Глобальные рынки

Рынки продолжают находиться в ожидании решения ФРС.

Вчера на глобальном долговом рынке сохранялись умеренно сдержанные настроения инвесторов. В рамках европейской сессии практически отсутствовал поток статданных, что ограничивало потенциал возможного движения на долговых площадках. Доходности европейской госбумаг удерживались вблизи прежних значений.

В рамках американской сессии были представлены данные с рынка недвижимости, а также индекс деловой активности в сфере услуг. Тем не менее, в ожидании предстоящего решения ФРС публикация статистки слабо повлияла на ход торгов. Доходности UST-10 продолжили удерживаться вблизи отметки 2%.

Мы не ждем, что американский регулятор может пойти на дальнейшее ужесточение монетарной политики, так как с момента декабрьского повышения ставки, на наш взгляд, прошло недостаточно времени для оценки влияния данного события на экономику.

В ожидании решения ФРС участники рынка продолжат сохранять низкую активность.

Еврооблигации

Во вторник российские евробонды после снижения в начале дня на слабой нефти ближе к вечеру перешли к активному росту, следуя за «черным золотом».

Во вторник российские евробонды после умеренного снижения в начале дня на слабой нефти ближе к вечеру перешли к активному росту, следуя за котировками «черного золота», которые уже в американскую сессию превышали отметку 32 долл. за барр. марки Brent.

В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 выросли в цене на 127-139 б.п. (приблизились в доходности к 6%), бенчмарк Russia-23 – на 111 б.п. Таким образом, суверенные евробонды почти отыграли падение с начала года.

Корпоративные евробонды также завершали вчерашний день на положительной территории – лучше рынка были нефтегазовые бумаги (Газпром, Газпром нефть), госбанки (Сбербанк, ВТБ), а также ликвидные выпуски VimpelCom («+90-130 б.п.»).

Сегодня с утра Brent торгуется несколько ниже, вблизи значения 31,5 долл. за барр., что, тем не менее, позволит российским евробондам удержать достигнутые уровни, пока нефть будет находиться выше отметки 30 долл. за барр. В то же время сегодня вечером ФРС США примет решение по ставке, впрочем, до его объявления вероятна волатильность на рынках, в том числе и сырьевых, что может отражаться на динамике российских евробондов.

Сегодня нефть выше 31 долл. за барр., что позволит российским евробондам удержать достигнутые уровни, но вероятна волатильность перед решением ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает находиться во власти тенденций на сырьевых площадках.

Рубль продолжает демонстрировать повышенную волатильность. Снижение котировок нефти в первой половине вчерашних торгов ниже отметки 30 долл. за барр. стало поводом для ослабления национальной валюты. Курс доллара при этом достигал отметки 82 руб. Тем не менее, последующий рост нефтяных цен все же позволил рублю продемонстрировать укрепление. По итогам дня курс доллара составила 79,04 руб. Следует отметить, что в настоящий момент участники рынка фактически лишены ориентиров, позволяющих спрогнозировать курс рубля на более менее продолжительную перспективу. Если ранее индикатором для участников рынка была рублевая стоимость нефти, заложенная в бюджет, то теперь рублевая балансирующая стоимость нефти не работает. Ключевым индикатором для рынка стало направление котировок нефти. При этом поведение рубля в конце прошлой недели "обожгло" инвесторов, что выразилось в их осторожном поведении на этой неделе.

Мы полагаем, что пока следует забыть о других факторах, основным драйвером изменения курса рубля в ближайшие дни будет являться направление котировок нефти и, самое главное, нахождение ее выше уровня 30 долл. за барр. В целом, мы полагаем, что при нахождении котировок нефти в диапазоне 30-35 долл. за барр. у рубля есть все шансы укрепиться до отметки 77 руб. по отношению к доллару уже на этой неделе.

На денежном рынке ставки МБК продолжают удерживаться вблизи прежних уровней. При этом уровень ликвидности в банковской системе после уплаты большей части налогов сократилась приблизительно на 300-350 млрд руб., что может стать поводом для небольшого роста ставок МБК до конца текущей недели.

Сегодня рубль продолжит демонстрировать сильную зависимость от сырьевого сегмента. В случае нахождения котировок нефти выше отметки 30 долл. за барр. у рубля есть все шансы продолжить укрепление.

Облигации

Во вторник в сегменте ОФЗ торговая активность продолжала оставаться на низких уровнях, только под вечер отмечался рост котировок на нефти.

Во вторник в сегменте ОФЗ торговая активность продолжала оставаться на низких уровнях. Уже под вечер на фоне роста нефти и локального укрепления рубля котировки гособлигаций прибавляли на 50-80 б.п., доходность кривой опустилась на 5-10 б.п. – средний участок был на уровне 10,5-10,55%, в длине – 10,35-10,4%. Вчера Минфин объявил параметры новых аукционов, очевидно ведомство в этот раз решило действовать осторожно и предложит на аукционах сразу два флоатера – 9-летние ОФЗ 29006 на 16 млрд руб., а также 4-летний ОФЗ 29011 на 14 млрд руб. Общий объем предложения бумаг довольно значительный (30 млрд руб.), но соответствующий спрос вполне может быть, как показали предыдущие аукционы, выступая альтернативой выпускам с фиксированным купоном. Вместе с тем, как и ранее мы считаем, что спекулятивный интерес ценового роста во флоатерах уже исчерпан, привлекательно смотрятся действующие высокие купоны (см. наш комментарий к заседанию ЦБ и аукционам Минфина от 26 января 2016 г.).

