Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 60-47 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста. При этом РЖД, 08 (100,67/4,94%/0,19) при удержании до погашения можно рассматривать в качестве альтернативы ОФЗ и ОБР для размещения короткой ликвидности (премия к ОФЗ – 167 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Вымпелком, 6 и 7 (Ba3/BB/-) (100,55/8,32%/3,83): после снижения рейтинга на 1 ступень и объявлении о новых выпусках на 60 млрд. руб. кривая Вымпелкома оказалось под давлением - спрэд к кривой МТС расширился до 40 б.п. в длинном конце. На наш взгляд, фундаментальные показатели Вымпелкома после покупки Wind Telecom остаются сильными, а рефинансирование долга лишь укрепит кредитное качество оператора. Рекомендуем накапливать при просадках длинные выпуски Вымпелкома.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,27/9,03%/2,0): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,75/9,11%/0,97): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 440 б.п. и 200 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,25/ 9,20%/2,59): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и продолжающейся переоценкой кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 40-50 б.п. при текущем спрэде 280 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки госбумаг США в четверг выросли после публикации более слабых данных по ВВП США и недельным данным по рынку труда - доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 3,31%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,42%. Сегодня выйдем очередная порция статистики, в частности – личные доходны и расходы за март, а также индекс потребительской уверенности от Университета Мичиган. Не исключаем, что после роста в апреле, в мае котировки госбумаг могут немного скорректироваться при сохранении аппетита к риску у инвесторов.

Вчерашние данные по макростатистики оказались несколько слабее ожиданий, хотя накануне глава ФРС Б.Бернанке говорил о временном замедлении экономического роста в стране. Так, темпы роста американского ВВП в I квартале 2011 г. замедлились до 1,8% по сравнению с 3,1% в IV квартале 2010 г. В целом, данную статистику нельзя назвать плохой, т.к. рост экономики продолжился, а его замедление во многом было связано с погодными факторами.

Между тем число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе увеличилось на 25 тыс. - до 429 тыс., максимального уровня за 3 месяца, что также оказалось хуже ожиданий. Вместе с тем, превзошел ожидания рост незавершенных сделок на рынке жилья, который является опережающим индикатором данного сектора.

На этом фоне котировкам treasuries удалось укрепить свои позиции. Не помешали росту и откровенно слабые результаты аукциона по размещению UST’7 – спрос превысил предложение на аукционе в 2,63 раза, что оказалось минимальным уровнем с ноября, а доля «непрямых» заявок, включающая спрос нерезидентов составила 39,1% - минимальный уровень с мая 2009 г.

Сегодня инвесторы будут ждать очередной блок статистики – в частности, выйдут данные по расходам и доходам американцев в марте: ожидается небольшое замедление роста расходов. Другой важный показатель состояния экономики США – индекс потребительской уверенности от Университета Мичиган: ожидается его рост в апреле до 70 п. по сравнению с 69,6 п. в марте.

Отметим, что апрель для рынка treasuries может стать лучшим месяцем с августа 2010 г., в результате чего в мае нельзя исключать некоторой коррекции бумаг на фоне очередного роста инфляционных ожиданий. В тоже время, в мировой экономике по-прежнему слишком много глобальных проблем, которые могут обостриться в любой момент.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера рынки госбумаг развивающихся стран наконец проснулись от сна – после заявлений ФРС накануне и роста на товарных рынках инвесторы решились на покупки. Сегодня на рынке не ожидаем увидеть активных торгов в связи с выходным в Великобритании.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 7 б.п. - до 4,64% годовых, RUS’20 – осталась на уровне 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 133 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 267 б.п.

Евробонды развивающихся стран остаются привлекательными в рамках текущих спрэдов к базовой кривой UST. Однако сегодня активность на рынках снова ожидается низкой в связи с праздником в Британии. Кроме того, цены на нефть отступают от своих вчерашних максимумов - по данным Минэнерго США, запасы нефти в стране на прошлой неделе выросли на 6,16 млн. баррелей - до 363,1 млн. баррелей, что стало максимальным повышением с июля 2010 г.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На фоне умеренного снижения ставок NDF в среднесрочных и длинных выпусках ОФЗ вчера преобладали покупки. В тоже время, на фоне уплаты налогов и снижения рублевой ликвидности в банковской системе под давлением оказались короткие выпуски госбумаг. Сегодня фактор снижения ликвидности станет определяющим для долгового рынка – ожидаем бокового движения бумаг.

На фоне повышения спроса на национальную валюту и укрепление рубля к корзине ставки NDF продемонстрировали небольшое снижение – 5-летний контракт снова закрепился чуть ниже 6,0%.

Отметим, что спрос на рублевый евробонд РФ практически не ослабевал, в результате чего спрэд к кривой ОФЗ расширился до рекордных 100 б.п. В результате, вчера спросом пользовались длинные ОФЗ, в то время как, короткие бумаги были под давлением продаж из-за ощущаемого на МБК дефицита рублевой ликвидности.

Ожидаем, что ситуация начнет выравниваться лишь после майских праздников, в результате чего сегодня ожидаем сохранения на рынке боковика.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ оптимизма вчера хватило до обеда, после чего наблюдалась активизация продавцов. При достаточно позитивном внешнем фоне российским инвесторам пройти налоговые даты безболезненно так и не удалось – ликвидность, пришедшая на рынок в начале года, продолжает абсорбироваться, что особенно заметно в налоговые даты. В результате, ожидаем сохранения на рынке бокового движения.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты налогов на прибыль снизился еще на 175 млрд. руб. – до 864,5 млрд. руб., что является минимальным уровнем с середины декабря прошлого года. В результате, можно констатировать, что пришедшие в начале 2011 г. бюджетные средства, которые позволяли рынку безболезненно проходить налоговые даты, практически полностью абсорбированы. На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила рост до 3,48% годовых. Последний платеж пройдет 3 мая (за пользование недрами), после чего ожидаем стабилизации ситуации на рынке.

Сегодня ожидаем, что ЦБ сохранит ставки фондирования при возможном повышении депозитной ставки и ФОР. Повышение норм резервирования также негативно отразится на уровне ликвидности в системе, что нивелирует позитивный эффект от сохранения ставок.

В связи со снижением ликвидности ожидаем, что покупки смогут прийти на рынок не ранее завершения майских праздников. При этом на рынке сохранится боковое движение.