На фоне довольно активного роста котировок евробондов EM и небольшой коррекции Treasuries (доходность UST-10 выросла на 2 б.п. – до 1,573%) вчера спрэды евробондов к UST заметно сузились. Так, спрэды по индексу суверенных еврооблигаций EMBI+ и корпоративному CEMBI сузились на 6 б.п.

В обоих случаях евробонды российских эмитентов росли быстрее широкого рынка, спрэды соответствующих компонент EMBI+ RU и CEMBI RU, сократившись на 8-11 б.п. соответственно, устремились к фактическим минимумам «Twist эры», достигнутым в августе.

Премия за риск на рынке CDS также заметно снизилась по итогам вчерашнего дня, спрэды CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y сузились на 4-7 б.п. – до 161 и 220 соответственно. Базис CDS RUSSIA 10Y/RUSSIA-22 по-прежнему расширен, что указывает на недооценку кредитного риска на рынке кэш-бондов.

Очередной слабый отчет по индексу деловой активности ISM в США (49,6 в августе/ 49,8 в июле), опубликованный накануне, — еще один аргумент для FOMC в пользу введения QE в той или иной форме.

Сегодня с утра аппетит к риску выглядит достаточно слабым — на рынке долларовых евробондов ожидаем небольшой коррекции вниз, которая может быть поддержана слабыми макроэкономическими данными по ЕС. В частности ожидается спад розничных продаж в ЕС по итогам июля, финальные данные по индексам деловой активности PMI в Европе ожидаемо подтвердят дальнейшее замедление экономики региона.

В связи с опережающей динамикой роста «старого» SBERRU17_5.4 (YTM-3.73%), «новый» выпуск SBERRU17_4.95 (YTM-3.76%) выглядит более привлекательно.

В длинном сегменте кривых IG выпусков мы считаем, что SBERRU-22 (YTM-4.77%), VTB-20 (YTM-5.85%) выглядят более интересно, чем сравнительно дорогие VEBBNK-20 (YTM-4.28%) и GAZPRU-22 (YTM-4.20%).

В коротких выпусках отмечаем существенную недооценку GAZPRU-15 (YTM-2.75%) против SBERRU-15 (YTM-2.49%).