Суборд ТКС Банк-18: рублевая доходность около 17% годовых

ТКС Банк (B2/—/B) 28 ноября объявил об открытии книги на дебютный выпуск долларовых еврооблигаций сроком 5,5 лет. Ориентиром по купону было объявлено значение около 14% годовых.

В целом данная ставка по валютному выпуску выглядит очень интересно, предлагая около 200 б.п. премии к кривой старших (несубординированных) траншей еврооблигаций Банка. При этом, аналог рублевой доходности данного выпуска с использованием валютного свопа или форварда ориентировочно может составить более 17% годовых что выглядит крайне привлекательно для инвесторов, имеющих рублевое фондирование.

Минимальным торговым лотом евробондов обычно является объем в $200 тыс. Кроме того для операции валютный своп необходимо внести депозит в размере около 27% от суммы сделки, в результате чего минимальным объемом инвестирования является сумма около $254 тыс. в рублевом эквиваленте.

Суть инвестиционной идеи сводится к заключению сделки валютный своп с банком-брокером, первым шагом которой является покупка валюты за рубли, после чего инвестор может купить долларовый евробонд на внебиржевом рынке через брокера. Завершающим этапом сделки выступает продажа евробонда и конвертация полученной валюты обратно в рубли по курсу, предусмотренным сделкой «валютный своп».

На наш взгляд, оптимальным сроком инвестирования является 1 год. В этом случае инвестор несет на себе помимо кредитных рисков эмитента (ТКС Банка) еще и рыночный риск изменения цены евробонда в момент исполнения второй части конверсионной операции в рамках валютного свопа. Учитывая высокую премию по размещаемому выпуску к рынку, а также ожидания сохранения низких глобальных ставок, данный риск выглядит как приемлемый.

В качестве примера рассмотрим участие в размещении субординированного выпуска ТКС Банка и покупку 1 лота на $200 тыс. по номиналу. Для конвертации рублей в доллары использована первая часть сделки валютного свопа по рыночному курсу в момент сделки (31,05 руб.). При этом в рамках сделки через год зафиксирован курс обратной конвертации долларов в рубли на уровне 32,7 руб. (+1,65 руб. к спот-рынку). Обеспечительный депозит под сделку своп, как было отмечено выше, составит порядка 27% от суммы сделки. При размещении его в рублях ставка на год составит около 10% годовых.

Через год инвестору для закрытия второй части свопа необходимо продать евробондов. При консервативном расчете примем цену продажи равной номиналу (в случае продажи евробонда выше номинала инвестор, соответственно, получит дополнительный доход). В результате суммарный доход инвестора составит 2 купонные выплаты в долларах по евробонду по ставке 14% годовых, доход от обеспечительного депозита 10% годовых и прибыль по сделке валютный своп, исходя из разницы зафиксированных курсов (в данном случае 5,3% годовых). Таким образом, суммарный рублевый доход инвестора составит около 17,3% годовых. Для сравнения на локальном рынке доходность самого длинного выпуска ТКС Банк, БО-03 с дюрацией 1,13 года составляет 12,6% годовых.

Отметим, что в случае необходимости инвестор имеет возможность закрыть данную комбинацию сделок досрочно. В этом случае своп будет закрыт обратным свопом с нетто-расчетом финансового результата. При этом проценты по обеспечительному депозиту будут потеряны. Также возможна и пролонгация свопа через год с нетто-расчетом результата по сделки без физической продажи евробонда.