Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Давление госбумаг на фоне роста стоимости валютных и процентных свопов из-за внешнего негатива нивелирую все привлекательные спрэды к ОФЗ в корпоративном сегменте. При этом активность инвесторов на рынке минимально – идет перекотировка бумаг практически без объемов.

На этом фоне спрэды к кривой ОФЗ в I эшелоне выглядят непривлекательно: от 60 б.п. по бондам ЛУКОЙЛа (Baa2/BBB-/BBB-) до отрицательного спрэда (- 45 б.п.) по выпускам Газпрома (Baa1/BBB/BBB).

Во II эшелоне доходность Башнефти (-/-/-) – наиболее ликвидных выпусков в данном сегменте кредитного риска – на уровне 9,1%-9,2% годовых выглядит привлекательно при дюрации 1,13 года, однако в текущей ситуации важным фактором является ломбардный список ЦБ, куда бумага не входит.

При этом глобально рынок находится в «медвежьем» тренде – инвесторы продолжают сокращать дюрацию портфелей облигаций при повышении кредитного качества инвестиций, избегая вложений в III эшелон.

Мировые рынки

Вчера

На фоне опасений перерастания греческой проблемы в кризис европейской банковской системы на рынке продолжалась распродажа рисковых активов. Однако вечером Бен Бернанке сумел переменить настроения на рынке, заявив о готовности принять дополнительные меры восстановления экономики США. Таким образом, европейские Euro Stoxx и DAX потеряли 2,21% и 2,98% соответственно, а S&P 500 закрылся ростом на 2,25%. С ростом фондового индекса, спрос на treasuries снизился, к закрытию доходности выросли в среднем на 5 б.п. Доходность немецких Bundes’10 опустилась на 9 б.п. до 1,726%. Нефть вчера опускалась ниже $100 за баррель марки Вrent, сегодня утром уровень цен восстановился к $101,7 и $77 за WTI.

В Европе

На рынке существуют противоречивые слухи, напрямую затрагивающие проблему европейских банков. С одной стороны усилились спекуляции на тему того, что план реструктуризации греческих облигаций будет пересмотрен в сторону увеличения доли списаний для частного сектора. С другой стороны власти Евросоюза обсуждают способы рекапитализации европейских банков.

Значительный объем потерь по позициям, связанным с греческими бумагами, привел франко-бельгийский банк Dexia на грань банкротства. Однако если мы посмотрим на показатели ликвидности ЕЦБ, то увидим, что рекордный рост объемов депозитов размещаемых банками на счетах ЕЦБ овернайт, не сопровождается существенным ростом спроса на кредитование. Другими словами, мы наблюдаем тенденцию выхода из рисковых активов на рынке и желание банков размещать ликвидность в безрисковых депозитах центробанка При этом сейчас говорить о кризисе ликвидности в европейской банковской системе было бы несколько преждевременно.

В США

Вчера в ходе своего выступления перед членами экономического комитета конгресса США Бен Бернанке успокаивал рынки заявлениями о том, что ФРС держит ситуацию под контролем и готов принять дополнительные возможности стимулирования экономики, не нарушая ценовой стабильности. Вероятно, ФРС готова применить меры монетарного стимулирования, в случае появления сигналов ослабления инфляционного давления. Также он высказался по поводу конфликта вокруг президентского плана стимулирования рынка труда. По мнению Бернанке сокращение бюджетных расходов в краткосрочной перспективе затормозит экономику, балансирующую на грани рецессии, и не позволит восстановить рабочие места.

Министерство торговли США сообщило о снижении промышленных заказов в августе на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем. Статистика была воспринята рынком нейтрально, в целом промышленные заказы сохраняют положительную динамику с середины 2009 года.

Сегодня

Сегодня утром стало известно о снижении рейтинга суверенных облигаций Италии сразу на три пункта с «Аа2» до «А2» с негативным прогнозом. Агентство Moody’s указывает на политические и экономические риски осуществления задач. Несмотря на то, что снижение рейтинга Италии нельзя назвать неожиданным, эта новость может спровоцировать новую волну продаж на мировых рынках, так как снижение суверенного рейтинга приведет к пересмотру рейтинга итальянских банков.

Обратим внимание на пресс-конференцию МВФ посвященную проблемам ЕС, а также на встречу Ангелы Меркель с Еврокомиссией в Брюсселе. Министр финансов Финляндии обнародует подробности схемы гарантий, предоставляемых стране в рамках ее доли участия в фонде EFSF.

Сегодня будут опубликованы индексы деловой активности в ЕС, Германии и Франции, ожидаются данные ниже 50 пунктов. Выйдет финальная оценка ВВП Великобритании за второй квартал, по последней оценке рост составил 0,7%, а также индекс деловой активности в непроизводственной сфере в США.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Рынок суверенных евробондов развивающихся стран остается слабым. Вчера на фоне существенных продаж в выпусках RUS’18 и RUS’28 спрэд российской составляющей индекса EMBI+ резко расширился.

Суверенные спрэды к treasuries по-прежнему находятся в районе локальных максимумов. Вчера спрэд по индексу EMBI+ немного скорректировался на 5 б.п. до 432 б.п. на фоне роста доходности UST’10 на 6 б.п. Спрэд российской составляющей индекса резко расширился на 23 б.п., в то время как спрэд Мексики сузился на 10 б.п., а спрэд Бразилии увеличился на 2 б.п.

Индикативный выпуск RUS’30 торгуется на уровне 5,4% по доходности, прибавив вчера 14 б.п. Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 расширился на 8 б.п. до 365 б.п. В выпусках RUS’18 и RUS’28 отмечены существенные продажи - доходность выпусков выросла более чем на 20 б.п. до 4,9% и 6,4% соответственно.

На фоне неприятия риска и бегства в качество глобальных инвесторов пятилетние CDS России вновь обновили посткризисный максимум, прибавив 20 б.п. до 338 б.п., при среднегодовом значении в 153 б.п. Однолетняя страховка подорожала на 28 б.п. до локального максимума в 240 б.п.

Мы не ожидаем существенной коррекции рынка суверенных евробондов развивающихся стран до стабилизации ситуации с долговым кризисом в Европе в ближайшие две недели.

Корпоративный сегмент

На рынке вчера было отмечено снижение, в сегменте корпоративных евробондов российских компаний прошла волна продаж.

Продажи наблюдались в выпусках Gazprom-37 (+40 б.п. к доходности, YTM 7,8%), VTB-20 (+93 б.п. к доходности, YTM 9,2%). Доходность выпуска Vimpelkom-22 выросла до 11,38%, прибавив 57 б.п.

Покупки были в кривой Транснефти, так доходность короткого выпуска Transneft-12 снизилась на 1 б.п. до 2,9%.

С точки зрения предлагаемой доходности рынок выглядит интересно. На наш взгляд, короткие выпуски могут быть привлекательны как альтернатива краткосрочному депозиту. Сегодня можно рассчитывать получить долларовую доходность в 6,5%-7% в зависимости от кредитного качества портфеля при дюрации менее года.

Газпром планирует разместить шестимесячные ECP, ориентиром доходности является уровень 4 5% годовых. Бумаги номинированы в долларах США и размещаются в соответствии с правилами Reg.S. Короткий выпуск Gazprom-12E, номинированный в евро торгуется с доходностью в 3,7%. Долларовые выпуски с погашением в 2013 году предлагают доходность около 5%. На наш взгляд доходность в 4,5% выглядит привлекательно для размещения короткой долларовой ликвидности.

Отток средств из развивающихся стран похоже стабилизировался, однако предпосылок для роста спроса по-прежнему нет. Инвесторы сохраняют выжидательную позицию.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Спрос банков на ликвидность ЦБ и Минфина сохраняется на высоком уровне – на фоне серьезных внешних угроз участники рынка продолжают создавать резервные подушки ликвидности. Вместе с тем ставки МБК вчера начали снижаться, что говорит о некоторой стабилизации ситуации на денежном рынке – вчера индикативная ставка MosPrimeRate o/n впервые снизилась ниже 5,0% с середины сентября, достигнув 4,96%.

Вчера объем сделок на утреннем аукционе прямого РЕПО с ЦБ РФ составил 113,05 млрд. руб., что также оказалось заметно ниже аукциона накануне, где спрос практически достиг 180 млрд. руб., а последние несколько недель не опускался ниже 160 млрд. руб.

Отчасти это объясняется смещением спроса на более длинные деньги Минфина, который провел вчера депозитный аукцион по размещению временно свободных средств Федерального бюджета на 105 млрд руб. до 18.01.2012 г. Ставку отсечения ведомство установило на уровне 7,04% при спросе 187,81 млрд. руб.

Несмотря на снижение ставок на МБК, объем ликвидности сегодня снизился на 100 млрд. руб. – до 878 млрд. руб. Также банкам сегодня предстоит вернуть Минфину ранее размещенные депозиты на 48,8 млрд. руб.

Fitch вчера заявил, что рост заимствований российских банков у ЦБ РФ и Минфина не свидетельствует о непосредственной обеспокоенности ситуацией с ликвидностью в секторе и не представляет угрозы для рейтингов. В целом агентство отмечает, что российские банки более подготовлены к кризису, нежели в 2008 г., а у регуляторов уже есть испытанные инструменты поддержания сектора в случае необходимости.

Что касается национальной валюты, то ЦБ удалось вчера удержать обороняемые рубежи на уровне 37,5 руб. по корзине. Однако участника рынка иногда удавалось продавить бид ЦБ на 10-15 копеек. Сегодня, несмотря на некоторое улучшение внешнего фона и отскоком нефти выше $101 за баррель, рубль не спешит укрепляться, торгуясь у отметки 37,52 руб.

Ставки по валютным и процентным свопам вчера под давлением внешнего негатива выросли NDF 5Y по закрытию прибавил 23 б.п. (7,68%), IRS 5Y - 20 б.п. (8,04%).

Облигации федерального займа

Во вторник кривая ОФЗ в очередной раз обновила посткризисные локальные максимумы, поднявшись выше рубежа конца 2009 г. – в среднем по кривой рост доходностей ОФЗ составил 20 б.п., что сопоставимо с повышением ставок по свопам. Сегодня наблюдается некоторое улучшение внешнего фона, однако разворота рынка пока ждать преждевременно.

Оборот в госсекции вчера составил около 10,0 млрд. руб. – технических сделок практически не было, объем торгов достаточно равномерно был распределен по всей длине кривой.

На фоне продолжения распродаж на внешних рынках и продажи активов развивающихся стран кривая ОФЗ вчера обновила локальный максимум, превысив уровень конца 2009 г.

Рынок российских госбумаг остается под давление внешних рынков. Сегодня наблюдается некоторое улучшение настроений инвесторов, однако ключевые проблемы не разрешены, и сегодня мы вряд ли увидим нечто большее, чем просто техническая коррекция на рынках.

Вместе с тем, мы не исключаем возвращения устойчивого аппетита к риску инвесторов ближе к концу года в рамках предновогоднего ралли – ОФЗ на текущих уровнях выглядят крайне привлекательно, учитывая замедление инфляции в РФ (0% за сентябрь) и снижение давления первичного предложения со стороны Минфина.

В тоже время, глобальные риски рецессии остаются – инвесторы предпочитают наблюдать за рынками со стороны.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративные облигации вчера продолжили снижаться под давлением продаж и роста кривой ОФЗ. Спрос на бумаги ограничивается дюрацией до 0,5 года, в более длинных выпусках покупателей практически нет. Сегодня ждем небольшого оживления спроса, однако глобально потенциальные покупатели не готовы увеличивать портфели даже вопреки привлекательным уровням доходности.

После завершения массовых технических сделок оборот торгов в корпоративном сегменте снизился до 20 млрд. руб., в т.ч. 12 млрд. руб. – по I и II эшелонам. Продажи бумаг при росте кривой ОФЗ на рынке продолжились, что потянуло доходность облигаций к новым локальным посткризисным максимумам.

В целом активность крайне низкая, основные участники рынка в процессе торгов ищут только биды, продавая практически весь спектр бумаг, как по эшелонам и отраслям, так и по срочности. Некоторая жизнь покупателей наблюдается лишь в самых коротких бумагах I-II эшелонов для размещения ликвидности.

Вместе с тем мы хотели бы обратить внимание инвесторов на бумаги Вымпелком, 6 и 7 (Ba3/BB/-) - оборот вчера превысил 0,5 млрд. руб., сделки по доходности проходили на уровне 10,50% - 10,92% годовых при дюрации бумаг 3,35 года. Спрэд к кривой ОФЗ при этом составил 230-250 б.п., что выглядит очень широко при стандартном уровне спрэда 110-140 б.п. Безусловно, столь сильная просадка обусловлена отсутствием спроса на длинные бумаги, однако текущая премия предусматривает некоторый запас по движению доходности.

Отметим, что в УК должны были прийти пенсионные средства в объеме порядка 180 млрд. руб., однако крупнейший управляющий данными активами – ВЭБ – пока не был замечен на рынке с покупкой бондов. Это отражает общую тенденцию на рынке – участники рынка пока не готовы к покупкам, предпочитая cash, наблюдая за рынком со стороны.

Вместе с тем сегодня ожидаем увидеть некоторую стабилизацию и консолидацию рынка при подтягивании вверх бидов благодаря улучшению внешнего фона.