Глобальные рынки

Доходности treasuries продолжают держаться вблизи локальных максимумов.

В связи с празднованием в США Дня Колумба вчерашний день на глобальных рынках прошел в относительно слабоактивном режиме. Тема налоговой реформы в США остается ключевой для рынка, и в ходе вчерашних торгов некоторое давление на рисковые активы оказала размолвка Президента США Д.Трампа с одним из ведущих сенаторов- республиканцев Б.Коркером. После того, как на прошлой неделе Палата Представителей США приняла резолюцию о бюджете, вопрос налоговой реформы будет решаться в Сенате простым большинством голосов, где республиканцам принадлежит 52 кресла из 100. Таким образом, представители республиканской партии не могут потерять более 2 голосов, соответственно, любые конфликты Администрации Д.Трампа с сенаторами-республиканцами могут негативно восприниматься инвесторами.

Американские фондовые индексы вчера снизились в рамках 0,2%. Доходности 10-летних treasuries сегодня в символическом "плюсе", торгуясь примерно на уровне 2,36%-2,37% годовых. Индекс доллара откатывает от максимумов, достигнутых в конце прошлой недели вблизи 94 б.п., и опускается ниже отметки 93,50 б.п.

С точки зрения экономического календаря вторая половина недели представляет больший интерес: публикация протоколов с последнего заседания ФРС, большое число выступлений управляющих Федрезерва и ЕЦБ, публикации данных по торговому балансу Китая и инфляции в Соединенных Штатах – все это может способствовать росту волатильности на глобальных рынках ближе к концу недели.

Ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи 2,35%.

FX/Денежные рынки

Тенденция к ослаблению валют emerging markets сохраняется – пара доллар/рубль вчера достигала отметки 58,50 руб/долл.

В ходе вчерашнего дня практически вся группа валют развивающихся стран вновь продемонстрировала ослабление против доллара. Российский рубль, бразильский реал, мексиканский песо, южноафриканский ранд снизились против американской валюты на 0,3%-1%, и рубль здесь еще выглядел самым крепким из этой четверки.

Тем не менее, относительно высокие доходности на долговых рынках развитых стран и рост ожиданий еще одного поднятия ставки Федрезервом до конца года создают негативный сантимент в отношении валют EM. Индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging Currency Index) продолжает плавно сползать, вновь приближаясь к уровню 1615-1620 б.п. (минимальных уровней со второй половины июля).

Цены на нефть марки Brent вчера консолидировались в диапазоне 55-56 долл/барр. Текущая неделя на нефтяном рынке помимо еженедельной статистики по запасам нефти от API и EIA (публикация которых сдвинута на один день в связи с празднованием вчера в США Дня Колумба) еще и ежемесячными отчетами ОПЕК и МЭА.

Вчера ЦБ РФ провел еще один депозитный аукцион сроком на 2 дня, абсорбировав с его помощью 337,1 млрд руб. (лимит со стороны ЦБ был выставлен на уровне в 460 млрд руб.) На этом фоне на рынке МБК ставка Mosprime o/n еще несколько подросла до 8,56%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,62 трлн руб.

Продолжает ориентироваться на диапазон 57,80-58,50 руб/долл. в паре доллар/рубль.

Облигации

Вышедшая в четверг позитивная статистика по инфляции в РФ за сентябрь продолжает поддерживать рынок ОФЗ.

Торговая активность на рынке ОФЗ в понедельник, как и на большинстве других долговых рынках была очень низкой из-за выходного дня в США (день Колумба). Изменения котировок рублевых гособлигаций были также не очень заметными, хотя тенденция к снижению доходностей на ближнем участке кривой все же прослеживалась. Мы связываем ее с ростом ожиданий по снижению ключевой ставки Банка России на заседании 27 октября после выхода позитивной статистики по инфляции в РФ в четверг, и полагаем, что этот фактор продолжит оказывать поддержку котировкам ОФЗ в ближайшие торговые сессии. По итогам дня доходности большинства выпусков срочностью 2-5 лет опустились на 3-5 б.п. до 7,43%-7,52%, доходности более длинных бумаг сложились на уровне 7,54%-7,87%.

С утра доходность UST-10 остается примерно на тех же уровнях, что и в пятницу вечером, т.е. в районе 2,36%, больших изменений на нефтяном рынке также не происходит. В этих условиях котировки ОФЗ сегодня, по всей вероятности, не продемонстрируют ярко выраженной динамики, но будут тяготеть скорее к росту, чем снижению. Учитывая высокий спрос на 16-летний выпуск 26221 в ходе первичных размещений на прошлой неделе, Минфин может постараться закрепить этот успех и в ходе завтрашних аукционов, анонсировав размещение длинных бумаг с фиксированным купоном. Как следствие, шансы на рост котировок среднесрочных облигаций мы оцениваем более высоко.

Сегодня котировки ОФЗ, по всей вероятности, не продемонстрируют ярко выраженной динамики, но будут тяготеть скорее к росту, чем снижению.

Корпоративные события

Транскомплектхолдинг: первичное размещение под гарантию концерна "Калашников" (ruA/ruA+;/-/-/-).

 Сегодня с 11:00 до 16:00 мск состоится сбор заявок на облигации Транскомплектхолдинга (ТКХ), владеющего 49% акций концерна "Калашников" (ruA/ruA+;/-/-/-). По 10-летним бумагам серии БО-П02 объемом 7 млрд руб. предусмотрена оферта через 4 года под гарантию концерна. С учетом этого обязательства рейтинг выпуска от агентства АКРА установлен на уровне рейтинга Калашникова – "ruA", что дает ему право на попадание в Ломбардный список Банка России. Ориентир по ставке 1-купона – 9,25%-9,50% годовых (YTP 9,46-9,73%). Ранее в СМИ сообщалось, что концерн планирует приобретение Мытищинского машиностроительного завода (ММЗ), соответственно большая часть средств от размещения облигаций, по всей вероятности, будет использована для финансирования данной сделки.

По итогам 1 пол. 2017 г. в отчетности МСФО Калашников отразил значительное падение финансовых показателей: выручка сократилась на 66% до 3,3 млрд руб., а чистый операционный денежный поток составил "-1,8 млрд руб." против "+0,5 млрд руб." в 1 пол. 2016 г. Представители компании объясняют такую динамику отсрочкой в исполнении крупных контрактов, которые должны будут найти свое отражение в отчетности по итогам года в целом. Риски нестабильности операционного денежного потока отчасти компенсируются тем, что порядка 50% выручки группы приходится на госзаказы. Государство также оказывает поддержку компании в виде финансовых гарантий по банковским кредитам: по состоянию на 30 июня 2017 г. они составляют 6,6 млрд руб. при общем уровне финансового долга около 13 млрд руб.

У Калашникова в обращении уже есть один выпуск облигаций серии БО-П01 на сумму 3 млрд руб. с офертой в апреле 2020 г., который торгуется с премией к кривой ОФЗ в районе 170 б.п. (YTM 9,2%). С учетом большего объема и срочности нового выпуска он становится интересен при величине премии на 10-15 б.п. выше, т.е. с доходностью от 9,3- 9,35% годовых. В качестве нижнего предела по доходности для предстоящего размещения можно рассматривать близкие по дюрации (3,59 г. против 3,64 г. у Калашников БО-П02) облигации ЧТПЗ серии 001Р-02 с доходностью 8,9- 9,0%. При аналогичном рейтинге от агентства Эксперт-РА "ruA+", данный эмитент имеет также 2 рейтинга от международных агентств: "Ba3" от Moody's и "BB-" от Fitch. На наш взгляд, облигации Калашникова обладают потенциалом для сужения кредитных премий благодаря ожидаемому улучшению динамики финансовых показателей по итогам 2017 г., а дюрация нового выпуска интересна с точки зрения перспектив снижения доходностей долгового рынка в целом. Считаем выпуск БО-П02 подходящим для включения в высокодоходные диверсифицированные портфели на всем протяжении маркетируемого диапазона ставки купона 9,25%-9,50% годовых.