ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке вошла в критическую зону - на фоне уплаты налогов, завершения месяца и длинных майских праздников индикативная ставка MosPrimeRate o/n достигла в четверг значения 6,5% годовых, т.е. уровня фиксированного РЕПО ЦБ. Несмотря на то, что Бак России вновь расширил лимит по однодневному аукционному РЕПО до 530 млрд. руб., удовлетворив весь спрос в размере 409 млрд. руб., кардинально это ситуацию не поменяло, т.к. задолженность банков перед ЦБ РФ по данному инструменту увеличилась до исторического максимума, достигнув 2,12 трлн. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также увеличился на 210 млрд. руб. – до 1,47 трлн. руб., что является максимумом с конца декабря 2012 г.

В начале следующей недели банкам предстоит уплата налога на прибыль. Кроме того кредитным организациям предстоит подготовиться к длинным майским праздникам, закрыв перед этим отчетный период. В результате мы не ждем заметного снижения ставок до конца месяца.

Рынок ОФЗ благодаря сохраняющемуся спросу нерезидентов на бумаги остается оплотом стабильности – длинные госбумаги продолжают консолидацию ниже 7% по доходности, что вплотную приблизило котировки к рекордным максимумам января т.г.

Отметим, что спрэд по доходности между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 вчера сузился до 83 б.п. – минимума с начала февраля 2013 г., что позитивно сказывается на открытой в модельном портфеле 2-сторонней позиции по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, захэджированной фьючерсом на 4-летнюю корзину госбумаг. Напомним, что целью выступает диапазон 60-70 б.п. по спрэду.

Вместе с тем, на наш взгляд, открытие незахэджированных позиций в длинных ОФЗ выглядит весьма рискованно на фоне консолидации рынка вблизи минимумов по доходности. Основной идеей на рынке остается снижение ставок ЦБ, однако пока инфляция остается высокой (7,1% на 22 апреля), что ставит ЦБ РФ в непростое положение. Кроме того, с либерализацией рынка предугадать денежные потоки нерезидентов относительного нашего рынка весьма затруднительно, что создает дополнительные риски.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Высокие ставки на денежном рынке продолжают негативно сказываться на торговой активности в корпоративном сегменте рынка и в первую очередь на бумагах III эшелона. Также снижение аппетита к риску на рынке мы связываем с приближением длинных майских праздников.

Особенно явно данная тенденция просматривается на новых выпусках рейтинговой категории «B». Так, включенный нами на этой неделе в модельный портфель выпуск Мираторг Финанс, БО-03 (—/—/B) при наличии премии к выпуску Черкизово, БО-04 (B2/—/—) в размере более 130 б.п. после размещения торгуется в номинале.

Аналогичная тенденция наблюдалась вчера при размещении выпусков ЛК Уралсиб, БО-08 (–/–/BB-) и Каркаде, БО-01 (–/–/B+). Так, ЛК Уралсиб смог разместить биржевые облигации серии БО-08 объемом 2 млрд. руб. лишь по верхней границе прайсинга с купоном 11,0% (YTM 11,46%) годовых при дюрации 1,48 года, что предполагает премию к собственной кривой около 85 б.п. Размещение нового выпуска Каркаде, несмотря на достаточно интересный ориентир, по нашим ощущениям, также шло достаточно тяжело (официально ставка купона пока не объявлена). Напомним, вчера Каркаде завершало прием заявок на выпуск серии БО-01 объемом 1,5 млрд. руб. с ориентиром по ставке 12,25-12,75% (YTM 12,82-13,37%) годовых при дюрации 2,17 года при премии к собственной экстраполированной кривой около 100 б.п. по середине прайсинга.

Учитывая изменившуюся рыночную конъюнктуру, несмотря на среднесрочной привлекательности данных выпусков, мы пока воздерживаемся от увеличения позиции в бумагах III эшелона в нашем модельном портфеле.

Сегодня Липецкая область (–/–/BB) проведет размещение облигации серии 34008 на сумму 3 млрд. руб. Индикативная ставка первого купона находится в диапазоне 8,3 - 8,55% (YTM 8,84 - 9,11%) годовых при рекордной для сектора субфедеральных бумаг дюрации около 4,05 года. Прайсинг нового выпуска Липецкой области предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 275-300 б.п., что предполагает премию к собственной экстраполированной кривой и бумагам сопоставимых регионов около 35-60 б.п. С учетом длинны выпуска, участие в границах прайсинга, на наш взгляд, выглядит весьма интересно. Вместе с тем мы не исключаем, что многие участники рынка с целю взять объем на размещении могут выставлять заявки ниже прайсинга, что может заметно снизить итоговую ставку купона.