Глобальные рынки

Несмотря на сильные данные из США, инвесторы предпочли геополитику. Растут опасения вокруг экономики Китая.

Несмотря на публикацию довольно сильных статданных из США, американские казначейские бумаги вчера показывали снижение доходностей. Так, 10-летние бумаги закрывали день на уровне в 2,645% против закрытия предыдущего дня на уровне 2,731%. Все же геополитика сейчас существенно важнее фундаментальных факторов.

Вчера инвесторы также фокусировали внимание на Китае, где премьер-министр заявил, что экономика страны может столкнуться со сложностями в 2014 году, что усилило негативное отношение инвесторов к развивающимся рынкам.

В Европе Марио Драги заявил, что ЕЦБ готов делать дополнительные шаги против дефляции в странах еврозоны, что в целом поддерживало европейские долговые бумаги вчера.

Сегодня достаточно нейтральный день в части публикации макростатистики как из США, так и со стороны ЕС. В силу этого инвесторы по-прежнему будут фокусироваться на геополитике.

Еврооблигации

Преимущественно негатив и волатильность. Продажи в субордах и покупки в голубых фишках и бумагах ВымпелКома.

Рынок остается очень волатильным, показывая довольно разнонаправленные движения внутри дня. Так, Russia-30 в начале торгов показывала ценовой рост к закрытию среды в 50 б.п., однако с приходом инвесторов из-за океана бумага показала резкое снижение. Итогом дня по бумаге стало снижение на 60 б.п. Более длинные бумаги показывали падение свыше 100 б.п.

Отметим, что в корпоративных бумагах динамика была скорее смешанной. Так, точечные покупки сохранялись в голубых фишках. В свою очередь, по-прежнему катастрофически выглядит ситуация в сегменте частных банков, где ценовое снижение доходит до уровней в 500-700 б.п. По-прежнему такое падение можно увидеть в субордах, прежде всего ХКФ банка и Русского Стандарта. При этом отметим покупки в бумагах Альфа-Банка, где рост цен превышал 100 б.п. В других секторах выделим бумаги ВымпелКома, которые вчера на всей кривой росли в цене на 80-90 б.п.

Ждем сохранения негативной динамики.

FX/Денежные рынки

Рубль остается у верхней границы валютного коридора, сдерживаемый ЦБ.

ЦБ по-прежнему обеспечивает стабильность курса рубля за счет своих ресурсов, удовлетворяя спрос у верхней границы валютного коридора. С начала марта объем интервенций ЦБ составил порядка 15 млрд долл. (по дате исполнения сделок). Однако такого объема продаж валюты, как в начале прошлой недели – 11,4 млрд долл., больше не наблюдалось.

Вчерашний день курс рубля по отношению к доллару заканчивал на отметке 36,46 руб., то есть практически без изменений. По отношению к евро и бивалютной корзине ослабление продолжилось – 50,78 руб. и 42,90 соответственно.

Ставки денежного рынка подросли: Mosprime o/n – до 8,15% («+14 б.п.»). Что происходило на фоне некоторого сокращения остатков на корсчетах - до 1112,9 млрд руб. (-15,5%).

Напомним, сегодня состоится заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, что может внести дополнительную волатильность на рынок. В целом мы ожидаем нейтральных решений, хотя не исключаем повышения ставок на фоне текущей конъюнктуры.

ЦБ будет продолжать «держать» рубль, однако сегодня, видимо, это потребует от ЦБ дополнительных усилий: напомним, что в выходные состоится референдум в Крыму, поэтому участники рынка в своем большинстве предпочтут зафиксировать позиции.

Облигации

Смешанная динамика. Покупки на среднем отрезке кривой. Ждем нейтрального решения ЦБ.

Вчера, несмотря на сохраняющийся довольно сильный негативный фон, бумаги сохраняли смешанную динамику. Покупки в основном были на среднем отрезке кривой, где бумаги росли в пределах 40-50 б.п. В длинных бумагах по-прежнему сохранялся негативный настрой, лишь усилившийся к концу дня. Однако, конечно, на фоне предыдущих падений вчерашнее движение в длинных бумагах скорее можно назвать оптимистичным.

