Глобальные рынки

Волатильность на развитых рынках остается низкой.

Активность торгов на развитых рынках с начала недели остается достаточно низкой. По итогам вчерашнего дня американские фондовые индексы продемонстрировали символическое снижение в рамках 0,1%, доходность 10-летних гособлигаций США держалась в рамках 2,19%-2,24% годовых.

На глобальном валютном рынке отметим возвращение пары евро/доллар к отметке в 1,1250 долл. Вчерашняя статистика по инфляции в еврозоне оказалась хуже прогнозов (ИПЦ в годовом исчислении снизился до 1,4%, а показатель базовой инфляции до 0,9%), но несколько скрасило это уменьшение коэффициента безработицы в регионе до 9,3%. С точки зрения макростатистики сегодня стоит обратить внимание на публикацию данных по рынку труда от агентства ADP и индекса PMI в производственной сфере США.

Отметим также укрепление юаня в последние несколько торговых сессий. Пара доллар США/китайский юань сегодня опускалась до уровней в 6,78-6,8 юань/долл. В прошлую пятницу китайские власти объявили о введении нового "контрциклического фактора" в дополнение к ежедневному фиксингу юаня, что может давать властям несколько больший контроль за валютным курсом. Пара доллар/юань на данный момент находится на минимальных уровнях с ноября прошлого года.

Американская статистика в конце текущей недели может несколько увеличить волатильность рынков.

Еврооблигации

В среду российские суверенные евробонды корректировались в цене из-за дешевеющей нефти и на фоне общего снижения "аппетита к риску".

В среду российские суверенные евробонды корректировались в цене из-за дешевеющей нефти и на снижении "аппетита к риску". Так, Brent потерял в цене 3,6% до 50 долл./барр., впрочем, новый августовский контракт котировался выше. Доходности базовых активов демонстрировали относительную устойчивость – UST-10 в доходности были в диапазоне 2,2%-2,23% годовых. Вчера вновь вышла неоднозначная статистика в США. Индекс незавершенных сделок продажи жилья на вторичном рынке уменьшился в апреле на 1,3% м/м, в годовом сравнении падение индекса было на 3,3%. Публикация Beige Book в среду отразила, что экономическая активность в большинстве регионов США продолжала расти в апреле-мае темпами от сдержанных до умеренных – это выступает в поддержку июньского повышения ставок ФРС. В итоге, как и большинство суверенных евробондов EM, российские гособлигации вчера росли в доходности: бенчмарк RUS’26 – на 4,8 б.п. до 4,02%, длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 3,5-4 б.п. до 4,73%-4,74% годовых.

Вчера стало известно, что Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) 1 июня планирует разместить долларовые еврооблигации с погашением в апреле 2022 г. Напомним, в апреле 2017 г. Норникель уже разместил 6-летние евробонды под 4,1%, сейчас выпуск торгуется по номиналу 100% (YTM 4,1% годовых). В обращении есть выпуск Nornickel-22 с доходностью 3,9% годовых. Скорее всего, доходность нового выпуска Nornickel может быть 3,8%-3,9% годовых. Также Тинькофф Банк (В1/-/ВВ-) 2 июня начнет road show, планирует "вечные" еврооблигации в долларах с колл-опционом через 5 лет и 3 месяца. Одновременно банк объявил оферту на выкуп еврооблигаций с погашением в 2018 г. на 200 млн долл. по цене 1107,5 долл., заявки принимаются до 8 июня.

Сегодня с переходом на новый контракт нефть Brent торгуется в районе 51,2 долл./барр., доходность UST-10 удерживается на уровне 2,21% годовых. Рынки находятся в ожидании важной статистики в США с рынка труда – сегодня выходят данные от ADP, завтра число рабочих мест вне с/х сектора и уровень безработицы.

Российские евробонды, вероятно, продолжат консолидироваться в ожидании важной статистики в США с рынка труда.

FX/Денежные рынки

Несмотря на заметное снижение нефтяных котировок, вчерашний день пара доллар/рубль провела в диапазоне 56,50-57 руб/долл.

Продолжение снижения нефтяных котировок оказывало вчера локальное давление на позиции российской валюты. Цены на нефть Brent большую часть вчерашнего дня находились под давлением. Отдельным негативным драйвером для нефти стала новость о росте добычи в Ливии до максимальных отметок за три года. На наш взгляд, ослабление цен на нефть в последние дни больше объясняется спекулятивной составляющей, нежели фундаментальными факторами.

