Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынок рублевых облигаций продолжит консолидацию в ожидании новых триггеров из Европы


[12.10.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Среднесрочная ситуация на долговых рынках остается крайне неопределенной. Вместе с тем рекомендуем накапливать бумаги I-II эшелонов, торгующиеся с существенной премией к рынку, а также облигациях III эшелона в рамках стратегии buy&hold.

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): короткие и среднесрочные выпуски РЖД торгуются с премией около 30-40 б.п., что является докризисным уровнем спрэда и не предполагает избыточной премии к рынку.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВымпелКом-Инвест, 3 (Ba3/BB/-) (94,75/9,85%/2,49): выпуск торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 220 б.п., что заметно шире докоррекционного диапазона 120-140 б.п. Рекомендуем накапливать данный выпуск с премией к кривой ОФЗ от 200 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (98,37/11,85%/1,48): рекомендуем накапливать ломбардную бумагу по цене ниже номинала, которая торгуется в широком спрэде bid/offer – 96 53/100 0 Выпуск торгу ется в среднем на 150-200 б.п. выше уровня эмитентов реального сектора с рейтингом B+/B. Учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос), данный спрэд остается завышенным.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (99,44/13,34%/0,51): короткий выпуск Трансаэро также выглядит привлекательно с доходностью около 13% годовых торгуясь ниже номинала, после падения цены на 2,5 фигуры в начале августа. Рекомендация – покупать в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

Вчера

Благодаря крепнущим надеждам на скорую локализацию греческого кризиса и поддержку европейских банков, рынок относительно спокойно воспринял отказ правящей в Словакии коалиции ратифицировать пакет антикризисных мер в еврозоне. Индекс S&P 500 прибавил 0,05%, европейские индексы закрылись разнонаправлено Euro Stoxx потерял -0,21%, немецкий DAX прибавил 0,3%. Доходности treasuries вновь растут – по итогам вчерашнего дня кривая сместилась вверх на 5 б.п. Доходность Bundes’10 сохраниласm на уровне 2,09%. Цены на нефть остаются стабильными, утром Brent находится на уровне $108, WTI - $86.

В Европе

Выступая перед Комитетом Европарламента по экономическим и монетарным вопросам, Жан-Клод Трише назвал европейский кризис системным, призвал принимать оперативные меры по борьбе с кризисом и предупредил о росте риска быстрого распространения кризиса через финансовую систему. Интересно отметить, что Трише отводит главную роль в процессе спасения механизму фонда EFSF, с помощью которого предполагается в том числе рекапитализировать банки, что противоречит позиции Ангелы Меркель, которая предлагает возложить бремя помощи банкам на местные правительства.

Опасения за состояние европейской банковской системы несколько ослабли, после того, как в воскресенье лидеры Франции и Германии дали инвесторам надежду, пообещав вскоре решить проблему капитала банков. Однако на сегодняшний день из-за возросших кредитных рисков коммерческие банки не охотно кредитуют как друг друга, так и реальный сектор, предпочитая размещать ликвидность в ЕЦБ. Так, вчера объем краткосрочных депозитов в Европейском Центробанке, обновив максимум вырос до 269 млн евро. Неопределенность относительно доли списаний, которые понесут банки в ходе реструктуризации греческих облигаций, создает дополнительные риски в банковском секторе. Так, вчера рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило рейтинги 10 банков Испании, в том числе крупнейшего Santander на фоне снижения суверенного рейтинга страны.

Несмотря на наметившийся оптимизм по вопросу предоставления очередного транша помощи Греции, инвесторы сохраняют осторожность, так как разногласия по-прежнему существуют. Вчера парламент Словакии в первом чтении отклонил законопроект увеличения объема EFSF, став таким образом единственной страной ЕС не одобрившей пакет антикризисных мер еврозоны. Действующее правительство отправлено в отставку, парламентские партии начинают переговоры заново, однако новой даты голосования пока не назначено. Вероятно, со временем вопрос будет так или иначе решен, если Словакия не сможет согласовать решение в парламенте, вопрос о ее доле будет вынесен на европейский уровень. Однако внутриполитический конфликт может вылиться в длительные многосторонние переговоры и тем самым увеличит вероятность дефолта Греции.

По итогам проверки инспекторы «тройки» кредиторов отметили прогресс в области сокращения бюджетного дефицита и обозначили начало ноября как дату предоставления очередного транша. Вместе с тем инспекторы отметили, что Греции не удастся выполнить план консолидации бюджета на 2011 год из-за недостаточных доходов от приватизации и дальнейшего снижения ВВП страны.

В США

Вчера treasuries продолжили коррекцию, инвесторы пятый день к ряду выходят из гособлигаций, ожидая получить более высокую доходность в рисковых классах активов. Вчера кривая доходности treasuries сместилась вверх в среднем на 5 б.п. Доходность длинных выпусков UST’10, UST’30 увеличилась на 7-8 б.п. к уровням 2,151% и 3,101% соответственно. Короткие выпуски UST’2, UST’3 сместились на 1-3 б.п. по доходности до 0,302% и 0,521%. Требуемая доходность по долгосрочным выпускам растет, несмотря на влияние программы “twist”, спрэд между UST’2 и UST’10 расширяется на протяжении двух недель и сегодня находится на уровне 185 б.п.

Негативно для американской экономики, нуждающейся в мерах фискального воздействия и прямого стимулирования рынка труда, стало отклонение республиканцами президентского плана по борьбе с безработицей в Сенате. Отказ был в рамках ожиданий, однако Обама пообещал, что не оставит борьбу и постарается провести его хотя бы частично.

Сезон корпоративных отчетов начался не слишком удачно. Результаты деятельности алюминиевого гиганта Alcoa не оправдали ожиданий инвесторов, по сравнению со предыдущим кварталом 2011 года чистая прибыль компании сократилась в 1 8 раза.

Сегодня

Рынок будет следить за политическими новостями из Европы. Так, Жозе Мануэл Баррозу пообещал сегодня представить программу Еврокомиссии, которая поможет кредитным организациям противостоять долговым проблемам еврозоны, Жан-Клод Трише выступит в Лондоне председатель Банка Италии прокомментирует проблемы итальянской экономики.

В США выступают главы ФРБ Фишер, Плоссер и Пьянальто. А также будут опубликованы протоколы засе- дания Комиссии по открытым рынкам 20-21 сентября.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера рынки суверенных евробондов развивающихся стран заметно скорректировались в ответ на пятидневный рост аппетита к риску мировых инвесторов. На волне оптимизма на рынках, связанного с ожиданиями скорого выделения транша помощи Греции, доходности и CDS нормализуются после локальных пиков конца сентября. Так, по итогам вчерашнего дня доходность индикативного выпуска RUS’30 опустилась на 14 б.п до 4,94%

Индекс EMBI+, отражающий изменения спрэда суверенных облигаций развивающихся стран над десятилетними гособлигациями США, вчера сузился на 21 б.п до 382, на фоне роста доходности UST’10 на 7 б.п. Российская компонента индекса отреагировала сильнее аналогов, снизившись на 26 б.п., тогда как спрэды Бразилии и Мексики сузились на 17-18 б.п.

В российских евробондах наблюдался рост. Выпуск RUS’30 опустился ниже 5% по доходности, снизившись на 14 б.п. до 4,94% Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 сузился на 22 б.п. до 279 б.п. Доходность выпусков RUS’18 и RUS’28 осталась на уровнях 4,7% и 6,3%.

Пятилетние CDS России отреагировали снижением на 9 б.п. до 270 б.п. при среднегодовом значении 153 б.п. Однолетняя страховка подешевела на 8 б.п. до 167 б.п. при среднегодовом значении 64 б.п.

Сегодня мы ожидаем увидеть некоторую консолидацию на текущих уровнях доходности. Принимая во внимание стабильную ситуацию в развивающихся странах, спрос на рисковые классы активов будет обусловлен развитием событий в Европе.

Корпоративный сегмент

Вчерашний день в сегменте российских корпоративных евробондов был отмечен повышенной активностью покупателей. Доходности большинства ликвидных выпусков снизились, по прошествии выходного дня для большинства американских банков объемы торгов вернулись к уровням последнего месяца.

Доходность активно торгуемого выпуска Vimpelcom-22 опустилась на 25 б.п. до 9,7%, Gazprom-37 торгуется на уровне 6,9%, снизившись на 9 б.п.

С укреплением евро спросом пользовалcя выпуск Gazprom-12E (-6 б.п. по доходности, YTM 3.3%)

На наш взгляд, предлагаемые доходности остаются привлекательными, однако рынок уже существенно скорректировался за последние дни, так что мы ожидаем увидеть консолидацию текущих уровней доходности.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Во вторник, несмотря на достаточно комфортный уровень свободной ликвидности в ЦБ, на рынке возник ажиотажный спрос на средства ЦБ и Минфина – банки привлекли в ЦБ через РЕПО в общем объеме 325 млрд. руб. при спросе 439 млрд. руб., а спрос на депозитном аукционе Минфина составил 234,5 млрд. руб. при лимите 115 млрд. руб.

В целом каких-либо явных причин для столь высокого спроса на ликвидность на рынке нет – объем свободной ликвидности в ЦБ составляет более 900 млрд. руб., национальная валюта продолжает укрепляться, достигнув уровня 36,58 руб. по корзине, а налоговые платежи стартуют лишь с понедельника.

Безусловно, нельзя исключать, что банки начали активно готовиться к новому налоговому периоду, памятуя о проблемах с ликвидностью в налоговые даты августа и сентября. С другой стороны, это может быть потребность одного из крупных участников которая вызвала цепную реакцию на рынке МБК.

Объем сделок на утреннем аукционе прямого однодневного РЕПО с ЦБ РФ во вторник вырос с 85,5 млрд. руб. до 192,7 млрд. руб. На 7-дневном аукционе ЦБ спрос составил 78,0 млрд. руб., а на вечернем однодневном аукционе состоялась кульминация – спрос составил 168,3 млрд. руб., превысив предложение ЦБ (было удовлетворено заявок на 54 2 млрд руб ) а ставка выросла до 5,32%.

Аналогичный ажиотаж наблюдался и на депозитном аукционе Минфина, размещавшего 115 млрд. руб. до 25.01.2012 г. – спрос составил 234,5 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 7,22%.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n вновь превысила 5,0% годовых, достигнув 5,22% (в середине дня стоимость однодневных денег доходила до 6%). При этом объем свободной ликвидности в ЦБ вырос на 66 млрд. руб. – до 982 млрд. руб.

Несмотря на американские горки на МБК, определенный оптимизм внушают цены на нефть, которые сегодня с утра тестировали уровень $110 за баррель, в результате чего бивалютная корзина сегодня теряет порядка 15 копеек к рублю.

Как мы отмечали ранее ожидаем что ставки на МБК o/n останутся выше 5,0% до конца месяца на фоне старта налоговых платежей на следующей неделе, однако явных проблем и перебоев с ликвидностью в ЦБ и/или Минфине не ожидаем – глава ЦБ РФ не раз заявлял о готовности подстраиваться под потребности рынка.

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, вчера рынок ОФЗ консолидировался на достигнутых уровнях, оборот по-прежнему невысокий. Очередной рост ставок на МБК будет препятствовать снижению доходности коротких ОФЗ, для дальнейшего роста котировок длинных госбумаг у инвесторов также не хватает сил, в результате чего дальнейшего снижения кривой ОФЗ мы пока не ждем.

Оборот на рынке ОФЗ вчера составил 16,9 млрд. руб., из которого около 6 млрд. руб. пришлось на портфельные «перекидки» в ОФЗ 25076, в результате чего рыночный оборот составил около 10-11 млрд. руб. Минфин вчера отменил аукцион по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26205, что не стало неожиданностей для рынка.

В целом на нейтральном внешнем фоне рынок ОФЗ вчера консолидировался на достигнутых уровнях. Стоимость валютных и процентных свопов также изменилась незначительно в пределах 3-5 б.п.: NDF 5Y составил 6,88%, IRS 5Y - 6,47% при сохранении комфортных спрэдов к кривой ОФЗ на уровне 140 б.п. и 80 б.п. соответственно.

Ожидаем, что сегодня консолидация рынка продолжится – рост коротких ставок на денежном рынке будет сдерживать снижение короткого конца кривой ОФЗ, а для активных покупок длинных госбумаг крупные участники рынка не имеют достаточно лимитов при наличии в портфелях больших объемов ОФЗ, купленных на аукционах еще до августовской коррекции.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

На фоне вчерашней консолидации ОФЗ активность корпоративного сегмента продолжила снижаться – по большинству бумаг I-II эшелонов спрэды не предлагают дополнительной премии, а зачастую выглядят даже уже докризисных значений. В целом инвесторы будут ждать новых сигналов с внешних рынков, консолидация рублевых облигаций продолжится.

Оборот корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ вчера остался на крайне низком уровне, составив 8,5 млрд. руб., из которого около 4,0 млрд. руб. пришлось на рыночные сделки с бумагами I-II эшелонов.

Отметим, что текущие уровни спрэдов бумаг I-II эшелонов выглядят не слишком привлекательно по сравнению с докоррекционными значениями весны-лета текущего года в результате чего основные движения внешних рынков по-прежнему отыгрываются на ОФЗ.

Достаточно узкие спрэды коротких бумаг объясняются изменением наклона кривой ОФЗ на фоне роста коротких ставок на МБК с начала августа. При этом рыночный спрос на длинные корпоративные бумаги минимален, в результате чего текущие спрэды в длинном конце могут быть лишь индикативными.

В результате мы не ожидаем дальнейшего роста котировок рублевых бумаг – впереди у институциональных инвесторов налоговый период, что будет способствовать сохранению повышенных ставок на МБК. Сохранение неопределенности относительно европейского кризиса не способствует «удлинению» спроса по бумагам – ликвидность в выпусках с дюрацией более 2,5-3 лет останется невысокой.

В целом текущие небольшие обороты демонстрируют слабость рынка – нерезиденты и крупные инвесторы продолжают решать свои внутренние проблемы, связанные с лимитами и переоценкой портфелей после снижения, начатого в августе.

Северо-Западная концессионная компания (СЗКК) (-/-/-) сегодня открыла книгу заявок инвесторов на приобретение 3-4 выпусков облигаций объемом 5 млрд. руб. каждый. Заявки будут приниматься до 19 октября. Размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 21 октября.

По выпускам выплачиваются полугодовые купоны. Ставка купона определяется как сумма индекса потребительских цен и 100 б.п. премии. По 20-летним облигациям предусмотрена 9-летняя оферта на досрочный выкуп по номиналу.

СЗКК - консорциум, сформированный европейскими компаниями Vinci и Eurovia, который реализует проект строительства участка 15-58 км скоростной магистрали Москва - Санкт-Петербург.

Предварительно ставка первого купона ожидается на уровне 9,15% (YTP – 9,36%) годовых к оферте через 9 лет Данный уровень доходности лежит на кривой ОФЗ, что при наличии привязки к инфляции выглядит весьма справедливо.

Вместе с тем инфраструктурные облигации, привязанные к инфляции, с дюрацией около 8,0-8,5 лет ориентированы в первую очередь на пенсионные фонды и для остальных инвесторов представляют ограниченный интерес.

Положительный эффект от плавающей ставки, привязанной к инфляции, можно получить лишь при удержании бумаги в портфеле несколько лет – умеренно активная торговля ОФЗ и/или бондами I-II эшелона принесет гораздо больше «дивидендов» инвестору.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: