ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Облигации повышенного риска»

Банки:

- ТКС Банк, БО-04 (B2/—/B) (100,0/13,65%/0,87): выпуск ТКС Банк, БО-04 торгуется около номинала после снижения цены на фоне коррекции. На текущий момент выпуск торгуется с премией порядка 690 б.п. или около 10-20 б.п. к собственной кривой. Рекомендуем данный выпуск для покупки в рамках высокодоходного портфеля.

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/—) (96,65/15,68%/0,56): котировки по бумаге упали более чем на фигуру при росте доходности выше 15% годовых - рекомендуем накапливать бумагу на текущем уровне. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того, получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должны стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

- Сахатранснефтегаз, 02 (—/—/—) (98,5/14,04%/1,09): рекомендуем обратить внимание на выпуск Сахатранснефтегаз, 02 с доходностью более 14% годовых. Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности — строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия).

Лизинг:

- Каркаде, 02 (—/—/B+) (98,0/15,3%/1,37): эмитент специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО-отчетности за 2011 г., компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71 млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб. При этом поддержку кредитному профилю Каркаде оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Несмотря на слабые макроэкономические данные по индексам деловой активности PMI, вчера рисковые классы активов росли, спрос был поддержан заявлениями премьер-министра Италии Марио Монти о росте поддержки идеи выпуска единых евробондов ЕС.

По итогам дня европейские индексы акций DAX и Eurostoxx скорректировались вверх на 0,48-0,85%. Индекс S&P500 прибавил 0,14%.

Инвесторы сокращали позиции в защитных классах активов, доходности Bundes-10 и UST-10 выросли на 1-4 б.п. — до 1,39% и 1,78% соответственно.

Публикация индексов деловой активности PMI и IFO засвидетельствовали дальнейший спад экономики ЕС в мае, а также ухудшение ожиданий экономических агентов в лидирующей экономике ЕС — Германии. Замедление промышленного сектора экономики Германии увеличивает вероятность того, что во II квартале немецкая экономика не сможет удержать весь регион от рецессии, как это случилось в начале года.

На этом фоне евро вновь обновляет годовые минимумы, опустившись до $1.2532. Однако на долговом рынке стресс несколько снизился. Так, например, доходности 10-летних гособлигаций Испании снизились на 4 б.п. — до 6,16%, спрэд 5-летних CDS страны отступил от максимальных уровней снизившись также на 4 б.п. — до 540 б.п.

Макроэкономические данные по экономике США оказались нейтральными. Заказы на товары длительного пользования в апреле выросли в соответствии с прогнозом, негативным фактором стало то, что рост во многом был обусловлен необъяснимым и (скорее всего единичным) увеличением заказов на коммерческие самолеты. Отчет по рынку труда оказался также в соответствии с ожиданиями рынка, число первичных обращений за пособием по безработице за неделю составило 370 тыс., показатель возвращается в рамки долгосрочного тренда после всплеска в конце апреля.

На рынке нефти — рост на фоне улучшения аппетита к риску. Нефть марки Brent сегодня утром торгуется на уровне $106,9, WTI — укрепляется выше $91.

СЕГОДНЯ

Благодаря росту вероятности введения единых евробондов в ЕС на рынках сформировался позитивный внешний фон для роста спроса на риск. Источником волатильности могут стать аукционы по размещению 4-5 летних гособлигаций Италии. Также на сегодня запланированы релизы данных по индексам потребительской уверенности в США и Германии.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В суверенном сегменте рынка еврооблигаций развивающихся стран вчера наблюдалось разнонаправленное движение. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 1 б.п. на фоне роста доходности UST-10 на 4 б.п.

Спрэд 5-летнего контракта CDS RUS расширился на 1 б.п. — до 245 б.п., Z-спрэд RUS-30 сузился на 5 б.п.

В долларовой кривой евробондов РФ отсутствовало единое направление движения цен — RUS-30 (YTM-4.17%) завершил день ростом на 10 б.п. по цене, котировки RUS-42 (5,5%) также укрепились на 20 б.п. Наибольшее снижение прошло в выпуске RUS-28 (YTM-5.41%) — котировки снизились на 55-60 б.п. В целом российские евробонды вчера вновь выглядели несколько лучше рынка EM. Спрэды российской компоненты индекса EMBI+ к полному индексу находятся в районе минимальных значений в посткризисный период (за 3 года).

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам четверга изменение цен в корпоративных еврооблигациях было минимальным. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 2 б.п. — до 323 б.п. Цены бондов консолидировались на уровнях среды.

Отметим рост на дальнем конце кривой Вымпелкома, в частности, котировки VIP-22 (YTM-8.49%) выросли на 70 б.п. В металлургическом секторе EVRAZ-17 (YTM-7.93%) укрепился на 35 б.п.

В нефтегазовом секторе снижались котировки в коротком и среднем участках кривой Газпрома. В связи с этим сложилась ситуация, в которой GAZPRU-13_9.625 (YTM-2.64%) оказался существенно недооцененным против TMENRU-13 (YTM-2,04%). Тогда как традиционно выпуски торгуются на одном уровне доходности, сегодня GAZPRU-13 _9.625 предлагает премию к TMENRU-13 в 60 (!) б.п. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-13 _9.625 против TMENRU-13, ориентируясь на спрэд в 90 б.п. по цене, ожидая расширения спрэда до 250 б.п. В связи с положительной разностью купонов (2,125%) трейд с высокой вероятностью будет иметь положительное carry.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уже вторую неделю аукционы РЕПО ЦБ, являющиеся основным источником краткосрочного фондирования российской банковской системы, проходят без ощутимого переспроса — Банк России в полном объеме удовлетворяет спрос банков на РЕПО.

На этом фоне мы отмечаем сохраняющуюся относительную стабильность на денежном рынке при отсутствии резких движений ставок.

Вчера при лимите ЦБ по однодневному РЕПО в размере 150 млрд. руб. спрос составил достаточно скромные для текущих реалий рынка 130 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,41% годовых.

На этом фоне при сохраняющемся дефиците чистой ликвидной позиции на уровне 0,5-0,6 трлн. руб. индикативная ставка RUONIA продолжила снижение, достигнув на 23 мая 5,12% годовых.

Сегодня банкам придется провести очередной налоговый платеж по уплате акцизов и НДПИ, в результате чего можно ожидать повышения ставок o/n ближе к 6,0% годовых. Вместе с тем при повышении лимита ЦБ по операциям РЕПО до необходимого уровня может нивелировать негативный эффект оттока ликвидности.

Отметим, что при достаточно волатильной торговой сессии на валютном рынке рубль остался на своих локальных минимумах (31,78 руб. по корзине). По-прежнему ждем частичной фиксации прибыли по итогам недели с отскоком котировок рубля.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера на рынке ОФЗ инвесторы продолжили находиться на распутье — котировки госбумаг вновь уперлись в минимумы начала года, пробить которые пока не удается. В то же время отскоку вверх от данных значений помешал рубль, который остался на локальных минимумах, достигнутых накануне.

При обороте 14,43 руб. доходности длинных ОФЗ вчера повысились еще на 2-4 б.п. относительно закрытия накануне, консолидируясь на вновь достигнутом уровне начала 2012 г. (первый раз данный уровень был протестирован в конце прошлой неделе).

Мы продолжаем ожидать отскока от данных уровней — первая волна была сформирована с начала текущей недели, однако под внешним негативом была сломлена, и котировки вновь вернулись на уровень поддержки.

Вчера покупкам на отскок помешала динамика национальной валюты — корзина подорожала к рублю еще на 7 копеек — до 35,41 руб. Вместе с тем это не помешало снизиться ставкам NDF и IRS в среднем на 10 б.п.

На текущий момент все ключевые спрэды-индикаторы указывают на возможность коррекции вверх котировок госбумаг. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y достиг отметки 154 б.п. — максимума с середины марта; спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y — 60 б.п., что является максимальным значением показателя с января т.г., а спрэд ОФЗ 26203-RepoCBR1D (аукционная) расширился до 260 б.п. — максимума также с января 2012 г. (см. график на стр. 7).

В результате при отсутствии новых порций негатива мы ожидаем увидеть вторую попытку рынка отскочить от минимумов начала года.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Вчерашний торговый день прошел без заметного изменения котировок при широких спрэдах bid/offer и невысоком обороте торгов. Отметим, что как и на рынке ОФЗ, индикаторы корпоративных бумаг указывают возросший потенциал коррекционного отскока котировок.

Как мы отмечали в обзоре от 14 мая, ключевым индикатором для корпоративного сегмента рынка облигаций мы считаем ситуацию на денежном рынке, которая наиболее точно трансформируется через ставку RUONIA и, соответственно, через спрэд индекса доходности облигаций I-II эшелона к данной ставке.

Негативная динамика внешних рынков при росте доходностей облигаций и снижение напряженности на денежном рынке привели к расширению спрэдов YTW I Tier — RUONIA и YTW II Tier — RUONIA.

На МБК наблюдалось снижение ставки RUONIA с начала недели при достижении значения на уровне 5,12% годовых, что даже ниже минимальной аукционной ставки РЕПО ЦБ. Соответственно, спрэды к бумагам I-II эшелонам расширились до 320 б.п. и 450 б.п. В результате относительно уровней консолидации спрэда летом 2011 г. абсолютный потенциал снижения доходностей составляет порядка 70 б.п. для бумаг с дюрацией 1,0-2,0 года.

Стоит отметить, что 20-дневная скользящая средняя пока только пересекла данный уровень — для подтверждения устойчивости данного потенциала необходимо сохранение ставок МБК на комфортном уровне еще какое-то время.

Вместе с тем, учитывая позитивные сигналы от индикаторов рынка ОФЗ, а также появление позитива с внешних рынков, рекомендуем начать осторожные покупки уже сегодня в преддверии выходных.

В рамках краткосрочной стратегии «на отскок» попрежнему рекомендуем рублевый евробонд RusHydro-15R, который торгуется на 90 б.п. выше собственной кривой на локальном рынке. Также интересны выпуски Сибметинвест, 01 и 03; Евраз, 02 и 04, РУСАЛБратск, 07, а также среднесрочные и длинные выпуски Вымпелкома, спрэд к ОФЗ которых превысил 210-215 б.п.

Доходности новых бондов НПК, БО-01 и БО-02 выросли до 10,77% при падении котировок до 98,8 (спрэд к ОФЗ — 335 б.п.). Рекомендуем воспользоваться данным снижением котировок — как мы уже отмечали, справедливым уровнем доходности для бондов НПК видим кривую НМТП, проходящую через новый выпуск серии БО-02 (98,92/9,65%/2,64), торгующийся с премией к ОФЗ в размере 215 б.п.

В банковском сегменте мы рекомендуем бонды Юникредит Банк, БО-02 и БО-03; Русфинансбанк, БО-02; выпуски КЕБ, ОТП Банка, Промсвязьбанка.