От более выраженного ослабления национальную валюту вчера сдерживал умеренный оптимизм глобальных инвесторов в отношении долговых рынков развивающихся стран. Валюты emerging markets вчера продемонстрировала укрепление по отношению к доллару. Рубль, снизившийся по итогу дня на 0,1%, был вчера в числе аутсайдеров.

Сегодня стартовал Петербургский международный экономический форум, и уже состоялась панель "Макроэкономическая политика – от стабилизации к росту", где выступали главы ЦБ Э.Набиуллиной, Минфина А.Силуанова, Минэкономразвития М.Орешкина и ЦСР А.Кудрина. Панель содержала мало рассуждений относительно монетарной политики (спикеры сошлись на том, что текущие монетарные условия относительно стабильны), выступления были посвящены поискам точек роста российской экономики. Впрочем, вполне возможно, что в рамках форума (1-3 июня) еще прозвучат заявления официальных лиц, которые смогут помочь оценить вероятность изменения текущих курсов ведомств, в частности, перспектив возобновления покупок иностранной валюты со стороны ЦБ РФ в ЗВР.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в среду незначительно снизилась до 9,27%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,29 трлн руб. и по факту прохождения налогового периода вновь начинает восстанавливаться.

На горизонте нескольких дней диапазон в 56-58 руб/долл. по-прежнему сохраняет актуальность.

Облигации

В среду в ОФЗ не сложилось единой ценовой динамики на фоне падения нефти и устойчивости рубля, слабых результатах очередных аукционов Минфина.

В среду в ОФЗ динамика была разнонаправленной после нескольких дней коррекции, в том числе на фоне дальнейшего падения нефти и относительно устойчивости рубля, а также на слабых итогах очередных аукционов Минфина. Так, Brent вчера подешевел еще на 3,6% до 50 долл./барр., курс рубль при этом подрос на 0,5%-0,6% до 56,8-56,9 руб./долл. В итоге, ценовые изменения в ОФЗ были в пределах ±10 б.п., доходность гособлигаций с погашением в 2020-2033 гг. была 7,65%-8,0% годовых.

Аукционы Минфина вчера вновь прошли слабо – из заявленных 20 млрд руб. по каждому выпуску было размещено 82% 5-летних ОФЗ 26220 и 79,4% 5-летнего флоатера ОФЗ 29012, хотя была предложена премия к рынку. Средневзвешенная цена ОФЗ 26220 составила 98,3704% (до размещения 98,44%-98,55%), что соответствует доходности 7,92%. Средневзвешенная цена флоатера ОФЗ 29012 – 103,0641% (до аукциона 103,2%-103,3%). Таким образом, аукционы вновь демонстрируют снижение интереса к ОФЗ, вероятно, в т.ч. со стороны нерезидентов на фоне падения нефти, которое вчера только усилилось, хотя рубль по-прежнему устойчив. Однозначно говорить о развороте в игре carry-trade преждевременно, важным событием может стать заседание ЦБ 16 июня, на котором регулятор, вероятно, даст ориентиры в монетарной политике на вторую половину года и может обозначить условия выхода с покупкой валюты для пополнения ЗВР.

Вчера Росстат представил недельные данные по инфляции – за период с 23 по 29 мая ИПЦ вновь составила 0,1% после нулевого значения неделей ранее, в годовом выражении инфляция вернулась приблизительно до 4,1% или чуть выше, слегка удалившись от таргета ЦБ в 4%.

Вчера ТМК (В1/В+/-) успешно собрала книгу заявок на облигации БО-07 объемом 10 млрд руб., установив ставку купона на уровне 9,35%, что соответствует доходности 9,57% годовых к 4-летней оферте. В то время как первоначальный ориентир купона составлял 9,60%-9,80% годовых.

Сегодня ОФЗ могут удерживаться на текущих уровнях в ожидании сигналов с сырьевых площадок и от рубля. В фокусе статистика с рынка труда в США и выступления на Петербургском форуме.

Корпоративные события

Тинькофф банк (В1/–/BB-) планирует размещение perpetual.

Тинькофф банк планирует 2 июня начать встречи с инвесторами для размещения выпуска бессрочных еврооблигаций, которые могут быть учтены в капитале первого уровня. Субординированные евробонды будут иметь колл-опцион через 5 лет и 3 месяца. Организаторами размещения назначены J.P.Morgan, UBS, BCP Securities, БКС, Pareto Securities, Регион и Ренессанс Капитал. Объем эмиссии будет определен по итогам маркетинга выпуска и, по данным менеджмента, ожидается в диапазоне 150-300 млн долл.

В среду Тинькофф банк также объявил оферту на досрочный выкуп выпуска субординированных еврооблигаций на 200 млн долл. с погашением в 2018 г. Банк готов приобрести предъявленные к выкупу бумаги по цене 110,75% от номинала, что соответствует доходности 3,12% годовых. Предложенная цена выкупа выше котировок до объявления сделки на 0,25 п.п. Заявки принимаются до 8 июня. Мы ожидаем, что лояльные к риску Тинькофф банка держатели бумаг воспользуются офертой и обменяют суборды с короткой дюрацией и низкой доходностью на новый субординированный долг.

Ближайшим ориентиром при ценообразовании планируемого займа мы видим итоги состоявшегося в начале мая размещения бессрочных субордов МКБ на 700 млн долл. по ставке купона 8,875% годовых. На вторичном рынке MCB-perp торгуется с доходностью 9,0%–9,15% годовых. Выпуск TCS-perp, на наш взгляд, может быть интересен с премией 25-50 б.п. к доходности MCB-perp, что компенсирует меньшие масштабы бизнеса и концентрацию на рисковом необеспеченном потребительском кредитовании.

Агентство Fitch присвоило планируемым бессрочным облигациям Тинькофф банка рейтинг "B-(EXP)", что отражает риски списания и невыплаты купона при наступлении триггеров в соответствии с условиями субординации. По оценкам Fitch, после размещения нового займа показатель достаточности основного капитала у банка улучшится приблизительно на 3-6 п.п. (в зависимости от размера эмиссии). Увеличение капитала первого уровня позволит Тинькофф банку продолжить наращивать портфель необеспеченных кредитов с высокой маржой. В то же время с учетом новой дивидендной политики Тинькофф банка и повышения ЦБ коэффициентов риска по потребительским кредитам с высокой процентной ставкой мы ожидаем, что показатели достаточности капитала будут постепенно снижаться, если банк сохранит текущую бизнес-модель и не будет проводить новых сделок по размещению бессрочных субордов.

Чистая прибыль Газпромбанка (Ba2/BB+/BB+) по МСФО за I квартал составила 7,35 млрд руб. (НЕЙТРАЛЬНО).

Газпромбанк отчитался по МСФО за 1 кв. 2017 г. с прибылью 7,35 млрд руб. Показатель ROAE составил 5,9%, что на 0,3 процентных пункта превышает уровень рентабельности капитала за весь прошлый год. Чистая процентная маржа в 1 кв. составила 2,8%, что на 10 б.п. меньше показателя NIM за I квартал прошлого года и на 20 б.п. ниже показателя NIM за весь 2016 г. Снижение маржи было компенсировано уменьшением расходов на резервирование потерь на 37,8% г/г. Чистые процентные доходы после вычета резервов выросли на 6,4% г/г – до 25,1 млрд руб. В то же время непроцентные доходы (по торговым операциям и др.) снизились в 1 кв. 2017 г. до 1,2 млрд руб. по сравнению с 9,5 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Консолидируемые в отчетности небанковские активы обеспечили прибыль 0,9 млрд руб. по сравнению с 0,5 млрд руб. за 1 кв. 2016 г.

Активы Газпромбанка за 1 кв. 2017 г. выросли 8,3% до 5 282,1 млрд руб. Основной рост пришелся на увеличение запаса денежных средств (+495 млрд руб.). Кредитный портфель (за вычетом резервов) сократился на 3,7% до 3 128,9 млрд руб. Доля необслуживаемой задолженности (NPL 90+) в совокупном кредитном портфеле в 1 кв. снизилась на 0,1 п.п. до 2,9%. Главным источником роста активов стали средства клиентов, объем которых вырос на 434,6 млрд руб. Задолженность перед Банком России в 1 кв. 2017 г. сократилась с 95,5 млрд руб. до 33,6 млрд руб.

Капитализация прибыли обеспечила увеличение достаточности капитала первого уровня на 0,1 п.п. - до 10,1%. Достаточность совокупного капитала не изменилась и составила 13,5%.

В середине апреля Газпромбанк разместил выпуск облигаций серии БО-16 со ставкой купона 9,15% годовых на 3,5 года. Сейчас бумага торгуется выше номинала с доходностью 8,7%, что, на наш взгляд, соответствует справедливому уровню.