Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня, следуя за нефтью, российские евробонды могут показать рост


[09.09.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

На международных площадках наблюдается восстановление аппетита к риску.

С выходом на рынок американских инвесторов после праздника на большинстве торговых площадок наблюдается рост аппетита к риску. Поводом стало заявление министерства финансов КНР о намерении ускорить реализацию ряда крупных проектов, а также предпринять меры для сокращения налоговой нагрузки компаний.

Вместе с тем по-прежнему сохраняются ожидания скорого ужесточения монетарной политики ФРС США, заседание которой пройдет на следующей неделе.

На этом фоне доходность UST’10 вчера прибавила 6 б.п., достигнув 2,18% годовых; сегодня прибавляет еще 3 б.п. (2,21% годовых). Германские 10-летние гособлигации также сегодня демонстрируют небольшой рост доходности в пределе 2 б.п. (0,7% годовых).

На фоне улучшения настроений инвесторов «защитные» активы сегодня будут под давлением.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды умеренно прибавляли в цене, следуя за нефтяными котировками.

Во вторник российские суверенные евробонды умеренно прибавляли в цене, следуя за нефтяными котировками, которые пошли вверх к отметке 49 долл. за барр. марки Brent. При этом торговая активность начала постепенно возвращаться после затишья в понедельник, когда был выходной день в США (День труда).

В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 выросли в цене на 38-46 б.п., Russia-23 – на 27 б.п., Russia-30 все также в боковике – цена 117,41%, доходность 3,51%. В корпоративных евробондах в свою очередь изменения были незначительные в силу меньшей ликвидности, в целом, данный сегмент консолидировался. Лучше рынка были бонды AFK-19 («+63 б.п.»), хуже – Polyus-20 («-56 б.п.»).

Сегодня с утра североморская Brent подобралась к отметке 50 долл. за барр., впрочем, не смогла ее перешагнуть. Тем не менее, в этом ключе российские евробонды могут получить поддержку на рост.

Сегодня, следуя за нефтью, российские евробонды могут показать рост.

FX/Денежные рынки

Рубль пытается отыграть утраченные позиции.

Цены на нефть, которые остаются в диапазоне 48-52 долл./барр., на вчерашних торгах устремились к верхней границе данного диапазона, достигнув 50 долл./барр. Сегодня благодаря оптимизму на азиатских площадках ожидаем дальнейшего подъема цен на энергоносители, что поддержит рубль.

Вчера национальная валюта укрепилась на 1,1 рубля, достигнув 68 руб. за доллар. При дальнейшем подъеме нефтяных котировок ближайшим уровнем сопротивления выступит 66,35 руб. за доллар, закрепление ниже которого позволит усилить восстановление позиций национальной валюты. Отметим, стоимость нефти Urals в рублях повысилась до 3300 руб./барр., что дает национальной валюте бОльший простор для маневра.

На денежном рынке ставки МБК удерживаются вблизи уровня 10,75%, что по-прежнему ниже ключевой ставки на фоне избыточной рублевой ликвидности. Ожидаем, что с приближением налогового периода ставки подрастут, превысив уровень 11%.

Сегодня ждем продолжения укрепления рубля; ближайшей целью выступит уровень 66,35 руб./долл.

Облигации

В ОФЗ кардинальных ценовых изменений не наблюдалось, рынок в ожидании заседания ЦБ. Сегодня Минфин проведет два аукциона.

Во вторник в ОФЗ кардинальных ценовых изменений не наблюдалось – средний участок кривой гособлигаций в доходности по-прежнему находится в районе 11,75%, в длине немного опустился (на 5-8 б.п.) к уровню 11,5%. Несмотря на умеренный рост нефтяных цен и последовавшее укрепление рубля, участники рынка в преддверие заседания ЦБ (11 сентября), похоже, решили воздержаться от активных действий. Хотя рынок, судя по котировкам, не ожидает от регулятора каких-либо шагов в отношении ставки, некоторая интрига сохраняется.

Вчера Минфин объявил о размещении в среду сразу двух выпусков – 5-летних ОФЗ 29011 с привязкой к RUONIA на 5 млрд руб. и 5-летний выпуск ОФЗ 26214 также на 5 млрд руб. После объявления о размещении доходность выпуска ОФЗ-ПД серии 26214 прибавила порядка 10 б.п. и торгуется на уровне 11,77-11,8% годовых (цена 81,85-81,9), что соответствует премии к ключевой ставке в районе 80 б.п. Отметим, Минфин впервые за последнее время предлагает ОФЗ с существенной премией к ключевой ставке. При этом, когда доходности ОФЗ-ПД поднимались выше 12% в конце августа, регулятор отменил аукцион. В целом, ожидаем увидеть умеренный интерес к бумаге, в случае участия в аукционе рекомендуем выставлять заявки на уровне 81,85-82,0. Что касается 5-летнего флоутера, то последние размещения демонстрировали снижение интереса к данному типу бумаг – с начала августа коэффициент размещения флоутеров не превышал 0,62. Единственной идеей во флоутерах остается текущий высокий купон (14,42% для ОФЗ 29011). В этом ключе покупка среднесрочных и длинных ОФЗ с фиксированным купоном, на наш взгляд, выглядит приоритетней, в результате чего спрос, на наш взгляд, будет сконцентрирован в ОФЗ 26214. В целом, восходящая динамика нефти и укрепившийся рубль должны способствовать аукционам Минфина.

Сегодня внимание игроков рынка будет к аукционам Минфина, которым должно способствовать локальное улучшение конъюнктуры.

Корпоративные события

ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-): вторичное размещение займа серии 21.

ВЭБ планирует 9-10 сентября сформировать книгу заявок инвесторов на облигации серии 21 в объеме до 15 млрд руб. Ставка купона по займу определена в размере 11,65% годовых. Оферта через 1 год – 8 сентября 2016 г. Эмитент ориентирует инвесторов на цену размещения не ниже 100% от номинала, что транслируется в эффективную доходность 11,99% годовых.

Выпуск уже включен в Ломбардный список Банка России. В то же время мы отмечаем, что бумага предлагается без премии к рынку, что в текущей конъюнктуре не предполагает интересных идей. Сам ВЭБ вчера повысил свои прогнозы по инфляции в этом году с 12% до 13%. Темпы роста ВВП на 2016 г. главный экономист ВЭБа - А.Клепач прогнозирует от минус 1% с лишним до плюс 4%, объясняя широкий диапазон неопределенностью, связанной с бюджетной политикой и внешней конъюнктурой.

Среди новых идей на локальном рынке интересно смотрится предложение Красноярского края (В1/ВВ-/ВВ+), который 9 сентября собирает заявки инвесторов на новый выпуск облигаций серии 34010 объемом 12,5 млрд руб. Красноярский край предлагает бумагу с доходностью 12,96 - 13,28% при дюрации 2,96 года, что содержит премию к кривой ОФЗ 136 - 168 б.п. В то время как ВЭБ проводит вторичное размещение с премией к ОФЗ на уровне 80 б.п. Кроме того мы обращаем внимание, что по облигациям Красноярского края существует льготное налогообложение купонного дохода и вероятно будет меньший дисконт по операциям РЕПО.

При сравнении доходностей облигаций банков первого эшелона на локальном рынке с рублевыми выпусками евробондов мы отмечаем наличие премии порядка 150 б.п., что при сопоставимости кредитного риска бумаг выглядит иррационально и представляет возможность для получения премиальной доходности.

Кредит Европа Банк (В1/-/ВВ-): первичное размещение.

Кредит Европа Банк (В1/-/ВВ-) 8 сентября провел сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-15 объемом 5 млрд руб. Ставка купона по выпуску маркетировалась в диапазоне 12,50% – 13,00% годовых (YTP 12,88% - 13,42%), оферта через 2 года. Локальное улучшение рыночной конъюнктуры позволило эмитенту закрыть книгу заявок со ставкой купона ближе к нижней границе – 12,59% годовых.

На наш взгляд на обозначенном уровне бумага не представляет интереса. На локальном рынке можно найти более доходные бумаги при сопоставимом и меньшем риске. Учитывая двухлетнюю оферту, новый выпуск Кредит Европа Банка (КЕБ) может быть интересен лишь инвесторам, уверенным в улучшении рыночной конъюнктуры на долгосрочном горизонте.

Предложение бумаг банков второго эшелона сконцентрировано сейчас преимущественно на участке дюрации до 1 года. Так например, Банк Зенит (В1/-/ВВ-) прошел 7 сентября оферту по выпуску серии БО-11 установив ставку 4-5 купонов на уровне 13% годовых. Прайсинг нового выпуска КЕБ серии БО-15 даже по верхней границе не предполагает премии к обращающемуся и уже включенному в Ломбардный список ликвидному выпуску Зенит БО-11.

Среди облигаций банков первого эшелона с дюрацией близкой к 2-м годам обращаем внимание, что выпуск Альфа-Банк (Ba2/BB/BB+) серии БО-14 в последние дни котируется с доходностью 13,52% к оферте 14.09.2017 г.

Что касается кредитного профиля КЕБ, то мы отмечаем, что эмитент, как и в целом сектор, находится под давлением ухудшающейся операционной среды. Убыток КЕБ по МСФО-отчетности за 6 м2015 г. составил 538 млн руб. Активы КЕБ с начала года практически не изменились и составили 140,3 млрд руб. на 30 июня 2015 г. Кредит Европа Банк сохраняет высокую зависимость от публичного рынка. Выпущенные ценные бумаги обеспечивают 32% от всех пассивов КЕБ.

ЕвроХим (-/ВВ/ВВ) привлек предэкспортный кредит на 750 млн долл.

Вчера EuroChem Group AG (холдинговая компания ЕвроХим) сообщила, что привлекла 4-летний предэкспортный кредит на 750 млн долл. у клуба международных банков. Процентная ставка по кредиту не раскрывается. Кредит предполагает отсрочку по выплате основного долга в течение первых двух лет. Компания планирует направить привлеченные средства на рефинансирование части своей задолженности, а также реализацию инвестиционной программы и другие общекорпоративные цели. Напомним, во втором полугодии 2015 г. ЕвроХиму предстоит погасить долг перед банками в объеме 782 млн долл., а весь короткий долг по итогам 1 пол. 2015 г. составил 1,07 млрд долл., при этом запас денежных средств по итогам июня составил 688 млн долл. Таким образом, ЕвроХим вероятно закрыл вопрос рефинансирования короткого долга, к тому же сохранятся средства и для реализации инвестпрограмм. Отметим, что по итогам 1 пол. 2015 г. долговая нагрузка компании немного улучшилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2014 г. При этом менеджмент ЕвроХим рассчитывает удерживать метрики Чистый долг/EBITDA в пределах 2,0х с учетом всех реализуемых инвестпроектов. Новость может оказать поддержку евробонда EuroChem-17 (YTM 5,37%/2,08 г.), ожидаем роста котировок (на 50-80 б.п.), в том числе подкрепленного локальным позитивом на рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: