована публикация данных по промышленному производству, ЕЦБ выпустит регулярный экономический бюллетень.

В США ожидаем данные по индексу цен производителей (PPI) в марте, торговый баланс и традиционные недельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне смещения спроса в рисковые классы активов в еврооблигациях развивающихся стран преобладала позитивная динамика. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 7 б.п. до — 338 б.п., движение во многом было обусловлено ростом доходности UST-10 на 5 б.п. Лучше рынка выглядели еврооблигации Турции, спрэд соответствующей компоненты индекса сузился на 10 б.п., компонента России отставала от рынка (-3 б.п.).

Под воздействием размещения большого блока RUS-30 (YTM-4,14%) объемом $977 млн. по цене 118,85 выпуск по итогам дня просел на 0,1-0,15 п.п., закрытие 119,0625-119,125.

Отметим, также разнонаправленное движение в новых среднесрочных выпусках RUS-17 (YTM-3,13%) и RUS-22 (YTM-4,44%), котировки которых изменились на 0,1-0,15 п.п. вверх и вниз соответственно.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS RUS еще немного расширился и составил 204 б.п. CDS базис (к Z-спрэду RUS-30) находится на уровне -33 б.п.

Корпоративный сегмент

В корпоративных евробондах вчера наблюдалась волатильность, движение цен разнонаправленное.

Спрэд 5-летних CDS Газпрома остался без изменений на уровне до 271 б.п.

В нефтегазовом секторе отметим коррекцию длинного конца кривой Газпрома. Так, выпуски GAZPRU-22 (YTM-5,43%), GAZPRU-34 (YTM-6,45%), GAZPRU-37 (YTM-6,31%) подросли на 0,25-0,4 п.п. Котировки относительно дорогих выпусков на длинном конце кривых Лукойла и ТНК-BP опустились на 0,2-0,3 п.п. Таким образом, спрэд LUK22-GAZPRU22 начал возвращение к среднему, хотя по-прежнему расширен и находится в 1,75 стандартных отклонениях от среднего за год.

На первичном рынке ожидаем предложения Распадской (B1/—/B2), road-show начнется сегодня и продлится до понедельника. Также в ближайшей перспективе ожидаются предложения Промсвязьбанка (Ba2/—/BB-), Евраза (BB-/—/B1), Номос-банка (BB-/—/B1) и, возможно, субординированный выпуск Газпромбанка (—/BB+/Baa3).

Рублевые облигации

Денежный рынок

Несмотря на отсутствие явных проблем с ликвидностью, игроки на денежном рынке уже начали готовиться к апрельскому налоговому периоду — ставки по процентным свопам остаются на высоком уровне, в результате чего ставки o/n на МБК закрепились выше 5,0% годовых.

Объем свободной ликвидности в ЦБ после 3 дней роста сегодня показал снижение на 85 млрд. руб. — до 834 млрд. руб., а дефицит чистой ликвидной позиции банковской системы увеличился на 20 млрд. руб. — до 89 млрд. руб.

В ответ на рост ставок накануне ЦБ расширил вчера лимит по однодневному РЕПО с 10 млрд. руб. до 140 млрд. руб. При этом спрос превысил предложение, составив 176,2 млрд. руб. при средней ставке 5,4% годовых.

Стоимость процентных свопов осталась на прежнем, повышенном, уровне: IRS1Y — 5,7%-5,8%, IRS5Y — 7,2%-7,25%, что отражает ожидания инвесторов по росту ставок в ближайшее время (с 16 апреля стартует традиционный налоговый период).

В результате можно констатировать, что эффект снижения ставок от притока ликвидности в начале квартала себя исчерпал, в результате чего ставки МБК o/n могут сохраниться на уровне выше 5% до конца месяца.

Рубль смог отбиться от уровня 34 руб. за бивалютную корзину и вновь вошел в диапазон, в котором он находился с конца февраля. Накануне мы отмечали, что данный уровень является весьма сильным и пройти его с первого раза будет трудно. Не исключаем, что после отскока спекулянты вновь попытаются атаковать национальную валюту.

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, с первого раза рубль и нефтяные котировки не смогли пройти важные рубежи обороны, в результате чего на рынках наметился отскок. В этом ключе сегодня котировки ОФЗ также могут предпринять попытки к росту, однако пока это не отменяет среднесрочный понижательный тренд.

Результаты аукциона Минфина по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26205 на 35,8 млрд. руб. вчера оказались в рамках ожиданий — по верхней границе ориентира (8% годовых по доходности) было размещено бумаг только на 4,6 млрд. руб., причем около половины этого объема пришлось на 2 заявки крупными лотами.

Вместе с тем на рынке наметилась некоторая стабилизация — ключевые уровни по бивалютной корзине (34 руб.) и ценам на нефть ($120 за баррель) были удержаны, что сформировало на рынках коррекционное повышательное движение.

При этом длинный конец кривой ОФЗ вчера снизился в пределах 3 б.п., тогда как доходности коротких и среднесрочных бумаг выросли на те же 3 б.п. на фоне повышения ставок на денежном рынке.

Отметим также, что после сползания котировок ОФЗ с начала недели спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y расширился до 145 б.п. (минимум в конце марта — 110 б.п.), ОФЗ 26204-IRS 5Y — до 51 б.п. (минимум в конце марта — 21 б.п.), что также может поддержать повышение котировок госбумаг сегодня. Длинный конец кривой ОФЗ на текущий момент отошел от минимумов прошлого года на 20-30 б.п., что также будет способствовать формированию коррекционного движения.

Вместе с тем уже во второй половине дня взоры инвесторов будут направлены на данные из Европы (результаты аукционов бондов Италии), которые могут изменить настроения на рынках.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте долгового рынка также наметилось улучшение рыночной конъюнктуры — на вторичном рынке стали появляться биды, а на первичный поспешили эмитенты II-III эшелонов. Основное внимание инвесторов по-прежнему остается направлено на первичный рынок.

Банк «Зенит» (Ba3/—/B+) сегодня проведет размещение биржевых облигаций БО-07 объемом 5 млрд. рублей в форме конкурса по определению ставки 1-го купона облигаций. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,5% (YTP 9,46-9,73%) годовых к 2-летней оферте.

Кривая доходностей облигаций крупных банков II эшелона на вторичном рынке торгуется с премией к кривой госбумаг в диапазоне 240-250 б.п., тогда как новый выпуск Зенита предлагает премию к ОФЗ на уровне 270-295 б.п.

Вместе с тем отметим, что на рынке на текущий момент в обращении находится уже 8 выпусков эмитента номинальным объемом 32 млрд. руб. (без учета выкупленных бумаг по офертам). В результате при размещении Зенит вполне может столкнуться с нехваткой свободных лимитов.

Кроме того, более привлекательно сейчас выглядят ломбардные выпуски КЕБ (Ba3/—/BB–) и ОТП Банка (Ba2/—/BB) при сопоставимой дюрации выпусков, которые предлагают доходность 10,3%-10,75% годовых.

Вместе с тем текущая премия к рынку на уровне 25-50 б.п. выглядит справедливо — рекомендуем участвовать в размещении.

Связь-Банк (—/BB/BB) вчера открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 04 на сумму 5 млрд. руб. со сроком обращения 10 лет. Дата закрытия книги — 23 апреля в 16.00. Размещение запланировано на 25 апреля на ФБ ММВБ. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 8,75–9% (YTP 8,94–9,2%) годовых к оферте через 1 год.

Напомним, в начале февраля Связь-Банк уже собирал заявки инвесторов на данный выпуск при ориентире ставки купона 9-9,25% годовых, однако размещение было отложено.

Связь-банк, как и Глобэкс (—/BB/BB), находится под контролем ВЭБа в рамках санации после кризиса. Новый выпуск Связь-банк, 04 предлагает премию к кривой ОФЗ 280-305 б.п., что фактически соответствует кривой доходности облигаций Глобэкса (премия к ОФЗ — 290 б.п.).

Вместе с тем относительно кривой облигаций крупных банков II эшелона, которые на вторичном рынке торгуются с премией к ОФЗ на уровне 240-250 б.п., прайсинг Связь-Банка выглядит привлекательно.

Учитывая премию «за санацию», рекомендуем участвовать в размещении нового выпуска Связь-Банка от середины маркетируемого диапазона доходности.