Глобальные рынки

Пятница на глобальном долговом рынке прошла при низкой активности участников.

Пятничные торги на глобальном долговом рынке проходили без особых потрясений. Доходности сегмента европейского госдолга удерживались на уровнях достигнутых накануне. При этом рост фондовых индексов не отражался на ходе торгов на долговых площадках. Следует отметить, что первая половина дня была весьма скупа на публикации статистики.

В рамках американской сессии были представленные данные о личных доходах и личных расходах, которые в целом оказались в рамках прогнозов. При этом доходности UST-10 не отразили факта публикации статданных. В рамках американской сессии доходности UST-10, как и европейские бумаги, удерживались вблизи ранее достигнутых уровней – 2,15%.

Сегодня, на наш взгляд, на глобальном долговом рынке следует рассчитывать на сохранение сдержанных настроений, что будет способствовать поддержанию доходностей на прежних уровнях.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды заметно прибавили в цене на фоне рванувшей вверх нефти.

В пятницу российские суверенные евробонды продолжили умеренно дорожать в цене, следуя за нефтяными котировками, которые последние два дня минувшей недели демонстрировали рост, даже превысив отметку в 50 долл. за барр. марки Brent.

Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 подорожали на 32-61 б.п., Russia-23 – на 44 б.п., Russia-30 по-прежнему в боковике – цена 117,24%, доходность 3,56%. Корпоративные евробонды также торговались на положительной территории, прибавляя в основном на 30-60 б.п. Чуть лучше рынка были ликвидные бонды VimpelCom и Evraz.

Сегодня с утра нефть немного дешевеет (североморская Brent приближается к 49 долл. за барр.), учитывая слабый фундаментал, волатильность на сырьевых рынках вполне может сохраниться. В этом ключе российские евробонды могут приостановить рост, консолидируясь на достигнутых уровнях в ожидании четких сигналов для дальнейшего движения, в первую очередь со стороны нефти.

Сегодня с утра нефть дешевеет, что может приостановить восходящую динамику в евробондах. Вполне возможна консолидация.

FX/Денежные рынки

Рубль проигнорировал позитив с сырьевых площадок.

В пятницу на локальном валютном рыке наблюдалась несвойственная для последнего времени ситуация. Так, рост котировок нефти на сырьевых площадках не способствовал укреплению национальной валюты. В рамках дневной сессии котировки нефти на сырьевых площадках находились преимущественно выше уровня 47 долл. за барр., что формировало для рубля потенциал для укрепления, тем не менее, курс доллара удерживался выше уровня 67 руб. На наш взгляд, подобная тенденция была обусловлена опасениями инвесторов возможного разворота на сырьевых площадках, который мог произойти уже после закрытия основой сессии на российских площадках. Ближе к закрытию торгов, с ростом котировок нефти к уровням 50 долл. за барр. рубль все же смог продемонстрировать укрепление. По итогам торгов курс доллара составил 65,43 руб.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может продемонстрировать небольшое укрепление, отыгрывая пятничный рост котировок нефти, который произошел во второй половине пятницы. Мы полагаем, что курс доллара сегодня может опуститься ниже уровня 64,5 руб.

На денежном рынке ставки МБК продолжают удерживаться вблизи уровня 11,47%, отражая баланс между спросом и предложением. Уровень ликвидности банковской системы при этом продолжает находиться на комфортном уровне.

Мы полагаем, что курс доллара сегодня может опуститься ниже уровня 64,5 руб.

Облигации

ОФЗ торгуются на положительной территории следом за резким укреплением рубля благодаря уверенному подъему нефтяных котировок.

В пятницу ОФЗ умеренно подрастали вслед за ценами на «черное золото» и укреплением рубля, который опустился ниже 65,5 руб. за долл. В итоге, в доходности гособлигации опустились на 5-10 б.п. – средний участок был на уровне 11,7%, длина – 11,4%. Таким образом, премия к ключевой ставке продолжила сжиматься, составив 40-70 б.п., то есть рынок по-прежнему не закладывает в котировки продолжение смягчения ЦБ денежно-кредитной политики.

Скорее всего, ОФЗ продолжат находиться на достигнутых уровнях, постепенно приближаясь к отметке 11,5-11,6%, если нефть и рубль покажут относительную стабильность своих позиций. Фактор конца месяца также может иметь место.

Сегодня ОФЗ продолжат находиться на достигнутых уровнях, постепенно приближаясь к отметке 11,5-11,6%.

Корпоративные события

ЛУКОЙЛ (Вa1/ВBB-/BBB-): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.

Группа ЛУКОЙЛ отчиталась за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО. Так, выручка компании за 6 мес. сократилась на 30,6% (г/г) до 51,3 млрд долл., показатель EBITDA составил – 6,4 млрд долл., что на 32,4% ниже уровня первого полугодия 2014 г. Метрика Долг/EBITDA составила 1,0х против 0,85х.

Негативное влияние на финансовые показатели Группы в первом полугодии 2015 г. оказало резкое падение мировых цен на углеводороды, а также неденежные списания в размере 324 млн долл.

Капитальные затраты, включая неденежные операции, в первом полугодии 2015 г. составили 5,3 млрд долл., снизившись на 31,1% по сравнению с первым полугодием 2014 г. в основном в связи с обесценением рубля.

По сравнению с первым полугодием 2014 г. производство нефтепродуктов на дочерних и зависимых НПЗ Группы снизилось на 7,4%. Производство нефтепродуктов на российских НПЗ снизилось на 10,9%, а на зарубежных – увеличилось на 0,5%. Объём экспорта нефти в 1 пол. 2015 г. увеличился на 24,3% (г/г), нефтепродуктов сократился на 16,4% (г/г).

Добыча товарных углеводородов Группой ЛУКОЙЛ в 1 пол. 2015 г. составила 2,373 млн барр. н. э./сут, что на 4,8% выше уровня первого полугодия 2014 г. Добыча жидких углеводородов в первом полугодии 2015 г. составила 2,044 млн барр./сут, что на 5,2% выше аналогичного периода 2014 г. Рост добычи, в основном, связан с началом коммерческой добычи нефти по проекту «Западная Курна-2» в Ираке. Также наблюдался рост добычи в России в Тимано-Печорском регионе (+9,6%), а также в Поволжье и на Урале (+3,6 и +2,4% соответственно).

Башнефть (Ba1/-/BB): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.

Башнефть отчиталась за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО, результаты оказались нескольку хуже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Так, выручка компании за 6 мес. сократилась на 4,6% (г/г) до 295,7 млрд руб., показатель EBITDA вырос на 13,8% (г/г) до 62,6 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 21,2% («+3,4 п.п.» г/г).

По сравнению с 1 кв. 2015 года выручка от реализации выросла на 6,9%, скорректированный показатель EBITDA - на 34,1%, операционная прибыль - на 44,4%. Чистая прибыль за вычетом доли меньшинства во 2 кв. 2015 года на 57,2% превысила показатель 1 кв. 2015 года, и на 12,9% - показатель 2 кв. 2014 года. Данное изменение было обусловлено увеличением объемов реализации нефти и нефтепродуктов на внутреннем рынке, а также ростом цен на российском рынке. Несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру и негативное влияние налогового маневра, во 2 кв. 2015 года компания улучшила финансовые результаты деятельности. Объем реализации нефти в России вырос по сравнению с 1 кв. 2015 г. на 32,2% (до 525 тыс тонн), при этом выручка от ее продаж увеличилась на 50,6% (до 7,407 млрд руб.).

Можно отметить рост капитальных затрат (27,6 млрд руб. «+46,5%» к 1 пол. 2014 года) во втором квартале, который обусловлен увеличением инвестиций в разработку месторождений им. Р. Требса и А. Титова. Уровень долга несущественно снизился – показатель Чистый долг/ EBITDA составил 0,96х против 1,11х по итогам 2014 г. При этом можно отметить удлинение дюрации долга (долгосрочная задолженность составила 153,6 млрд руб. «+10%»). Компания снизила стоимость обслуживания долга за счет пересмотра банками условий кредитования. Можно отметить, что компания в июле и августе 2015 г. досрочно выплатила 20 млрд руб. по необеспеченным кредитам. В бумагах Башнефти ликвидными можно назвать лишь выпуск 4 серии, тем не менее, мы не ждем принципиального изменения ситуации, так как представленные данные оказались несущественно хуже прогнозов.

Совкомфлот (Ba2/BB+/BB-) опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2015 г.

Чистая прибыль Совкомфлота по МСФО в январе-июне 2015 года составила 216 млн долл., что в 3,4 раза больше, чем годом ранее. Валовая выручка компании от фрахта и аренды судов выросла на 12% - до 755 млн. долл. Показатель EBITDA увеличился на 46% - до 368 млн долл.; маржа EBITDA выросла до 48,7% по сравнению с 37,3% в 1 п/г 2014 г.

Объем долга с начала года увеличился на 6,4% - до 3,2 млрд. долл.; чистый долг вырос на 5,3% - до 2,9 млрд. долл. При этом доля краткосрочного долга снизилась до 11%. На фоне опережающего роста финансовых показателей долговая нагрузка Совкомфлота продолжила снижаться – показатель долг/EBITDA по сравнению с началом года снизился с 5,6х до 4,9х, чистый долг/EBITDA – с 5,1х до 4,4х.

Компания отмечает, что конъюнктура танкерных рынков была благоприятна для судовладельцев, и Совкомфлот смог в максимальной степени использовать фактор роста на рынке спотовых танкерных перевозок. Однако мы отмечаем ухудшение рыночной конъюнктуры в III квартале с начала июля по конец августа индексы Baltic Dirty Tanker Index (перевозка сырой нефти) и Baltic Clean Tanker Index (транспортировка нефтепродуктов) продемонстрировали падение на 39% и 24% соответственно, что косвенно может говорить о потенциально более слабых финансовых результатах компании в III квартале 2015 г.

Вместе с тем, на наш взгляд, евробонд Sovcomflot-17 (YTM 7,83%/1,95 г.) сохраняет потенциал для роста котировок после коррекции в августе: относительно выпуска RZD-17 (Ba1/BB+/BBB-) доходность евробондов Совкомфлота предлагает премию порядка 340 б.п. против среднего докризисного уровня с момента размещения 200 б.п. (данный спрэд также был достигнут в мае-июне 2015 г.).