Росводоканал: специальный комментарий

Росводоканал успешно прошел оферту 30.07.2009 г. по дебютному облигационному займу и, скорее всего, будет стремиться вернуть бумагу в рынок. Однако в силу ограниченной информационной открытости и низкой ликвидности займа на текущих уровнях доходности (17,59% к оферте 28.07.2010 г.) мы пока не готовы рекомендовать бумагу к покупке.

В условиях отсутствия на рынке других эмитентов из отрасли ЖКХ при определении справедливого уровня доходности РВК мы ориентируемся на сравнение с энергетическими компаниями, которые, так же как и РВК, оказывают жизненно важные инфраструктурные услуги для населения и предприятий, и генерируют стабильный денежный поток.

Учитывая существенно меньшие масштабы бизнеса по сравнению с компаниями энергетики, сложную юридическую структуру и информационную непрозрачность, на наш взгляд, справедливый уровень доходности РВК должен находиться примерно на 100 б.п. выше уровня доходности энергетиков третьего эшелона и составлять не менее 18% к оферте через 1 год.

На первичном рынке достаточно показательно на наш взгляд сравнение бумаг РВК с прошедшим 1 сентября размещением облигаций МРСК Юга серии 2 и дебютным выпуском ТГК-2 с офертой 8.09.09 г.

Ставка купона при размещении по МРСК Юга-2 установлена в размере 17,5% годовых, а текущая доходность находится на уровня 18,27% к оферте через 2 года.

Ставка купона по бумагам ТГК-2 на новый купонный период установлена в размере 18%, а текущая доходность составляет 17,48% к оферте через 1 год.

Факторы инвестиционной привлекательности РВК

• Финансовые показатели РВК демонстрируют позитивную динамику.

Ежегодная индексация тарифов позволяет наращивать выручку и рентабельность бизнеса. Учитывая достаточное стабильное потребление услуг ЖКХ и рост тарифов в 2009 г. мы не ожидаем серьезного ухудшения финансового состояния РВК.

• Положительная кредитная история

РВК разместил дебютный облигационный заем в июле 2008 г., а 30.07.2009 г. успешно исполнил обязательства по приобретению облигаций в рамках оферты.

Сильный акционер в лице Альфа-Групп, стратегический и социально направленный характер бизнеса позволяют привлекать долгосрочное финансирование. Кредит ЕБРР в размере 1,5 млрд.руб., на который приходится 32% финансового долга, подлежит возврату лишь в 2021 г.

• Финансовая стратегия РВК на 2009-2010 годы нацелена на повышение финансовой устойчивости.

Ключевые элементы стратегии: наращивание выручки за счет увеличения тарифов, повышение рентабельности за счет снижения расходов, ограничение инвестиционной активности, снижение долговой нагрузки.

Ключевые риски

• Низкая ликвидность облигаций в виду небольшого объема выпуска и концентрации крупных пакетов в портфелях ограниченного числа инвесторов.

• Слабая IR-активность, отсутствие доступной МСФО отчетности.

• Рост дебиторской задолженности на фоне снижения платежеспособности потребителей в 2009 г.