ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

- Татфондбанк, БО-03 (B2/-/-) (101,45/10,28%/0,69): выпуск Татфондбанка с начала года вырос почти на 1,5 фигуры при снижении доходности до 10,28% годовых. Премия к кривой ОФЗ на текущий момент составляет порядка 440 б.п. В качестве спекулятивной стратегии рекомендуем частично переложиться из Татфондбанк, БО-03, который уже включен в ломбардный список ЦБ и отыграл большую часть роста, в более длинный выпуск серии БО-04 (100,46/11,01%/0,91): бумага предполагает премию к ОФЗ в размере 490 б.п.

- ЛК Уралсиб, БО-05 (-/-/BB–) (100,7/11,44%/1,38): выпуск, размещенный на рынке 10 февраля, на текущий момент торгуется при премии к кривой госбумаг в размере 500 б.п. На наш взгляд, данный уровень спрэда выглядит привлекательно, несмотря на длину займа и достаточно большое число выпусков эмитента на рынке – ожидаем сужение спрэда на 100 б.п. при включение бумаги в ломбардный список: на вторичном рынке кривая ломбардных выпусков компании предлагает премию к ОФЗ около 390 б.п.

- Крайинвестбанк, БО-01 (-/B+/B+) (99,7/10,0%/0,58): после пересмотра рейтинга S&P в сторону повышения на 1 ступень до уровня B+ в декабре котировки выпуска выросли на 1,5 фигуры. Рекомендуем держать облигации банка. Несмотря на достаточно скромный размер активов банка, основным акционером эмитента является администрация Краснодарского края, что и отражают относительно высокие рейтинги банка.

- УБРиР, 02 (-/B/-) (99,55/10,48%/0,61): короткий ломбардный выпуск банка выглядит привлекательно с доходностью более 10% годовых. В декабре 2011 г. Standard & Poor's повысило рейтинг Банка до уровня «В» (прогноз – «стабильный»). Агентство отмечает улучшающуюся диверсификацию бизнеса и рыночной доли банка, рост депозитной базы и высокую ликвидную позицию УБРиРа.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Рисковые классы активов продолжают расти на фоне отличной макроэкономической отчетности из США, свидетельствующей об ускоренном восстановлении американской экономики. S&P 500 обновляет максимумы с середины 2008 года, вчера индекс укрепился на 0,6%. Европейские DAX и Eurostoxx выросли на 0,92% и 0,66% соответственно.

Распродажа в защитных классах активов несколько приостановилась. Доходности UST-10 и Bundes-10 выросли на 1 б.п. — до 2,28% и 1,97% соответственно.

Дальнейший рост индекса производственной активности Empire State Manufacturing в марте до 20,21 пункта (максимума за 21 месяц) и очередное сокращение числа первичных обращений за пособием по безработице до минимума за 4 года подтверждают курс на восстановление экономики США. Помимо этого вчера была опубликована статистика по индексу цен производителей (PPI), согласно которой можно говорить о том, что инфляционное давление, обусловленное всплеском цен на энергоносители в феврале, было сдержано. Индекс вырос на 0,4% по сравнению с январем, тогда как рынок ожидал роста на 0,5%. Цены на бензин за этот период подскочили на 4,3%, что было компенсировано падением цен на газ и продовольствие, которое последовало за продолжающимся с начала года снижением цен на сельскохозяйственные товары. В итоге инфляция по индексу PPI снизилась до 3,3% в годовом выражении, а рынки получили дополнительное свидетельство укрепления экономики США.

МВФ одобрил выделение 28 млрд. евро в рамках участия фонда в программе помощи Греции общим объемом 130 млрд. евро. Евро торгуется на уровне $1,308 без существенных движений.

В течение вчерашнего дня продолжалось снижение цен на нефть на новостях о переговорах между Обамой и Кэмероном об использовании стратегических запасов нефтепродуктов США. Однако ожидания усиления спроса на ожиданиях роста экономики США простимулировало покупки. Сегодня утром Brent торгуется на уровне $123, WTI — $105.

СЕГОДНЯ

Сегодня выйдут данные по промышленному производству в США по итогам февраля (консенсус прогноз ожидает рост на 0,4%), мартовский индекс потребительского доверия Университета Мичигана, а также статистика по индексу потребительских цен CPI. Ожидаемый рост промышленного производства может подтолкнуть рисковые классы активов к дальнейшему росту в рамках тренда роста ожиданий усиления экономики США.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В четверг рынок суверенных еврооблигаций развивающихся стран несколько скорректировался после недельного ралли. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 3 б.п. на фоне роста доходности бенчмарка UST-10 на 1 б.п. до 2,28%.

Спрэд российских евробондов расширился на 6 б.п., спрэды Бразилии и Мексики расширились на 2-3 б.п. Сильные продажи прошли в украинских бумагах в результате снижения прогноза рейтинга страны от S&P до негативного и новостей о возможной реструктуризации долга перед МВФ, спрэд страны по индексу EMBI+ расширился на 31 б.п.

Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,08%) подешевел до 118,875-119,125. В суверенной кривой отметим продажи в RUS-18 (YTM-3,74%), в среднем по итогам дня доходности российских суверенных евробондов выросли на 7 б.п. Определенное давление на еврооблигации России создает ожидание предложения нового выпуска. CDS-спрэд по 5-летнему контракту практически не изменился (168 б.п.), базис расширился до -32 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне активизации первичного рынка и ожиданий нового предложения российского долга в сегменте корпоративных евробондов наблюдалось снижение котировок. В первой половине дня по рынку прошли существенные продажи, спрэды расширились, позже вечером рынок немного отрос.

Большое давление со стороны продавцов ощутили выпуски госбанков Сбербанка, РСХБ и ВТБ. Так SBERRU-22 (YTM-5,61%), RSHB-17 (YTM-4,66%) и VTB-35 (YTM-5,77%) просели на 50-70 б.п.

Также продавались длинные выпуски Газпрома и Вымпелкома, так, GAZPRU-34 (YTM-6,25%) опустился на 75 б.п., а VIP-21 (YTM-7,75%) и VIP-22 (YTM-7,71%) просели на 50 б.п.

Вчера Алроса (Ba3/BB-/BB-) доразместила дополнительный выпуск ECP на $260 млн. сроком на 7 месяцев со ставкой 3,75%, таким образом, общий объем размещения векселей превысил первоначально запланированный $1 млрд. на $300 млн.

Глава госмонополии РЖД Владимир Якунин подтвердил, что road show нового размещения евробондов начнется 19 марта. Программа заимствования в компании на 2012 год предусматривает привлечение 70 млрд. рублей и $1 млрд.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчера прошел первый мартовский налоговый платеж, в результате которого объем свободной ликвидности «похудел» на 97 млрд. руб., составив 828,3 млрд. руб., а чистая ликвидная позиция банковской системы углубила дефицит, который достиг 100 млрд. руб.

Вместе с тем ажиотажного спроса на рубли не наблюдалось — Банк России по-прежнему в полном объеме удовлетворяет потребности банков в краткосрочном фондировании через операции РЕПО. Вчера при лимите по однодневному РЕПО в размере 70 млрд. руб. банки взяли около 50 млрд. руб. по ставке чуть выше минимальной — по 5,29% годовых.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n, по данным на вчерашнее утро, осталась на уровне около 5% годовых. Сегодня межбанк торгуется несколько ниже — 4,75%/5,25% годовых.

Ожидаем, что текущая ситуация на рынке будет сохраняться — умеренный дефицит ликвидности на рынке будет сохраняться, в результате чего ставки на денежном рынке останутся на повышенном уровне.

Вместе с тем Банк России продолжит выполнять свою функцию краткосрочного кредитора для банков, удовлетворяя их потребности в рублях. Вместе с тем налоговые выплаты на следующей неделе будут продолжены, в результате чего не исключаем нарастания напряженности на МБК в отдельные дни.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера после активного роста рынка накануне наблюдалась консолидация котировок ОФЗ, доходности которых вновь подошли к минимумам с начала года. Потенциал роста для ОФЗ сохраняется, однако перед новым рывком котировки, вероятно, останутся в консолидации некоторое время.

В четверг обороты торгов госбумагами остались на повышенном уровне — около 20 млрд. руб. Однако котировки ОФЗ изменились незначительно и разнонаправленно после активных покупок накануне.

Напомним, аукцион по ОФЗ 26206, проведенный в среду, оказался хорошим поводом для входа в рынок иностранных фондов. В результате спрос на бумагу составил 71,4 млрд. руб. при предложении около 19 млрд. руб. Неудовлетворенный спрос на аукционе был заметен на вторичном рынке, где доходности длинных ОФЗ снизились на 4-8 б.п. при обороте почти 22 млрд. руб.

В результате на текущий момент доходности в длинном конце ОФЗ находятся в 3-8 б.п. от посткризисных минимумов, которые были достигнуты летом прошлого года и до сих пор не обновлены.

Мы сохраняем свои ожидания, что котировки госбумаг могут продолжить восходящее движение за счет покупок нерезидентов — спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается около 70 б.п. при либерализации рынка ОФЗ с июня т.г.

Вместе с тем текущие уровни доходности выглядят сильным сопротивлением, в результате чего для продолжения роста котировок должна сохраняться, как внешняя, так и внутренняя благоприятная рыночная конъюнктура. В результате ближайшие дни ОФЗ продолжат консолидацию в ожидании новых сигналов.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера инвесторы также решили сделать передышку на фоне консолидации ОФЗ и налоговых платежей. Вчера Металлоинвест закрыл книгу по новым выпускам облигаций, а ВымпелКом понизил ориентиры по купону в рамках текущего маркетинга нового займа.

Металлоинвест (Ba3/—/BB—) установил ставку 1-го купона облигаций 1-й серии на 5 млрд. рублей и 5-й серии на 10 млрд. рублей в размере 9% годовых. Первоначально заявленный ориентир в 9,5-10% годовых был понижен до диапазона 9-9,25% годовых. Сегодня с утра объявлено о размещении дополнительного выпуска серии 06 на 10 млрд. руб. при аналогичных параметрах.

Мы уже отмечали, что маркетинг выпуска начался с достаточно щедрой премии, и текущее размещение заметно ниже первоначального прайсинга выглядит ожидаемо.

Так, доходность выпусков предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 215 б.п. При этом выпуски Сибметнивест, 01 и 02 (Ba3/B+/BB-) с дюрацией 2,2 года дают аналогичную премию к ОФЗ. Более длинные выпуски — Евраз, 02 и 04 (Ba3/B+/BB-) с дюрацией 3 года торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 230 б.п., Евраз, 05 и 07 с дюрацией 3,55 года — около 260 б.п.

Учитывая, что в сегменте евробондов облигации эмитентов торгуются на одной кривой, новые выпуски рублевых бумаг Металлоинвеста разместились по рынку, в то время как длинные выпуски Евраза сохраняют привлекательность для покупки. Кроме того, за счет размещения дополнительного выпуска Металлоинвеста на 10 млрд. руб. будет закрыт неудовлетворенный спрос инвесторов, который мог бы спровоцировать спрос на бумаги на вторичке.

ВымпелКом (Ba3/BB/—) сегодня понизил ориентир ставки 1-го купона облигаций 1-й серии на 10 млрд. рублей и 4-й серий на 15 млрд. рублей до 9-9,5% (YTP 9,2-9,73%) годовых к 3-летней оферте.

В результате текущий прайсинг по новому выпуску ВымпелКома предлагает премию к кривой госбумаг в размере 215-270 б.п. при 3-летней длине займа, что по-прежнему выглядит привлекательно — премия к собственной кривой остается порядка 65-120 б.п. и к кривой МТС — порядка 85-140 б.п., что делает привлекательным участие в новом выпуске эмитента даже по нижней границе маркетируемого диапазона.