Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня рынок ОФЗ будет находиться в ожидании решения ЦБ РФ


[18.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Рынки продолжали отыгрывать мягкую риторику ФРС.

При открытии вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно было наблюдать снижение доходностей сегмента европейского госдолга. Участники рынка отыгрывали седланные заявления главы ФРС США. Следует отметить, что доходности американских UST-10 отыграли мягкую риторику американского регулятора ранее.

Можно отметить, что в рамках европейской сессии были представлены данные о торговом балансе ЕС, а также об индексе потребительских цен, которые слабо отразились на ходе торгов. По итогам европейской сессии доходности европейских гособлигаций остались на уровнях, достигнутых еще в начале дня.

В рамках американской сессии на рынке UST наблюдалась остаточная волатильность. Представленные данные о платежном балансе США стали поводом для небольшого роста доходностей до уровня 1,9%, на этом уровне UST-10 и завершили торги.

Сегодня, на наш взгляд, следует рассчитывать на снижение волатильность на глобальных долговых площадках.

Еврооблигации

В четверг российские евробонды отреагировали бурным ростом вместе с активами других стран EM на решение ФРС по ставке и мягкую риторику регулятора.

В четверг российские суверенные евробонды отреагировали бурным ростом котировок вместе с активами других стран EM в ответ на решение ФРС сохранить ставку и последовавшую мягкую риторику регулятора. К тому же нефтяные цены вплотную подошли к отметке в 41,5 долл. за барр. марки Brent. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 выросли на 216 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 144 б.п. (YTM 4,02%), окончательно закрепившись на прошлогодних максимумах и даже несколько выше. Корпоративные евробонды также активно показывали ценовой рост в основном в пределах 30-70 б.п. Заметно лучше рынка были выпуски Газпрома («+100-200 б.п.»), Газпром нефть («+95-105 б.п.»), а также бумаги ВЭБ («+100-110 б.п.»).

Сегодня с утра Brent удерживается у отметки 41,5 долл. за барр., что продолжит поддерживать российские бумаги. Впрочем, после активного роста евробондов в последние недели стоит закрепиться на достигнутых уровнях, а для дальнейшего рывка вверх потребуются более существенные стимулы, в первую очередь от нефти. К тому же в сравнении с суверенными кривыми других стран EM (Турции, ЮАР) России госбонды торгуются с дисконтом в 40-70 б.п.

Сегодня с утра Brent удерживается у отметки 41,5 долл. за барр., что продолжит поддерживать российские бумаги, впрочем, евробондам явно стоит закрепиться на новых уровнях.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает демонстрировать укрепление.

В четверг на локальном валютном рынке сохранялся позитивный настрой инвесторов, наступивший после решения ФРС США, а также последующих комментариев главы американского регулятора. При открытии торгов курс доллара продемонстрировал снижение, приблизившись к отметке 68 руб. Следует отметить, что без роста котировок нефти рублю, вряд ли удалось бы достигнуть подобных уровней. В роли дополнительного стимула, оказывающего небольшую поддержку национальной валюте, можно назвать фактор налоговых выплат. По итогам вчерашних торгов курс доллара составил 68,10 руб.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может стабилизироваться вблизи достигнутого уровня 68 руб. по отношению к доллару. При этом существующая неопределенность относительно итогов сегодняшнего заседания Банка России, вероятно, будет сдерживать активность участников. Мы полагаем, что рисков для коррекции на локальном валютном рынке пока нет, тем не менее, волатильность все же может возрасти.

На денежном рынке сохраняется комфортная ситуация – остатки на счетах в ЦБ поддерживаются на высоком уровне (порядка 2 трлн руб.), уровень ставок МБК -11,08%.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может стабилизироваться вблизи достигнутого уровня 68 руб. по отношению к доллару.

Облигации

ОФЗ активно росли на решении ФРС по ставке и мягкой риторики регулятора, что позитивно сказалось в целом на активах EM, а также на нефти и рубле.

В четверг ОФЗ активно росли на решении ФРС по ставке и мягкой риторики регулятора, что позитивно сказалось в целом на активах EM. К тому же последовал рост стоимости нефти к отметке в 41,5 долл. за барр., что в том числе благоприятно отразилось на рубле, который вплотную приблизился к отметке 68 руб. за доллар. В итоге, среднесрочные ОФЗ в цене прибавили на 40-100 б.п., в длине – на 160-200 б.п., что соответственно привело к снижению госбумаг в доходности на 30 б.п. – до 9,11-9,13% на среднем участке и до 9,11% в длине.