Сегодня в ОФЗ при текущей нефти вероятна консолидация, в том числе в преддверии заседания ЦБ в конце этой недели, от которого мы ждем сохранения ключевой ставки на уровне 11%. Вместе с тем, внимание игроков, безусловно, будет на аукционах Минфина, которые могут придать некоторый импульс котировкам, исходя из их результатов.

Сегодня ОФЗ вероятно будут консолидироваться при текущих нефтяных котировках, также внимание будет на аукционах Минфина.

Корпоративные события

Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ): операционные результаты 2015 г.

Вчера ритейлер Х5 представил операционные результаты за 2015 г. По динамике выручки компания превзошла показатели Магнита. Так, выручка Х5 за 2015 г. выросла на 27,3% г/г до 804 млрд руб. против 24,3% г/г до 947,8 млрд руб. у Магнита. При этом более ощутимый разрыв в динамике был в 4 кв. – у Х5 рост был на 26,3% против 17,6% у Магнита. Стоит отметить, что наибольший вклад в динамику выручки Х5 на фоне ухудшения экономической ситуации внесли наиболее востребованные дискаунтеры «Пятерочка» (за 2015 г. рост на 34,3% г/г до 585 млрд руб.), в то время как в супермаркетах «Перекресток» в 4 кв. возникли некоторые трудности с трафиком. В целом, рост выручки Х5 в 2015 г. обеспечило активное расширение сети – прирост магазинов составил 1537, торговая площадь увеличилась на 29,6% г/г до 3,33 млн кв. м. Также в целом по сети в 2015 г., несмотря на снижение покупательской активности, у Х5 росли LfL-продажи – на 13,7% (трафик – на 2,3%; ср. чек – на 11,2%). Для сравнения, у Магнита продажи LfL в 2015 г. выросли на 6,21% (трафик – «-0,96%»; ср. чек – «+7,23%»). В целом, хорошие операционные результаты Х5 могут стать поводом для покупки рублевых бондов эмитента, впрочем, ликвидность бумаг низкая, а по доходности интерес может представлять ИКС 5 Финанс БО-03 (12-12,63%/0,73 г.), с премией 100-160 б.п. к ключевой ставке и порядка 170-230 б.п. к кривой ОФЗ, к тому же выпуск стоит несколько выше бумаг Магнита (на 50-80 б.п.).

Nord Gold (Ва3/-/ВВ-): операционные итоги 2015 г.

Nord Gold раскрыл операционные результаты за 4 кв. и весь 2015 г. В минувшем году компания сократила производство золота на 4% к 2014 г. до 950 тыс. унц., что оказалось в рамках прогноза менеджмента (925-985 тыс. унц.). При этом выручка Nord Gold в 2015 г. сократилась на 7% до 1,129 млрд долл. из-за снижения средней цены реализации на 8% г/г до 1161 долл. за унцию золота, нарастив продажи на 1% г/г до 972,9 тыс. унц. Показатель AISC за 2015 г. составил 790 долл./унц., что оказалось в рамках прогнозных 750-800 долл./унц. В 2016 г. Nord Gold прогнозирует производство золота на уровне 0,95-1,01 млн унц., что предполагается достичь за счет наращивания действующих месторождений в Африке и Казахстане, а также запуска нового рудника Bouly (Буркина-Фасо) во втором пол. 2016 г. мощностью 120 тыс. унц./год. Что касается издержек, то в 2016 г. Nord Gold прогнозирует AISC на уровне 800-850 долл./унц., что на 1-8% выше 2015 г.

В целом, производственные результаты Nord Gold оказались в рамках наших ожиданий и прогнозов менеджмента, как по объему производства золота, так и в части издержек. Сокращение выручки из-за падения цен на золото компании отчасти удалось компенсировать ростом продаж. Рост издержек в 2016 г., вероятно, вновь может быть связан с африканскими активами, на которые приходится более половины производства золота Nord Gold. В то же время отчасти рост издержек будет компенсирован эффектом девальвации рубля и тенге на российских и казахских месторождениях.

Чистый долг, по данным Nord Gold, на конец 2015 г. кардинально не изменился, составив 584 млн долл., против 573 млн долл. по итогам 9 мес. 2015 г. При этом метрика Чистый долг/EBITDA, скорее всего, осталась на комфортном уровне 1,1-1,2х. В целом, операционные результаты вряд ли окажут заметное влияние на котировки евробонда Nord Gold-18 (YTM 6,42%/2,06 г.), в то же время после заметной просадки бумаг с начала года, выпуск выглядит интересно для покупки. Положительный фон для инвесторов может создать намерение Nord Gold получить премиальный листинг на LSE.