Moody’s изменило прогноз на Позитивный по рейтингу Х5, подтвердив его на уровне «В2»

Moody's изменило прогноз рейтинга X5 со Стабильного на Позитивный, подтвердив сам рейтинг на уровне «В2». Действия эксперты агентства связывают с улучшением операционных показателей X5 в результате изменения бизнес-модели, ожидая снижения уровня долга. Среди позитивных моментов Moody’s отмечает меры по укреплению ликвидности и улучшению временной структуры долга. Рейтинг учитывает сильный бизнес-профиль Х5, риски ребрендинга магазинов «Пятерочка», геополитическую напряженность и санкции. Действия Moody’s отвечают положительным изменениям в операционном и кредитном профиле Х5, в том числе по итогам 1 пол. 2014 г., в части рентабельности и долговой нагрузки. Облигации ИКС 5 Финанс по-прежнему остаются никзоликвидными, вряд ли стоит ждать активной реакции в выпусках. Отметим, у Х5 также имеется рейтинг от S&P, причем, на 1 ступень выше – «В+»/Стабильный.

Комментарий. Вчера Moody's изменило прогноз рейтинга сети X5 со Стабильного на Позитивный, подтвердив сам рейтинг на уровне «В2». Действия эксперты агентства связывают с улучшением операционных показателей X5 в результате изменения бизнес-модели и различных форматов интеграции после объединения операций, ожидая снижения соотношения Долг (скор.)/EBITDA к 4,5х в 2014-2015 гг. с 4,8х в 1 пол. 2014 г. Среди позитивных моментов Moody’s отмечает меры по укреплению ликвидности и улучшению временной структуры долга. Рейтинг учитывает сильный бизнес-профиль Х5 (крупный размер и лидирующие позиции на рынке), риски, связанные с ребрендингом и обновлением магазинов «Пятерочка», геополитическую напряженность, включая санкции, введенные Россией и против нее.

В целом, приведенные Moody’s доводы, ставшие поводом для улучшения прогноза рейтинга Х5, вполне отвечают положительным сдвигам в операционной деятельности ритейлера, а также улучшениям в кредитном профиле.

Напомним, по итогам 1 пол. 2014 г. выручка выросла на 15% г/г (в предыдущие годы на 8-9%) за счет роста LfL- на 7,2% и расширения торговой площади на 12%, при этом EBITDA увеличилась на 19%, EBITDA margin – 7,1% («+0,2 п.п.» г/г). Метрика Чистый долг/EBITDA снизилась с 2,7х в 2013 г. до 2,5х, доля короткого долга снизилась с 28% до 19% соответственно.

Облигации ИКС 5 Финанс по-прежнему остаются никзоликвидными, поэтому вряд ли стоит ждать активной реакции в выпусках. Кроме того, у Х5 также имеется рейтинг от S&P, причем на 1 ступень выше, чем от Moody’s – «В+»/Стабильный. Среди облигаций ИКС 5 Финанс лучшую доходность предлагает выпуски БО-02 (YTM 11,05%/1,83 г.) и БО-03 (YTM 11,26%/1,92 г.), выше на данном отрезке дюрации доходность только у О’КЕЙ БО-04 (-/-/В+) – YTM 11,4-11,97%/1,88 г.

Банк Санкт-Петербург (Ва3/-/ВВ-) отчитался по МСФО за 1 пол. 2014 г.

Чистая прибыль за 1 пол. 2014 г. составила 2,9 млрд руб., что на 45,7% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Полученный уровень прибыли обеспечил рентабельность собственного капитала в 1 пол. 2014 г. на уровне 12,0%. Активы Банка на 1 июля 2014 г. выросли до 439,7 млрд руб. (+7,4% с начала года). Кредитный портфель вырос на 3,3% с начала года и составил 286,1 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 22,2% и составил 39,2 млрд руб. Облигации Банка Санкт-Петербург, несмотря на сильные финансовые результаты, интереса не представляют.

Комментарий. По данным консолидированной МСФО-отчетности в 1 пол. 2014 г. активы Банка Санкт-Петербург выросли на 7,4% и составили 486,7 млрд руб. По данным «Интерфакс» Банк занимает 15 место среди российских банков по размеру активов. В условиях ухудшения операционной среды Банк Санкт-Петербург опережающими темпами нарастил запас денежных средств, который с начала года вырос на 57% и составил 62,8 млрд руб. или 14,3% от валюты баланса Банка.

Кредитный портфель (до вычета резервов) вырос на 3,3% до 286,1 млрд руб. В структуре портфеля 84,4% формируют кредиты корпоративным клиентам, 15,6% – кредиты частным клиентам. Корпоративные кредитный портфель вырос с начала года на 1,0% и составил 241,4 млрд рублей. Розничный кредитный портфель вырос с начала года на 22,2% и составил 39,2 млрд рублей, в т.ч. ипотечные кредиты за 1 полугодие 2014 года выросли на 24,4%, потребительские – на 24,7%, кредиты на приобретение автомобилей – на 5,3%.

На 1 июля 2014 года доля просроченных кредитов сократилась с 7,2% до 5,5% от кредитного портфеля. Доля просроченных кредитов корпоративным клиентам составила 5,9%; доля просроченных кредитов физическим лицам – 3,5%. Снижение доли просроченной задолженности произошло за счет списаний, которые в первом полугодии составили 5,1 млрд руб.

Рост активов Банка был профинансирован главным образом за счет увеличения МБК, которые выросли с 70,5 млрд руб. до 89,9 млрд руб. (+27,5% с начала года). Средства клиентов выросли незначительно, всего на 2,2%. На 1 июля 2014 года объем средств клиентов составил 267,5 млрд рублей, в том числе 50,3% - средства физических лиц, 49,7% – средства корпоративных клиентов. Доля средств, привлеченных Банком на рынках капитала, сохранилась на уровне 7% общего объема пассивов.

Чистая прибыль за 1 полугодие 2014 г. составила 2,9 млрд рублей, что на 45,7% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Позитивное влияние на финансовые результаты Банка оказал рост розничного бизнеса, обеспечивший рост чистой процентной маржи до 4,4% по сравнению с 3,8% в первом полугодии 2013 г. Кроме того Банк отразил разовый доходы от приобретения и продажи активов в размере 738 млн руб. Чистые процентные доходы Банка выросли на 38,3% г/г, чистые комиссионные доходы выросли на 37,5% г/г. За 6м2014 г. розничный кредитный портфель вырос на 22,2% и составил 39,2 млрд рублей. Полученный уровень прибыли обеспечил рентабельность собственного капитала в I полугодии 2014 г. на уровне 12,0%. Опережающий рост прибыли по сравнению с ростом активов оказывает позитивное влияние на нормативы обеспеченности собственным капиталом. Показатель CAR = 14,5%, Teir 1=11,29%.

Облигации Банка Санкт-Петербург, несмотря на сильные финансовые результаты, интереса не представляют. Субординированные выпуски еврооблигаций Банка Санкт-Петербург торгуются на 66-140 б.п. ниже уровня доходности субординированных выпусков МКБ, имеющего более сильные рыночные позиции. Рублевые выпуски облигации Банка Санкт-Петербург также смотрятся слишком дорого.