Сегодня инвесторы в ожидании решения ЦБ по ставкам будут, вероятно, занимать нейтральную позицию. Мы по-прежнему считаем, что регулятор примет решение о сохранении ставок. При этом не исключаем, что ЦБ может выборочно поднять ставки. Однако до понимания итогов референдума в Крыму и реакции рынков, и западных стран в частности, повышение ставки может быть отложено. При этом, как мы видим, в последние дни ЦБ предпочитает постепенное ослабление рубля. Учитывая это, в ближайшее время Банк России может выбрать умеренное сокращение поддержки национальной валюты против повышения ставок. С другой стороны, несмотря на больший, чем у большинства ЕМ, объем золотовалютных резервов длительное весомое расходование средств ограничено. В случае если геополитические риски будут продолжать расти, а общий сантимент иностранных инвесторов будет ухудшаться, то в целом дальнейшего повышения ставок не избежать.

Отметим, что возможное нейтральное решение регулятора уже станет само по себе довольно оптимистичным на фоне общего негатива, учитывая, что на рынке ряд инвесторов ожидают продолжения роста ставок.

До решения ЦБ ждем нейтральной динамики. В случае если ЦБ сохранит ставки, вряд ли рынок сможет показать рост. Не исключаем, что перед референдумом в Крыму в эти выходные инвесторы могут предпочесть сократить позиции в ОФЗ.

В фокусе

Банковская система: обманчивый февраль?

Рост прибыли и кредитного портфеля в феврале 2014 года выглядит привлекательно. Однако половина этого роста обусловлена переоценкой в связи с ослаблением курса рубля. Качество кредитного портфеля ухудшилось не только в рознице, но и в корпоративном портфеле. Таким образом к первому положительному впечатлению стоит относиться скептически.

ЦБ представил данные о динамике развития банковского сектора Российской Федерации в феврале 2014 года. Мы отмечаем следующие моменты:

В феврале активы банковского сектора выросли на 1,2%, что, как и в предыдущие месяцы, происходило в основном за счет роста кредитного портфеля.

Кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам росли одинаково – «+1,2%». При этом отметим, что для физлиц это мало: темпы роста y-o-y упали до 27,5% против 28% в январе 2014 года и 39,1% в феврале 2013 года. Для корпоратов, наоборот, это много – «+17%» y-o-y против 16,1% в январе и 15% в феврале прошлого года. Впрочем, динамика здесь вполне объяснима: это обусловлено долей кредитов в валюте в кредитном портфеле юрлиц – 24% на начало текущего года. В результате, половина роста в январе-феврале генерировалась простой переоценкой валюты.

Намного быстрее росла просроченная задолженность: по корпоративному портфелю – на 3,3%, а по розничному – на 5,1%. В результате удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям вырос за февраль с 4,1 до 4,2%. Хотя это заметно ниже, чем в феврале 2013 года - 4,68%, однако здесь важно направление – на начало 2014 года показатель был на уровне 4,15%. То есть после снижения в течение нескольких последних месяцев обозначился рост. Будет ли он устойчивым, отражая стагнацию в экономике, посмотрим в следующие месяцы. По розничным кредитам наблюдался привычный за последний год рост уровня просроченной задолженности – с 4,7 до 4,9% (4,19% в феврале 2013 года).

Объем требований к Банку России (по депозитам и корреспондентским счетам) в феврале уменьшился на 10,6%. Объем средств, привлеченных от Банка России, сократился за месяц на 7,4%; одновременно на 12,3% вырос объем депозитов Федерального Казначейства. Соответственно, доля средств, привлеченных от Банка России, в пассивах банковского сектора сократилась с 7,3 до 6,7%, а доля средств Федерального Казначейства не изменилась (0,5%).

Основным фактором расширения ресурсной базы кредитных организаций в феврале стал прирост средств клиентов (на 2,5%). При этом вклады физических лиц выросли на 1,3% (17,4% y-o-y против 22,1% в феврале 2013 года), депозиты юридических лиц1 - на 4,3% (26,2% y-o-y против 24,8% годом ранее). Напомним, что доля валютных депозитов юрлиц заметно выше – 41% против 20% в розничных депозитах. Таким образом, во многом рост обусловлен валютной переоценкой.

За январь - февраль 2014 года российскими кредитными организациями получена прибыль в размере 170 млрд. руб., что на 12,2% больше, чем за аналогичный период 2013 года.