Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• ХКФ Банк, 6 (Ba3/B+/-) (100,25/7,79%/1,47) и Кредит Европа Банк, 6 (Ba3/-/BB-) (101,2/7,39%/1,2): выпуски торгуются с премией к ОФЗ на уровне 221 и 216 б.п. соответственно. Новые более длинные выпуски ХКФ Банк, БО-03 (100,15/ 8,07%/2,23) и Кредит Европа Банк, БО-01 (100,6/ 8,02%/2,67) торгуются с дисконтом к собственным экстраполированным кривым на уровне 44 б.п. и 75 б.п. соответственно. На этом фоне рекомендуем накапливать уже обращающиеся выпуски банков (выпуск ХКФ Банк, 6 уже включен в Ломбардный список ЦБ).

• Русский стандарт, 7 (Ba3/B+/B+) (100,3/6,63%/ 0,34): спрэд между коротким выпуском Банка и кривой ХКФ Банка (Ba3/B+/-) составляет 63 б.п., что выглядит широко. При сопоставимом кредитном качестве Русский стандарт по объему бизнеса превосходит своего ближайшего конкурента в розничном сегменте, в результате чего наличие премии между экстраполированными кривыми розничных банков выглядит необоснованно.

Первичное предложение:

• Банк Зенит, БО-06 (Ba3/-/B+): ориентир ставки купона - 7,2-7,4% (YTP 7,33-7,54%) годовых к 1,5-летней оферте. Кривая крупных банков II эшелона (Зенит, НОМОС, МДМ, ПСБ) на длине 1,5-2 года торгуется с премией к ОФЗ на уровне 165 б.п. Текущий прайсинг по новому выпуску Зенита предлагает премию к ОФЗ на уровне 173-194 б.п., т.е. с премией 8-29 б.п. к рынку. Учитывая нестабильную рыночную конъюнктуру, участие в займе было бы интересно при наличии премии от 15-20 б.п. В результате, рекомендуем участвовать в размещении от середины маркетируемого диапазона доходности.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Негатив из Европы и слабая статистика США продолжили продавливать доходности госбумаг США, которые практически достигли минимумов текущего года - доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. – до 3,13%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,27%. Сегодня на рынках может сформироваться технический отскок, однако внимание инвесторов продолжит концентрироваться на Греции, а также данных по рынку жилья США, который остается весьма слабым.

Вчера инвесторы продолжили отыгрывать усугубление долгового кризиса в Европе. Напомним, правительство Греции из-за дополнительных требований ЕС и МВФ было вынуждено перенести сроки представления в парламент нового пакета мер по сокращению бюджетного дефицита, а Fitch понизило рейтинг Греции сразу на три ступени - до «B+».

При этом после поражения правящей в Испании Социалистической партии на региональных выборах, S&P ухудшило прогноз по рейтингам страны со «стабильного» до «негативного», опасаясь, ослабления возможностей правительства по сокращению дефицита бюджета страны, запланированные до 2014 г.

Данные по США также не добавляют оптимизма рынкам – индекс деловой активности в Чикаго неожиданно опустился в апреле ниже нулевого уровня - до -0,45 п. по сравнению с 0,32 п. в марте, что говорит о пробитии долгосрочного тренда темпов подъема экономики.

Сегодня выйдут данные по продажам новых домов в США, которые, вероятно, покажут, сохранение стагнации рынка жилья. Так, ожидается, что объемы продаж в апреле не изменились по сравнению с мартом, оставшись на уровне 300 тыс. домов, что близко к минимуму, зафиксированному в феврале – 270 тыс. домов. Для сравнения в 2005-2006 гг. в месяц продавалось по 1,2-1,3 млн. домов.

В результате, инвесторы продолжат следить за новостным фоном из Европы, а также выходом данных макростатистики по США – не исключаем, что негативные данные продавят доходности UST еще ниже.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчерашняя коррекция из-за европейского негатива «зацепила» и рынки еврооблигаций развивающихся стран в рамках глобальной тенденции «бегства от риска». Спрэд бумаг РФ расширился до локальных максимумов к «бенчмаркам», что может вызвать локальные покупки. Вместе с тем, негативный тренд на внешних рынках остается несломленным.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 6 б.п. - до 4,6%, RUS’20 – также на 6 б.п. - до 4,73%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 8 б.п. – о 147 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 4 б.п. – до 281 б.п., остановились в 4 б.п. от максимума 2011 г. (285 б.п.).

Отметим, что нефть Brent остается выше $110 за баррель на фоне продолжения ливийского конфликта. В свою очередь, на этом фоне Goldman Sachs и Morgan Stanley повысили прогнозы для стоимости нефти на текущий год. В результате, российские бумаги выглядят несколько перепроданными.

Так, спрэд по индексу EMBI+Russia расширился до максимума с ноября 2010 г. к бондам Бразилии (31 б.п.) и Мексики (61 б.п.). В результате, не исключаем, что в рамках технического отскока инвесторы попытаются откупить бонды РФ, однако велика вероятность, что движение вниз котировок может быть продолжено после выхода статистики в Европе и США.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На малых оборотах рынок ОФЗ вчера просел под давлением внешнего негатива, ослабления рубля и роста ставок годового контракта NDF. Сегодня ждем объявления параметров завтрашнего аукциона ОФЗ – не исключаем, что это вновь окажется выпуск ОФЗ 25076 или ОФЗ 25077, который находится сегодня с утра под давлением продавцов.

На внешнем негативе вчера бивалютная корзина потеряла 22 копейки, поднявшись до 33,68 руб.; стоимость годового контракта NDF выросла при этом до 4,7%. Сегодня можно надеется на краткосрочное улучшение рыночной конъюнктуры при росте цен на нефть и снижении стоимости корзины в пределах 6 копеек.

На этом фоне активность в секторе ОФЗ остается крайне низкой – рынок вчера сползал вниз под давлением внешнего негатива. Сегодня инвесторы ждут объявления параметров размещения ОФЗ на завтрашнем аукционе. Учитывая нестабильный внешний фон, Минфин снова может доразместить короткий 3-летний выпуск ОФЗ 25076. Вместе с тем, сегодня с утра наблюдаются продажи в ОФЗ 25077, который, впрочем, по доходности на кривой выглядит привлекательно.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На внешнем негативе в корпоративном сегменте рублевых облигаций и облигаций РиМОВ вчера наблюдалось сохранение низкой активности инвесторов при отсутствии идей и расширение спрэдов bid/offer. Сегодня ожидаем увидеть локальное улучшение внешнего фона, однако на восстановлении активности покупателей это вряд ли существенно отразится.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остался практически на прежнем уровне – 995 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n немного снизилась – до ,77% годовых. Сегодня ожидается депозитный аукцион Минфина на 70 млрд. руб., что, вероятно, позволит банкам лучше подготовиться к завтрашней уплате акцизов и НДПИ.

Ситуация с рублевой ликвидностью на рынке пока остается стабильной, однако уде не столь вольготной, как несколько месяцев назад. Достаточный уровень ликвидности поддерживает покупателей на рынке, которые готовы брать бумаги на вторичке с премией, однако держатели портфелей не готовы «резать» позиции, что и отражают широкие спрэды bid/offer на рынке.

Вместе с тем, данное «равновесие» на рынке выглядит достаточно хрупко без притока свежих денег на рынок. Как мы отмечали ранее, благодаря усилиям ЦБ с начала года, цикл снижения доходностей на долговом рынке РФ, похоже, завершен. Спрэд доходностей в I-II эшелонах к ставке РЕПО ЦБ достиг своих исторических минимумов с 2007 г. – дальнейший рост ставок на МБК будет пропорционально отражаться на долговом рынке, чего с начала года инвесторам удавалось избегать, жертвую своей маржей.