Безусловно, важнейшим сегодня событием для локального рынка станет заседание ЦБ по ключевой ставке. В целом, условия для снижения ставки сформировались – годовая инфляция замедлилась до прогнозируемых регулятором уровней 7,9-8,0%, ситуация на глобальных площадках улучшилась, в том числе на локальном валютном рынке, к тому же американский ЦБ проявил мягкость в решении и своей риторике (наш специальный обзор к решению ЦБ от 15.03.2016 г.). В то же время мы считаем, что ЦБ проявит консерватизм и последовательность в решениях после жесткого комментария на предыдущем заседании в январе, сохранив ставку сегодня на уровне 11%, при этом смягчив формулировки в пресс-релизе, вернув фразу «о возможном понижение ставки на одном из ближайших заседаний». Если ЦБ оставит ставку неизменной, учитывая заметный рост котировок ОФЗ на вчерашних торгах, гособлигации могут скорректироваться, показав рост доходности на 15-30 б.п. Если регулятор все-таки проявит решительность и понизит ставку на 50 б.п., то при текущей нефти может открыться возможность для прохождения отметки в 9% в доходности.

Сегодня рынок ОФЗ будет в ожидании решения ЦБ в 13-30 (мск), а также пресс- конференции главы регулятора, что определит дальнейший ход торгов.

Корпоративные события

МегаФон (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 2015 г. по МСФО.

МегаФон отчитался за 2015 г. по МСФО. Выручка и OIBDA оказались хуже консенсус-прогноза. Так, выручка оператора снизилась на 0,4% г/г до 313 млрд руб., показатель OIBDA – на 4,4% г/г до 132 млрд руб., при этом OIBDA margin составила 42,2% («-1,8 п.п.» г/г). Чистая прибыль выросла на 6,3% г/г до 39 млрд руб. Сам МегаФон прогнозировал выручку за 2 015 г. на уровне 2014 г. или 314,8 млрд руб., т.е. фактический результат оказался чуть ниже, при этом OIBDA margin предполагалась оператором на уровне 41,5% или выше, что совпало с итоговым результатом. Основным драйвером роста в выручке МегаФона по-прежнему были доходы от передачи данных – рост за год на 19% г/г, их доля достигла 25,5% против 21% годом ранее. «В плюсе» на 5,6% г/г и 4,5% г/г были поступления от фиксированной связи и дополнительных услуг (VAS) соответственно. Заметно сократилась выручка от розничных продаж – на 14% г/г до 19,9 млрд руб. из-за смещения спроса к дешевым смартфонам на фоне падения покупательской способности населения, также имел место эффект высокой базы конца 2014 г., когда был ажиотажный спрос на устройства высокого ценового сегмента. Давление на прибыльность МегаФон объясняет высокой конкуренцией и ухудшением операционной среды, что привело к росту расходов на рекламу, затрат на аренду и коммунальные платежи в результате расширения сети и инфляции.

В 2016 г. МегаФон ждет небольшого роста выручки, OIBDA – 120-126 млрд руб. («-4,8-9,3%» г/г), Capex – до 75 млрд руб. (70,2 млрд руб. в 2015 г.). Таким образом, давление экономической ситуации на бизнес оператора в 2016 г. сохранится.

Долг МегаФона в 2015 г. вырос на 6 % г/г до 220 млрд руб., Долг/OIBDA составила 1,7х против 1,5х в 2014 г., Чистый долг/OIBDA – 1,4х против 1,0х соответственно – продолжает оставаться комфортным уровнем, риски рефинансирования низкие.

Рублевые облигации МегаФона с доходностью на уровне 10,7-10,9% могут представлять интерес только в расчете на снижение ключевой ставки ЦБ до конца года.

АЛРОСА (Ва2/ВВ-/ВВ): финансовые результаты 2015 г. по МСФО.

Вчера АЛРОСА представила итоги 2015 г. по МСФО. Выручка оказалась чуть хуже консенсус-прогноза, EBITDA – выше. Так, выручка компании прибавила на 8,4% г/г до 225 млрд руб., показатель EBITDA – на 26,3% г/г до 118,5 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 52,8% («+7,5 п.п.» г/г). Ключевым фактором роста финансовых показателей АЛРОСА стала девальвация рубля, в то время как продажи компании заметно упали – на 24% г/г до 30 млн карат. Эффект от девальвации в выручке оценивается АЛРОСА в размере 66,5 млрд руб. Вместе с тем, менеджмент АЛРОСА отмечает признаки восстановления рыночного спроса на алмазы (очевидно, в январе-феврале) после слабой второй половины 2015 г., что должно поддержать финансовый результат компании.

В 2015 г. АЛРОСА смогла улучшить кредитные метрики за счет заметного роста EBITDA – соотношение Долг/EBITDA составила 1,9х против 2,1х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,7х против 1,9х соответственно. Размер долга компании составил по итогам 2015 г. 223 млрд руб. («+13%» г/г) и после погашения рублевых бондов на 20 млрд руб. на 100% был номинирован в долларах. Короткая часть долга АЛРОСА в 25,7 млрд руб. на 80% покрывалась запасом денежных средств на счетах, впрочем, компания вполне может рефинансировать оставшуюся часть. К тому же менеджмент рассчитывает во 2 пол. рефинансировать 500-600 млн долл. долга с погашением в 2017 г., на который приходится пик выплат в 1,09 млрд долл.

Отчетность АЛРОСА выше консенсус-прогноза, наверняка, поддержит котировки евробонда Alrosa-20 (YTM5,49%/3,81 г.), хотя выпуск после просадки в январе уже в феврале-марте показал значительный рост, причем заметно превзойдя максимумы прошлого года. Доходность бонда находится с небольшой премией (20-30 б.п.) к бумагам эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-», что может ограничивать дальнейший потенциал роста.

Группа ВТБ (Ва2/ВВ/ВВ): итоги 2015 г. по МСФО.

В 2015 году чистая прибыль группы ВТБ по МСФО составила 1,7 млрд рублей. Наиболее успешным для Группы ВТБ стал четвертый квартал, за который была получена прибыль 12,6 млрд руб. Улучшение финансовых результатов в 4-м квартале произошло за счет восстановления чистой процентной маржи до 3,2% по сравнению с 1 ,6% в 1-м квартале 2015 г. Показатель NPL90+ достиг пика во 2-м квартале, составив 7%. В 3-м квартале доля проблемных кредитов снизилась до 6,8%, а в 4-м квартале – до 6,3%. Несмотря на рост объема просроченной задолженности, Группа ВТБ сократила расходы на формирование резервов на возможные потери на 35,3% -до 178,1 млрд руб. Это позволило показать неотрицательный финансовый результат, однако привело к снижению покрытия проблемной задолженности резервами со 115% до 106%.

В 2015 году средства клиентов, привлеченные Группой ВТБ, выросли на 28,2%, в то время как кредитный портфель увеличился на 10,5%. Улучшение ликвидной позиции Группа ВТБ использовала для сокращения публичного долга. Доля средств, привлеченных путем выпуска долговых ценных бумаг, в совокупных обязательствах снизилась в течение 2015 г. с 8,3% до 5,1%. В 2015 году Группа ВТБ погасила и выкупила еврооблигации на общую сумму эквивалентную $ 6,1 млрд, что поддержало котировки остающихся в обращении бумаг.

Банк ВТБ улучшил показатели достаточности капитала после размещения привилегированных акций на 307 млрд рублей в пользу АСВ по программе докапитализации через ОФЗ. Коэффициент достаточности капитала улучшился с 12,0% до 14,3%, к-т достаточности капитала первого уровня улучшился с 9,8% до 12,4%.

Евробонды Группы ВТБ за последний месяц показали заметный ценовой рост, отыгрывая восстановление цен на нефть и рост спроса на российские бумаги. Текущий уровень премии в евробондах ВТБ к кривой доходности Сбербанка сузился до 10 – 35 б.п. по сравнению с 50 б.п. в первые два месяца текущего года. Ожидаем, что текущий уровень премии к доходности евробондов Сбербанка сохранится, и дальнейшее движение бумаг Группы ВТБ будет коррелировать с рынком.

Промпроизводство в РФ в феврале выросло на 1% впервые с января 2015 г.

Промышленное производство в РФ в феврале 2016 г. выросло на 1% к февралю 2015 г. после снижения на 2,7% январе, сообщил в четверг Росстат. Вместе с тем, с исключением сезонного и календарного факторов рост в промышленности в феврале составил всего 0,1% после роста на 0,9% в январе, что говорит о существенном влиянии на рост показателя в годовом выражении календарного фактора: дополнительного дня в феврале.

Наибольший вклад в рост промпроизводства внес сектор добычи полезных ископаемых («+5,8%»), в то время как обрабатывающие производства продолжили снижение («-1%» в годовом выражении); производство и распределение электроэнергии, газа и воды не изменилось.

Отметим также, что с апреля начнет действовать эффект низкой базы прошлого года, что поддержит показатели промышленности. На текущий момент наш прогноз по промпроизводству на 2016 г. предполагает замедление снижения на 2,5% после падения на 3,4% в 2015 г. Вместе с тем, не исключаем улучшения прогноза на текущий год на фоне восстановления цен на нефть.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: