Глобальные рынки: Доходности наиболее надежных гособлигаций продемонстрировали рост

Торги на глобальном долговом рынке в рамках вчерашней сессии проходили без единого тренда. На европейских площадках можно было наблюдать резкий рост доходностей десятилетних гособлигаций Германии и Франции, которые до последнего времени находились на исторически минимальных уровнях – 0,692% и 0,955% соответственно. В тоже время доходности гособлигаций Италии и Испании продолжили следовать в ранее выбранном тренде по снижению доходностей. Представленные данные об индексах деловой активности в ЕС не оказали существенного влияния на ход торгов.

В рамках американской сессии доходности UST-10 выросли с уровня 2,155%, до уровня 2,2359%. Представленные индексы деловой активности от PMI и ISM отразили сохранение потенциала для дальнейшего роста экономики.

Сегодня на глобальном долговом рынке ситуация вряд ли претерпит существенные изменения.

Еврооблигации: Ценовое снижение более 300 б.п. в ряде бумаг

На фоне большинства российский фондовых активов российские евробонды вчера выглядели пожалуй наиболее драматично. В течение дня по многим бумагам падение превышало 300 б.п., в том числе по суверенным выпускам. Отметим, что выпуск Russia-30 по ценам вернулся в конец 2009 г., когда цены не нефть примерно соответствовали текущей стоимости «черного золота». По данной бумаге в целом мы пока далеки от исторических ценовых минимумов. В целом текущие доходности (5,7/5,9%) 10-летнего бенчмарка соответствуют уровням доходностей аналогичного по уровням выпуску Нигерии (-/ВВ-/ВВ-), рейтинг которой уступает российскому на три ступени.

Сегодня, если цены на нефть будут находиться в коридоре 70-72 долл. за баррель, мы бы не исключали технического отскока в сегменте евробондов, учитывая текущие уровни цены российских бумаг после вчерашней распродажи.

Не исключаем отскока сегодня, в случае стабилизации цен на нефть – рынок может показать осторожный рост.

FX/Денежные рынки: Рубль во власти сырьевого сегмента

Коррекция на сырьевых площадках продолжает утягивать за собой национальную валюту. Курс доллара в рамках вчерашней сессии вплотную приближался к отметке 54 руб., после чего можно было наблюдать активные продажи валюты, откатившие курс к уровню 52 руб. При этом стоимость нефти на сырьевых площадках удерживалась ниже отметки 70 долл. за барр. Не исключено, что регулятор мог начать валютные интервенции, которые и стали причиной укрепления рубля. Однако, на наш взгляд, регулятор вряд ли стал бы вмешиваться в торги при подобном состоянии на сырьевых площадках. Мы не исключаем, что при приближении курса к отметке 54 руб. могли активизироваться экспортеры, которые предпочли продать валютную выручку для погашения рублевых краткосрочных займов, ресурсы от которых были направлены на уплату налогов.

По итогам дня курс доллара составил 51,90 руб., а курс евро 57,63 руб.

Объем рублевой ликвидности в банковской системе в последнее время удерживается выше среднего уровня – порядка 1,5 трлн руб. При этом практически треть от всего объема ресурсов привлечены у ЦБ через инструмент РЕПО по фиксированной ставке (10,5%), что не позволяет ставкам денежного рынка продемонстрировать снижение. Mosprime o/n – 10,60%.

Сегодня ЦБ проведет еженедельный аукцион рублевого семидневного РЕПО при этом объем лимита может обозначить политику ЦБ в отношении предложения ликвидности. В случае если регулятор сократит объем, это можно будет считать началом непрямого ужесточения монетарной политики.

Сегодня рубль продолжит демонстрировать волатильность, пристально наблюдая за ситуацией на сырьевых площадках.

Облигации: Уверенное снижение на фоне сильного движения в рубле

Начало недели сегмент ОФЗ начал с обновления максимумов по доходности. Основными продавцами на рынке стали иностранные игроки, в то время как «биды» были преимущественно от локальных участников. В целом за день рост доходностей составил порядка 10-20 б.п. Отдельно стоит отметить форму кривой, где присутствует значительная инверсия на участке от 3-5 лет. При этом в случае если будет хотя бы стабилизация уровней национальной валюты, о чем пока мы бы не говорили с уверенностью, данный участок в отличие от короткого и длинного отрезка кривой может иметь бОльший потенциал. Пока однако о покупках на рынке, с нашей точки зрения, говорить рано.

Ситуация на рынке нефти остается довольно волатильной. Мы не исключаем, что сегодня участники торгов будут пытаться вернуть цены на нефть ниже отметке в 70 долл. за барр., что может вызвать давление на рубль и соответственно препятствовать восстановлению его позиций. Отдельно отметим, что укрепление рубля ниже уровней в 51 руб за долл., наблюдающееся с утра, может поддержать локальный долговой сегмент.

Сегодня ждем умеренного позитивного или нейтрального открытия.

Корпоративные события

МИБ (А3/-/ВВВ-) установил ставку купона по новому выпуску облигаций серии 03 в размере 12,25% годовых

Закрытие книги заявок инвесторов на новый выпуск облигаций МИБ серии 03 состоялось 28 ноября, размещение запланировано на 2 декабря. В ходе маркетинга эмитент сократил срок оферты с первоначально озвученного одного года до шести месяцев. Из запланированного к размещению объема в 4-5 млрд руб. в итоге будет размещаться только 4 млрд руб.

Несмотря на сильный кредитный профиль МИБ и короткий срок оферты (чрез шесть месяцев), покупка нового выпуска, по нашему мнению, выглядит неинтересно. На обозначенном уровне доходности сейчас можно найти уже ломбардные и ликвидные бумаги крупных банков первого эшелона. В условиях продолжающегося ослабления рубля и возрастающих рисков повышения ключевой ставки для инвесторов более предпочтительно выглядят идеи покупки валютных долговых инструментов.

S&P поместило рейтинг Уралкалия на уровне «ВВВ-» на пересмотр с Негативным прогнозом

Агентство S&P поместило на пересмотр с Негативным прогнозом рейтинг Уралкалия на уровне «BBB-». Данные действия вызваны приостановкой работ на руднике Соликамск-2 (обеспечивает 18% общего производства компании) в ноябре из-за его затопления. Аналитики S&P отмечают существенную неопределенность возобновятся ли работы на руднике, и если да, то когда и в каком объеме. Эксперты намерены оценить затраты Уралкалия на работы по восстановлению рудника и возможные меры по компенсации спада в объеме производства. Агентство намерено завершить пересмотр рейтингов в течение 2 мес. Отметим, что помещение рейтинга на пересмотр вполне логично, учитывая неопределенность дальнейшей работоспособности рудника Соликамск-2 и возможных рисков подтопления рудоуправления Соликамск-1, которые соединены 20-метровой бетонной перемычкой (см. наш комментарий от 20 ноября 2014 г.). Вместе с тем, у Уралкалия также имеются рейтинги от Moody’s («Ваа3»/Негативный) и Fitch («ВВВ-»/Стабильный). Действия агентства скорее умеренно негативные для евробонда Uralkali-18 (YTM 8,66%/3,08 г.) – выпуск уже заметно проседал в цене на новостях о подтоплении рудника (более чем на 3-3,5 фигуры), а уровень доходности учитывает возможность понижения рейтинга.

ТКС Банк (В2/В+/-) выкупил по оферте облигаций серии БО-12 на 1,88 млрд руб.

Тинькофф Кредитные Системы Банк 28 ноября в рамках оферты по займу серии БО-12 выкупил облигаций на общую сумму 1,880 млрд рублей из 3,0 млрд руб. в обращении. Данный выпуск был размещен 28.05.2013 г. со ставкой купона 10,25% на 1,5 года. На новый купонный период (шесть месяцев) ставка купона установлена в размере 14% годовых. С учетом ожидаемого дальнейшего ухудшения конъюнктуры российского долгового рынка и ухудшения операционной среды банков сохранение бумаги в портфеле, на наш взгляд, интереса не представляет.

По данным опубликованной МСФО-отчетности за 9м201 4г. чистая прибыль ТКС Банка составила 2,8 млрд руб., что на 30% ниже уровня прошлого года. Доля неработающих кредитов (NPL) в кредитном портфеле выросла до 14,2% (на конец 2013 г. — 7%). ТКС Банк планирует выплатить дивиденды в размере 3 млрд руб. своим акционерам до конца 2014 г., что приведет к снижению достаточности капитала ориентировочно на 2 п.п.

Убыток Аэрофлота (-/-/ВВ-) за 9 месяцев по МСФО составил 3,56 млрд руб. против прибыли 17,24 млрд руб. годом ранее

По данным опубликованной консолидированной МСФО-отчетности за 9м2014 г. убыток Группы Аэрофлот составил 3,56 млрд руб. против прибыли в 17,24 млрд руб. Ухудшение финансового результата обусловлено опережающим ростом операционных расходов (на +14,1% г/г), в то время как годовые темпы роста выручки составили всего 6,45%. В свою очередь рост расходов связано с расширением масштабов деятельности, ростом объемов перевозок, а также с влиянием валютного курса. Без учета убытков от курсовых разниц, резервов по дебиторской задолженности прочих разовых списаний Аэрофлот мог бы получить чистую прибыль 12,9 млрд руб. Помимо роста операционных расходов давление на финансовые результаты Компании оказывает рост долга на 41,5% г/г (с 86,6 до 122,5 млрд руб.) и рост финансовых расходов с 7,3 до 18,6 млрд руб.

Среди позитивных моментов в опубликованной отчетности отметим рост запаса денежных средств и эквивалентов с 18,66 млрд руб. на начало текущего года до 29,3 млрд руб. на 30.09.2014 г. Таким образом созданный резерв ликвидности с запасом покрывает краткосрочную часть долга, которая составляет 19,3 млрд руб. Находящийся в обращении единственный выпуск рублевых облигаций Аэрофлота серии БО-3 имеет низкую ликвидность. Котировки бумаги (YTM 11,48%, дюрация 1,28 года, погашение 31.03.2016 г.) на фоне ухудшения кредитных метрик и слабых перспектив отрасли, на наш взгляд, выглядят слишком дорого.