ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остаются на высоком уровне после уплаты налогов и в преддверии завершения месяца - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера продолжила рост до 6,69% годовых после роста до 6,59% годовых накануне. При этом ЦБ немного снизил лимит по однодневному РЕПО с 570 млрд. руб. до 530 млрд. руб. Спрос в размере 523 млрд. руб. был удовлетворен в полном объеме, однако это не способствовало снижению ставок на рынке МБК.

По данным ЦБ, сегодня дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы вновь обновил свой максимум с февраля 2009 г., достигнув 2,37 трлн. руб. Задолженность банков по РЕПО перед ЦБ также выросла до максимума, достигнув 1,90 трлн. руб. На наш взгляд данные значения могут оказаться максимумами 2012 г. – уже со следующей недели мы ожидаем начало снижения ставок на денежном рынке, а в конце декабря – приход бюджетных денег в банковскую систему.

Вчерашнее укрепление рубля при снижении валютных и процентных свопов до своих минимумов позитивно сказалось на спросе на госбумаги – доходности длинных ОФЗ снизились на 4-9 б.п. при росте оборота торгов до 38 млрд. руб.

В результате кривая ОФЗ становится все более плоской – премия ОФЗ 26207 с дюрацией 8,8 года к ОФЗ 25079 с дюрацией 2,3 года снизилась вчера еще на 10 б.п. – до 53 б.п. (для сравнения в 2007 г. спрэд между бумагами сопоставимой дюрации составлял 80-90 б.п.). Мы не исключаем, что на фоне притока средств нерезидентов кривая станет практически плоской при сужении данного спрэда до 20-30 б.п., когда можно будет говорить о перегреве рынка.

Спрэд межу ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079/75 также сузился до минимумов, составив 5 б.п. В модельном портфеле мы продолжаем держать 2-стороннюю позицию long по 79/75 выпускам и short по ОФЗ 26204. С учетом нейтральной по дюрации позиции данная комбинация продолжает приносить положительный carry. В текущих условиях мы не ожидаем расширения спрэда за счет роста доходностей ОФЗ 26204, однако ждем снижения доходностей ОФЗ 25079/75 за счет хорошего потенциала roll down и ожидания снижения ставок на МБК в конце декабря в начале января.

В целом рынок находится под большим влиянием исполнения заявок на покупку со стороны клиентов нерезидентов. Пока мы видим, что спрос на госбумаги сохраняется, который поддерживается позитивными тенденциями на валютном рынке. Сегодня после второй недели роста не исключаем некоторого затишья, однако покупатели вполне могут снова проявить себя.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

РЖД (Baa1/BBB/BBB) сегодня в 15:00 мск закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 12-й серии в рамках вторичного размещения. Компания планирует 3 декабря разместить до 14 млн 506,539 тыс. бумаг по цене не менее 100% номинальной стоимости. Ставка купона по выпуску установлена в размере 8,45% (YTM 8,63%) к погашению через 4 года. Облигации выпуска включены в ломбардный список ЦБ РФ. После вчерашнего роста котировок облигаций, как в государственном, так и корпоративном сегментах рынка, привлекательность данного размещения несколько выросла, однако при этом нижняя планка цены размещения была повышена до 100,25, что соответствует доходности 8,55% годовых и премии к кривой госбумаг 175 б.п. или около 15 б.п. к собственной кривой. Отметим, что выпуск РЖД, 12 котируется на рынке в спрэде 100,3/100,4 от номинала. В этом ключе с учетом небольшой премии за размещение, прайсинг от 100,25 по цене выглядит справедливо.

Также в I эшелоне продолжаем рекомендовать к покупке выпуск ФСК ЕЭС, 19 (Baa3/BBB/—) – с момента открытия рекомендации 28 ноября цена бумаги выросла с 96,7 до 97,25 при сохранении потенциала роста. Так, текущая премия к собственной кривой по выпуску составляет еще порядка 10-15 б.п. по доходности.

ТКС банк (B2/—/B) разместил субординированные евробонды на сумму $125 млн. с купоном в 14%, сообщили организаторы сделки. Дата погашения выпуска - 6 июня 2018 г. В рамках данной сделки мы опубликовали торговую идею для инвесторов имеющих рублевое фондирование (см. обзор «Суборд ТКС Банк-18: рублевая доходность около 17% годовых»). Суть инвестиционной идеи сводится к заключению сделки валютный своп с банком-брокером, первым шагом которой является покупка валюты за рубли, после чего инвестор может купить долларовый евробонд на внебиржевом рынке через брокера. Завершающим этапом сделки выступает продажа евробонда и конвертация полученной валюты обратно в рубли по курсу, предусмотренным сделкой «валютный своп». В результате суммарный доход инвестора при инвестировании на год составит 2 купонные выплаты в долларах по евробонду по ставке 14% годовых, доход от обеспечительного депозита 10% годовых и прибыль по сделке валютный своп, исходя из разницы зафиксированных курсов (в данном случае 5,3% годовых). Суммарный рублевый доход инвестора составит около 17,3% годовых. Для сравнения на локальном рынке доходность самого длинного выпуска ТКС Банк, БО-03 с дюрацией 1,13 года составляет 12,6% годовых.