Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рост инфляционных ожиданий продолжает оказывать давление на кривую UST; потенциал роста котировок ОФЗ сохраняется


[11.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеипо рублевым облигациям:«облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (104,7/10,38%/2,02), бумага входит в Ломбардный список ЦБ – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 331 б.п. по-прежнему выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли – в марте 2011 г. продажи Группы выросли на 112% (г/г) – до 9,8 тыс. автомобилей после роста на 66% в феврале и на 47% в январе.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,0/19,22%/0,68): компания опровергла сообщения о наличие у нее просроченной задолженности; продолжает успешно привлекать кредитование в банках. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. В марте эмитент успешно погасил 10% от номинала облигаций в рамках амортизационной выплаты. Бумаги интересны для стратегии buy&hold.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 605 б.п. или 270 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Ожидаем, что сильным стимулом для дальнейшего снижения кривой Банка станет повышение рейтингов Fitch и Moody’s до уровня «В/B2».

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (100,95/11,85%/1,35): выпуск предполагает премию около 390 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и более 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA -3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В течение прошлой недели давление на котировки treasuries продолжило нарастать – вновь инвесторы заговорили об инфляционных рисках на фоне продолжающегося роста цен на нефть, а также после комментариев представителей ФРС. За неделю доходность UST’10 выросла на 14 б.п. - до 3,58%, UST’30 – на 15 б.п. - до 4,64%. На этой неделе Казначейство проведет серию аукционов по размещению госбумаг. Кроме того, в пятницу будут опубликованы данные по инфляции в США за март.

На прошлой неделе комментарии представителей ФРС продолжили поступать на рынок на фоне растущих цен на энергоносители и инфляционных опасений. В начале недели выступил Б.Бернанке по вопросам финансовой стабильности, основные тезисы доклада которого практически совпали с тезисами протокола к последнему заседанию ЦБ США, которые были опубликованы чуть позже.

Так, судя по заявлениям, скорее всего, регулятор будет держать ставки на низком уровне «до последнего», т.е. до явных признаков ускорения инфляции в стране. В пятницу поддержал мнение регулятора глава ФРБ Атланты Деннис Локхарт, заявив, что ФРС необходимо «проявить терпение» при принятии решения о том, когда стоит начинать сворачивание антикризисных программ, учитывая умеренные темпы роста экономики страны и, скорее всего, временный характер роста цен на нефть.

В целом, позиции treasuries выглядят достаточно слабо, как при повышении ставок и завершении QEII, так и при сохранении мягкой политики и усилении инфляционных рисков. Так, крупнейший долговой фонд PIMCo увеличил долю денег в своих фондах до 31% - максимального показателя за 4 года, после выхода из treasuries еще в феврале.

Отметим, что ФРС ориентируется на индекс инфляции Core CPI без учета энергоносителей и продуктов, который все еще остается невысоким – «перекладывание» роста издержек из-за дорогой нефти на потребителей требует времени, а при сохранении высоких цен на нефть продолжительное время рост индекса Core CPI будет остановить непросто. В результате, инвесторы сильно опасаются текущей «нерешительности» ФРС.

На этой неделе на настроения инвесторов и дальнейшую динамику госбумаг США могут повлиять результаты аукционов по размещению UST’3 на $32 млрд. во вторник, UST’10 на $21 млрд. в среду и UST’30 на $13 млрд. в четверг. Кроме того, в пятницу будут опубликованы данные по инфляции в США за март.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Пока инфляционные риски берут верх над высокими ценами на энергоносители – давление со стороны кривой treasuries продолжает сдерживать рост котировок суверенных евробондов развивающихся стран при сужении спрэда к UST. Вместе с тем при стоимости Brent $126 за баррель покупка «сырьевых» бумаг выглядит интересно.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 7 б.п. - до 4,7%, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 112 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 11 б.п. – до 247 б.п.

На наш взгляд, несмотря на рост кривой treasuries, «сырьевые» бумаги ЕМ все еще выглядят интересно – потенциал сужения спрэда до посткризисного минимума составляет около 20 б.п., а при текущих ценах на сырье вполне может обновить его. Кроме того, CDS 5Y по России продолжает находиться на историческом минимуме 122 б.п. Вместе с тем, нельзя исключать коррекцию нефтяных цен при «разрядке» ситуации в Ливии.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рост котировок ОФЗ на прошлой неделе продолжился после успешного аукциона по размещению ОФЗ 26204 и сохраняющегося понижательного тренда ставок NDF. В целом, на рынке есть потребность в технической коррекции после сильного роста госбумаг, однако потенциал снижения доходностей ОФЗ все еще остается существенный.

За прошлую неделю на фоне продолжающегося повышения цен на нефть и умеренных данных по недельной инфляции в РФ кривая NDF заметно снизилась – годовой контракт на 14 б.п. – до 4,07%, по 5-летнему – на 50 б.п. – до 5,84%. Успешное размещение 7-летнего ОФЗ 26204 вызвало новый рывок роста котировок ОФЗ и снижение угла наклона кривой госбумаг.

Технически рынку требуется небольшая передышки или даже коррекция после сильного роста, однако доходности суверенных бумаг выглядят все еще очень привлекательно. За счет опережающего снижения кривой NDF спрэд к ОФЗ на длине 4-5 лет расширился до 150 б.п. – локального максимума. Кроме того, спрэд между ОФЗ 26204 и Russia-18R превысил 80 б.п.

Сегодня-завтра ожидаем на рынке плавного роста котировок в рамках боковика, однако при сохранении текущей конъюнктуры новый рывок ОФЗ могут совершить после аукциона в среду. По плану Минфина стоит 3-летний выпуск, однако, логично предположить, что он будет заменен более длинным ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ сохраняется повышательный тренд. В конце недели были попытки инвесторов частично зафиксировать прибыль по ряду бумаг, однако спрос на рублевый долг остается высоким. Инвесторы продолжат следить за движением кривой ОФЗ, а также за новыми размещениями, которые являются фактически единственным надежным источником инвестиционных идей.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ стабилизировался чуть выше отметки в 1,4 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на отметке 3,15% годовых. Рубль остался стабилен на отметке 33,6 руб. по корзине. Со второй половины недели начинаются налоговые платежи, однако не ожидаем, что они смогут оказать влияние на рынок МБК и РЕПО.

МКБ (B1/-/B+) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,25-8,5% (YTP 8,42-8,68%) годовых к 1,5-летней оферте. МКБ по РСБУ отчетности на 01.01.2011 г. обладал активами в 170 млрд. руб. и опережал по данному показателю такие розничные банки как Банк Русский Стандарт, ХКФ Банк, ОТП Банк. В 2010 г. МКБ проводил агрессивную стратегию и нарастил активы на 89%, при среднем показателе роста банков Росси на 15%. В условиях наращивания масштабов бизнеса МКБ удалось обеспечить сбалансированную структуру активов и пассивов и заработать за 2010 г. чистую прибыль 1,7 млрд. руб. Показатель достаточности капитала близок к критически минимальному уровню: Н1=12,3% на 01.03.2011 г. Поддержку росту МКБ в 2010 г. оказало привлечение субординированных займов. Возможности МКБ по наращиванию долга ограничены показателем Н1, при этом, МКБ может продолжать размещать новые выпуски облигаций для оптимизации структуры фондировании и замещения коротких МБК (12 млрд. руб.) и вексельных займов (21 млрд. руб.). Прайсинг по выпуску МКБ БО-4 предполагает премию 50-80 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций МКБ (270-290 б.п. к кривой ОФЗ) и лежит выше кривой доходности банков, уступающих МКБ одну ступень по международным кредитным рейтингам (Татфондбанк, Восточный экспресс, Новиком), что наряду с потенциальной ломбардностью делает выпуск интересным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: