Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня на рынках не исключена умеренная коррекция после сильного роста в предыдущие дни


[11.10.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

Несмотря на улучшение внешней конъюнктуры, на рынках сохраняется высокая волатильность и неопределенность. В этой ситуации при инвестировании в бумаги III эшелона рекомендуем сосредоточиться преимущественно на коротких ломбардных выпусках для стратегии buy&hold. Короткие ломбардные банковские бумаги III эшелона на текущий момент предлагают доходность около 10% годовых, что не может составить конкуренцию доразмещаемому выпуску Русский Стандарт, 8 (YTM 10,20%-10,97%) (см. комментарий на стр. 5). Вместе с тем, рекомендуем обратить внимание на следующие облигации:

• СКБ-банк, БО-03 (B1/-/B) (99,15/10,8%/0,62): при относительно короткой дюрации ломбардного выпуск уровень доходности в 10-11% годовых выглядит привлекательно, учитывая достаточно крепкий кредитный профиль СКБ-банка с активами 87 млрд. руб.

• МКБ, 7 (B1/-/B+) (100,0/9,96%/0,76): спрэды bid/offer по выпускам Банка остаются широкими, а сделки проходят при доходности около 10%, что выглядит интересно для банка с рейтингом B1/B+ и активами более 200 млрд. руб. Рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски, которые «бидуются» ниже номинала, в первую очередь на выпуск серии 7 (bid на уровне 97 фигуры).

• ЛОКО-Банк, БО-1 (B2/-/B+) (99,58/9,98%/0,34): из класса коротких ломбардных бумаг банков с крепким кредитным качеством рекомендуем обратить внимание на биржевые бонда ЛОКО-Банка, которые также предлагают доходность около 10% годовых.

Мировые рынки

Вчера

Намерение властей не допустить развития кризиса в европейской финансовой системе и поддержать банки вчера привело к росту рисковых классов активов. Индекс S&P 500 взлетел на 3,4%, европейские Euro Stoxx и DAX прибавили 2,2% и 3% соответственно. Американский рынок облигаций был закрыт в связи с празднованием Дня Колумба. Из немецких гособлигаций инвесторы выходили, ожидая получить более высокую доходность, по итогам дня доходность Bundes’10 поднялась на 8 б.п. до 2,08%. Цены на нефть росли на фоне ослабления доллара, Brent поднялся до $107, WTI до 86%.

В Европе

Вчера стало известно о том, что саммит Евросоюза, на котором должны обсуждаться вопросы выхода из долгового кризиса, откладывается до 23 октября. Другими словами, вопрос о выделении очередного транша помощи Греции и расширение полномочий EFSF вновь переносится. Согласование скоординированного плана поддержки банковской системы потребует расширенного состава стран участников и, вероятно, будет принят 3 ноября на саммите G20. Развивающиеся страны уже выражали готовность оказать поддержку в разрешении долгового кризиса ЕС. Так вчера Аркадий Дворкович сообщил, что Россия обсуждает вопрос выкупа долговых обязательств Испании.

Появились инвесторы, заинтересованные в участии в финансовой группе Dexia, которая сейчас испытывает серьезные трудности из-за списаний по облигациям Греции. Катарский инвестиционный фонд готов купить люксембургское подразделение франко-бельгийской банка. Проблема Dexia не изолирована - потери одного из крупнейших банковских холдингов Австрии Erste Group в 2011г могут достичь 800 млн евро Потери холдинга связаны со списанием долгов дочерних банков в Венгрии и Румынии и с понижением рейтинга структурированных ценных бумаг. Рост кредитный рисков и стоимости фондирования для европейских банков может привести к росту стоимости кредитования в реальном секторе экономики. Менеджмент Erste Group планирует сокращать объемы кредитования в кризисных странах еврозоны.

В Китае

Суверенный инвестиционный фонд Китая вчера заявил о намерении покупать подешевевшие акции четырех крупнейших китайских банков. Несмотря на то, что объем и сроки программы не уточняются, азиатские рынки с утра восприняли намерение властей поддержать рынок.

Сегодня

Внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на долговом кризисе ЕС. Из плановых событий сегодняшнего дня отметим выступление Жан-Клод Трише в европейском парламенте в Брюсселе. Ожидается голосование в парламенте Словакии по вопросу увеличения объема EFSF, пока среди законодателей не было единства в поддержке законопроекта.

Перед открытием рынка США будет опубликован отчет Alcoa по итогам третьего квартала года, рынок ожидает позитивных данных, однако большего внимание заслуживает прогноз менеджмента компании относительно будущих прибылей и перспектив развития рынка, который сможет пролить свет на оценку роста экономики страны с точки зрения бизнеса.

Также в США пройдет заседание Комитета по надзору за финансовой стабильностью (FSOC).

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На волне оптимизма на рынках, связанного с намерением властей поддержать европейские банки и не допустить развития кризиса в финансовой системе, на рынке наблюдался рост. Однако вчера движения были ограничены низкой активностью участников рынка в связи с выходным днем в ряде западных стран.

В суверенных евробондах России отмечен небольшой рост. Индикативный выпуск RUS’30 опустился к уровню 5,1% по доходности, снизившись на 5 б.п. Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 находится на уровне 301 б.п. Доходность выпусков RUS’18 и RUS’28 опустилась на 5 б.п. до 4,7% и 6,3%.

Пятилетние CDS России отреагировали снижением на 9 б.п. до 279 б.п., при среднегодовом значении 153 б.п. Однолетняя страховка подешевела на 3 б.п. до 175 б.п., при среднегодовом значении 64 б.п.

Сегодня мы ожидаем увидеть высокую волатильность в течение дня, текущие риски, исходящие из еврозоны сохраняются.

Корпоративный сегмент

Вчера на рынке корпоративных евробондов российских компаний было тихо в связи с празднованием дня Колумба - большинство американских банков были закрыты.

Сегодня, мы ожидаем рост активности инвесторов и высокую волатильность. На фоне переноса решения греческого вопроса на 23 октября, рынок может скорректироваться после роста на прошлой неделе.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Вчера на рынке заметным событием стало стремительная коррекция курса рубля на внешнем позитиве при росте евро и нефти – национальная валюта за торговую сессию подорожала на 61 копейку к бивалютной корзине – до 36,7 руб. Сегодня с утра рубль тестирует отметку 36,54 руб. на фоне роста нефти Brent до $108,6 за баррель.

Ситуация на денежном рынке складывается весьма благоприятно. Вместе с тем спрос на фондирование через РЕПО ЦБ сохраняется на повышенном уровне. Объем сделок на утреннем аукционе прямого однодневного РЕПО с ЦБ РФ в понедельник вырос на 22% по сравнению с показателем пятницы - до 85,5 млрд. руб. при лимите в 150 млрд. руб. На вечернем аукционе банки привлекли через РЕПО еще 97,8 млрд. руб. под ставку 5,28%.

На этом фоне, с одной стороны, объем свободной банковской ликвидности вырос на 104 млрд руб – до 916 млрд. руб., с другой – индикативная ставка MosPrime-Rate o/n выросла на 35 б.п. – до 4,75%.

Напомним, сегодня Минфин проведет депозитный аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в размере 115 млрд. руб. до 25.01.2012 г. при минимальной процентной ставке размещения 6,2% годовых. Небольшой вклад в поддержку ликвидности внесет также ВЭБ который 13 октября проведет аукцион по размещению на депозиты банков 10 млрд. руб. пенсионных средств до 7 марта 2012 г. Вместе с тем за текущую неделю банкам предстоит вернуть ранее привлеченные депозиты на 114,3 млрд. руб.

Мы по-прежнему ожидаем рост ставок на МБК выше 5,0% с началом налогового периода в конце неделе. В месте с тем ЦБ и Минфин продолжат снимать напряжение - Председатель Центробанка РФ Сергей Игнатьев вчера в очередной раз заявил, что ЦБ готов в случае необходимости увеличить объем предоставляемой банкам ликвидности.

Облигации федерального займа

Доходности по всей кривой ОФЗ вчера еще снизились на 5-10 б п вслед за аналогичным снижением ставок по валютным и процентным свопам. Не исключаем, что сегодня после активного роста рынков последние дни мы увидим некоторую консолидацию на достигнутых уровнях.

Оборот на рынке ОФЗ вчера составил 18,6 млрд. руб., однако около 11 млрд. руб. пришлось на портфельные «перекидки» в ОФЗ 25071 и 25076, в результате чего рыночный оборот составил скромные 7 6 млрд руб. Внешний фон вчера складывался позитивным при активном росте внешних рынков и рискованных активов, в результате чего кривые валютных и процентных свопов продолжили снижение - контракт NDF 1Y снизился на 10 б.п. – до 6,28%, IRS 5Y - на 11 б.п. – до 6,42%. Это позволило кривой госбумаг также продолжить снижение в пределах 10 б.п. по доходности.

Внешние рынки и, в частности, NDF и IRS за последние несколько дней продемонстрировали сильный рост, в результате чего мы не исключаем увидеть неагрессивную коррекцию сегодня-завтра. При этом спрэды к кривой ОФЗ остаются достаточно широкими: спрэд ОФЗ 26203-NDF5Y остается на отметке 150 б.п., спрэд ОФЗ 26203-IRS5Y – 85 б.п. В результате умеренная коррекция на рынке свопов должна привести к консолидации кривой ОФЗ близ текущих уровней.

Отметим, что внутренние негативные факторы для ОФЗ в виде инфляции и размещений Минфина постепенно исчезают (Минфин вчера заявил, что может снизить объем заимствований в 2012 г. при благоприятной конъюнктуре). Сдерживающим фактором для восстановления по-прежнему остаются внешние рынки, в результате чего мы ожидаем сохранения высокой корреляции рынка ОФЗ с динамикой рынков рискованных активов, в частности, акций, нефти и рубля.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Все движения внешних рынков по-прежнему отыгрываются на ОФЗ, в то время как в корпоративном сегменте активность инвесторов остается крайне низкой. Из интересных торговых идей мы по-прежнему рекомендуем выпуск ВымпелКом, 3, Евраз, 1 и 3, а также Банк Русский Стандарт, 8, по которому пройдет вторичное размещение с привлекательными параметрами.

Оборот на фондовой секции ММВБ вчера заметно снизился, составив 8,5 млрд. руб. в основном режиме и РПС. Из этого объема около 4,0 млрд. руб. пришлось на рыночные сделки с бумагами I-II эшелонов.

Отметим, что, несмотря на некоторое улучшение настроений инвесторов, рынок продолжает консолидироваться на достигнутых уровнях, тогда как позитивная динамика внешних рынков в основном отыгрывается на госсекции. В корпоративном сегменте мы по-прежнему рекомендуем накапливать облигации Евраза (-/B+/BB-) серий 1 и 3 – бумаги с дюрацией 1,4 года предлагают доходность около 10% годовых.

Другой инвестиционной идеей остается выпуск ВымпелКома (Ba3/BB/-) серии 3 – бумага торгуется со спрэдом к кривой ОФЗ около 240 б.п. при докоррекционном уровне спрэда 120-140 б.п. Дюрация выпуска составляет 2,5 года при доходности около 10% годовых.

Сегодня на рынках мы не исключаем увидеть небольшую коррекцию после сильного отскока за последние дни. Безусловно, риски, связанные с Европой сохраняются, однако инвесторы уже начали видеть некоторый прогресс в деятельности европейских властей по стабилизации ситуации в Европе.

Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) проводит размещение на вторичном рынке облигаций 8-й серии на сумму до 3 млрд. руб. Ориентир цены размещения составляет 98,58-98,93% от номинала, что соответствует доходности к погашению 10 75 10 00% годовых. Дата погашения займа - 13 апреля 2012 года. Вторичное размещение бумаг предварительно намечено на 14 октября.

Предлагаемые параметры вторичного размещения короткого ломбардного выпуска (дюрация 0,5 лет) розничного банка Русский стандарт выглядят крайне привлекательно. Аналогом Банка на рынке является ХКФ Банк при сопоставимых кредитных портфелях и бизнесс-моделях кредитных организаций.

Короткие облигации ХКФ Банк, 6 с дюрацией 1,14 года торгуются на рынке с доходностью 9,40-9,45% годовых. Более короткие облигации Русского стандарта маркетируются с доходностью 10,0%-10,75% при сопоставимом кредитном риске.

Отметим, что Русский стандарт превосходит ХКФ по размеру активов на 01.09.2011 г. - 164,9 млрд. руб.
против 128,4 млрд. руб. соответственно при практически идентичном размере кредитных портфелей - 99,7 млрд. руб. и 100,1 млрд. руб. соответственно. При этом Русский стандарт имеет бОльший размер подушки ликвидности - 24% от активов (денежные средства + ценные бумаги) против 8% - у ХКФ. Кроме того просрочка по портфелю кредитов у Русского стандарта несколько ниже - 12% против 16% - у ХКФа.

По структуре фондирования Русский стандарт в бОльшей степени ориентирован на привлечение средств ФЛ, тогда как у ХКФ помимо существенной доли депозитов ФЛ в структуре фондирования преобладают долговые ценные бумаги. Уровень достаточности капитала (Н1) у банков практически одинаковый - около 17%, что является весьма комфортным уровнем, как перед лицом возможного ухудшения рыночной конъюнктуры, так и для дальнейшего развития бизнеса.

На наш взгляд, короткие ломбардные облигации розничных банков являются интересным инструментом с привлекательным уровнем доходности - в случае повторения кризиса ликвидности 2008 г. и/или закрытия долговых рынков банки имеют возможность достаточно быстро аккумулировать большой объем ликвидности за счет "короткого" розничного кредитного портфеля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: