Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня наблюдается рост котировок UST на фоне глобальной коррекции на рынках


[12.11.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Россельхозбанк, БО-10 (-/Baa1/BBB) (YTP 7,53% при дюрации 2,05 года): выпуск наиболее привлекательно смотрится на кривой РСХБ, торгуясь с премией к G-кривой ОФЗ на уровне 153 б.п. или около 30 б.п. – к собственной кривой.

• ВТБ-ЛизингФ, 8 (BBB/-/-) (YTP 7,24% при дюрации 1,17 года): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 200 б.п. или 90 б.п. к кривой материнского ВТБ. Ожидаем сужения спрэдов между кривыми ВТБ-Лизинга и ВТБ до 40-50 б.п.

• ИА АИЖК 2008-1 (-/Baa1/-) (YTP 9,23% при дюрации 3,3 года (данные ММВБ)): после вторичного размещения выпуск торгуется с премией к кривой АИЖК на уровне 130 б.п. Облигации обеспечены портфелем закладных, выкупленных эмитентом у ОАО «АИЖК» (BBB/Baa1/-), которое выступает гарантом по оферте 15 декабря 2014 г. Кроме того, бумаги уже включены в ломбардный список ЦБ. Отклонение от расчетной дюрации (более медленная скорость погашения закладных) выглядит маловероятно, в связи с чем стоит ожидать снижение спрэда до 50 б.п. к кривой АИЖК. Также рекомендуем обратить внимание на аналогичный по структуре выпуск ИА АИЖК 2010-1 (YTP 8,23% при дюрации 2,6 года).

Первичное предложение:

• Транскредитбанк, БО-01 (Ba1/BB/-) (ориентир по купону 7,7-8%, YTM 7,85-8,16% годовых к погашению через 3 года). Учитывая недавнее приобретение банком ВТБ контрольного пакета акций ТКБ, облигации последнего торгуются с премией к кривой ВТБ в размере всего 20-25 б.п., несмотря на существенную разницу в рейтингах. Прайсинг по новому выпуску выглядит весьма привлекательно, предлагая премию к ВТБ в размере 40-70 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера в США был выходной день, в результате чего активность торгов была невысокой – котировки treasuries корректировались на фоне проходящего саммита G20. Сегодня с утра доходность по кривой treasuries заметно снижается при росте спроса на защитные активы на фоне разгорания долговых проблем в еврозоне и опасений относительно дальнейшего ужесточения денежно кредитной политики Китая. Вчера доходность UST’10 выросла на 2 б.п. - до 2,65%, UST’30 – на 10 б.п. - до 4,33% годовых.

Рынки продолжили отыгрывать вчерашнюю статистику по Китаю. Напомним, темпы роста индекса потребительских цен в Китае в октябре достигли 4,4%, что стало рекордом последние 2 года. Это может повлечь за собой новые меры властей КНР, как по охлаждению роста собственной экономике, так и по препятствию притока в страну «горячих денег» из США.

Сохраняются опасения инвесторов относительно долговых проблем в периферийных странах Евросоюза – Ирландии и Португалии: CDS-контракты и стоимость их облигаций продолжает стремительно расти. Кроме того, активная борьба с сокращением дефицита бюджетов европейских стран пока выливается лишь в массовые волнения и падение промпроизводства. Так, промпроизводство в Италии в сентябре упало на 2,1% (мес./мес.), во Франции – на 0,1%. Сегодня будут опубликованы данные по ВВП ЕС, которые, вероятно, будут разочаровывающими.

Кроме того, важным фактором беспокойств в ближайшее время могут стать сами США – по завершению выборов администрация Б.Обамы, скорее всего, перейдет к обещанным ранее активным действиям по сокращению дефицита бюджета до 2020 г. на общую сумму $3,8 трлн. (до 2,2% ВВП). В результате, сокращение военных расходов, снижение финансирование соцпрограмм и медицины, повышение налогов и пр. приведут США к европейскому сценарию, где пока урезание госрасходов видимых плодов не приносит.

Данные факторы вновь повышают нестабильность на рынках, что ведет к росту спроса на защитные активы. Однако мы не исключаем, что углубление проблем (например, при сокращении Китая вложений в UST из-за обоюдных претензий к США) может оказать давление на рынок американского госдолга.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В европейскую сессию на рынке суверенных евробондов РФ наблюдалась достаточно высокая активность при снижении котировок. В условиях глобальной коррекции снижение рынков госбумаг развивающихся стран и, в частности, российского рынка, вероятно, сегодня продолжится.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 5 б.п. – до 4,22% годовых, RUS’20 – на 6 б.п. – до 4,34%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 5 б.п. – до 158 б.п.

На рынках наблюдается глобальная коррекция по всем фронтам после активного роста в предыдущие несколько месяцев, что, в целом, в той или иной степени было весьма ожидаемо. При всех негативных новостях программа QEII оказалась относительно скромной по объему, чтобы поддержать восходящий тренд на рынках.

Учитывая высокую волатильность бумаг СНГ по сравнению с рынком ЕМ в целом, сегодня мы не ждем ничего хорошего от динамики суверенной кривой и корпоративных евробондов – снижение, скорее всего, будет продолжено.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Позитива в секторе ОФЗ на внешнем негативном фоне и «навесе» первички не наблюдается – вчера на рынке снова наблюдалось снижение котировок, а аукционы ОФЗ проходят при слабом интересе со стороны инвесторов. Пока мы не видим причин для кардинального изменения ситуации на рынке.

Основной причиной низкого спроса на ОФЗ являются опасения, что Минфин будет исполнять в полном объеме свою программу по заимствованиям на 2010 г. Это ранее подтвердил представитель Казначейства РФ, а вчера министр финансов РФ А.Кудрин также заявил, что дефицит бюджета в 2010 г. ожидается на запланированном уровне в 5% ВВП, что вынуждает Минфин следовать своей программе заимствований.

Пока это удается не слишком успешно – в эту среду регулятору удалось продать лишь 6% от планировавшегося объема ОФЗ на 30 млрд. руб., а еженедельный аукцион по ОБР был отменен. В следующий четверг рынку будет предложен новый 3-месячный выпуск ОБР-16 на 1,5 трлн. руб. Отметим, что самым коротким по дюрации выпуском ОФЗ, размещаемого Минфином, является 8-месячный ОФЗ 25074. В результате, для полного формирования короткого конца кривой госбумаг регулятор может скоро выпустить 5-месячные ГКО, о чем уже говорилось в СМИ.

Еще одной интересной новостью стали переговоры Euroclear и ММВБ по прямым расчетам по ОФЗ для нерезидентов. Таким образом, Минфин идет всеми возможными путями для повышения интереса к рублевым госбумагам инвесторов, ведь в следующем году объем программы по выпуску ОФЗ составляет рекордные 1,3 трлн. руб. Вместе с тем, если переговоры Euroclear и ММВБ окажутся успешными, это будет серьезным сдвигом в повышении ликвидности российских бумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера активность инвесторов в I эшелоне рублевых облигаций была невысокой, однако во II-III эшелонах активным спросом пользовались банковские выпуски, которые несколько просели после небольшой коррекции на прошлой неделе. Ситуация на МБК и валютном рынке остается стабильной, однако внешний негатив, вероятно, несколько снизит оптимизм инвесторов.

Объем свободной ликвидности остается на уровне 900 млрд. руб., национальная валюта сегодня немного снижается с 35,68 руб. до 35,82 руб. по бивалютной корзине на внешнем негативе. Ставки на денежном рынке консолидируются - MosPrime Rate o/n составляет 2,86% годовых (+3 б.п.).

Русфинанс банк (-/Baa3/-) сегодня перед закрытием книги снизил ориентир по купону по облигациям серии 10-11 с 8-8,3% до 7,75 – 8,00% (YTP 7,90 – 8,16%) годовых к 3-летней оферте. В комментарии от 2 ноября мы отмечали, что видим справедливый уровень по доходности новых выпусков на уровне 8,0% годовых, а при дополнительной премии в 16 б.п. (YTP 8,16% годовых – верхняя граница текущего диапазона) участие в выпуске становится явно интересно. Вместе с тем, учитывая итоги последних размещений банков I-II эшелонов, размещение, скорее всего, пройдет с доходностью 8,0% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: