Глобальные рынки

На глобальном долговом рынке возрос спрос на риск.

Пятничные торги на глобальном долговом рынке в рамках европейской сессии проходили в условиях низкой активности. Участники, как и раньше, продолжали находиться в ожидании предстоящего референдума в Великобритании. При этом можно отметить, что уже в пятницу инвесторы немного поменяли свое отношение к риску, что связанно с пересмотром возможных последствий итогов референдума. На этом фоне можно было наблюдать небольшой рост доходностей Германии, Франции и снижение доходностей Испании и Италии.

В рамках американкой сессии доходности UST-10 продолжили движение в сформированном ранее направлении. По итогам торгов доходности UST-10 выросли до уровня 1,61% против 1,58 % днем ранее.

Сегодня, на наш взгляд, следует рассчитывать на сохранение спроса на рисковые активы.

Еврооблигации

Российские евробонды консолидировались, хотя цены на нефть пошли вверх, а напряженность из-за Brexit немного снизилась.

Российские суверенные евробонды в пятницу консолидировались, не показывая заметных ценовых изменений, хотя цены на нефть пошли вверх выше отметки в 48 долл. за барр. по Brent, и наблюдалось некоторое снижение напряженности из-за Brexit на глобальных рынках после событий в Великобритании. Игроки рынка, вероятно, на фоне сохраняющейся неопределенности с Brexit воздерживаются от активных действий. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 в цене были в небольшом плюсе на 2-5 б.п. (YTM 5,06%-5,11%), бенчмарк Russia-23 – на 12 б.п. (YTM 3,78%). CDS на Россию (5 лет) снизились на 8 б.п. до 264 б.п. В корпоративных евробондах активность также была невысокой, большинство бумаг демонстрировали боковое движение. Чуть лучше рынка были ликвидные длинные выпуски VimpelCom ("+15-35 б.п.").

Сегодня с утра Brent торгуется вблизи отметки 49,5 долл. за барр., при этом напряженность на глобальных площадках, очевидно, продолжает снижаться следом за выходом новых опросов в Великобритании, где число сторонников Brexit уменьшается. Все это также будет оказывать поддержку российским евробондам, которые могут показать умеренный рост, в том числе на фоне подорожавшей нефти. Тем не менее, фактор неопределенности итогов референдума в Великобритании 23 июня будет присутствовать в течение недели, пока не появятся первые результаты подсчетов в пятницу.

Рост цен на нефть и снижение градуса напряженности в вопросе Brexit могут привести к росту российских евробондов.

FX/Денежные рынки

Рубль при поддержке внешнего фона завершил неделю укреплением.

В рамках пятничных торгов рубль продемонстрировал укрепление позиций относительно базовых валюты. Из факторов, оказавших поддержку национальной валюте, можно назвать рост котировок нефти, а также возросший спрос на рисковые активы. Можно отметить, что основанием для переоценки отношения инвесторов к рисковым активам стал пересмотр ожиданий относительно результатов предстоящего референдума в Великобритании. К концу пятничных торгов курс доллара составил 64,92 руб.

В рамках сегодняшних торгов рубль, вероятнее всего, продолжит демонстрировать умеренное укрепление позиций. При возвращении котировок нефти в зону 50+ долл. за барр. курс доллара может приблизиться к отметке 64,2 руб.

На денежном рынке в пятницу короткие ставки МБК опустились ниже уровня ключевой ставки. Остатки на счетах в ЦБ практически не изменились, удержавшись на уровне 1,7 трлн руб.

В рамках сегодняшних торгов рубль, вероятнее всего, продолжит демонстрировать умеренное укрепление позиций.

Облигации

ОФЗ на отскоке по нефти и дорожавшем рубле смогли показать умеренный ценовой рост.

В пятницу ОФЗ на отскоке по нефти и дорожавшем рубле смогли показать умеренный ценовой рост в пределах 10-35 б.п. В итоге, кривая гособлигаций в доходности снизилась на 5-8 б.п. – на среднем участке ОФЗ были в диапазоне 8,8-9,05%, в длине – 8,7%. Рынок по-прежнему в ценах закладывает снижение ключевой ставки ЦБ в среднесрочной перспективе – дисконт доходности гособлигаций составляет 150-180 б.п. В поддержку этому выступает выход данных по фактической инфляции, которая стабилизировалась на уровне 7,3% в годовом выражении, и снижающихся инфляционных ожиданиях населения. Мы считаем, что инфляционные условия во второй половине года позволят регулятору снизить ставку до конца года до 9,5%. В этом ключе ОФЗ вполне могут закрепиться в диапазоне доходности 8,5%-9%.

Рост нефти и вероятное укрепление рубля на фоне общего улучшения сантимента на мировых рынках, в том числе в вопросе Brexit, могут позволить ОФЗ продолжить умеренный рост котировок.

Рост нефти и вероятное укрепление рубля на фоне общего улучшения сантимента на мировых рынках могут позволить ОФЗ продолжить умеренный рост котировок.

Корпоративные события

Тинькофф Банк (В2/-/В+): первичное размещение облигаций.

Тинькофф Банк планирует 23 июня провести сбор заявок инвесторов на покупку облигаций серии БО-7. Объем размещения составляет 3-5 млрд руб. Срок обращения – 5 лет, оферта – через 1,5 года. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 12,0% - 12,5% годовых, что соответствует доходности к оферте в размере 12,36% -12,89% годовых. Организаторы размещения – Sberbank CIB и Совкомбанк.

На наш взгляд, объявленный ориентир ставки купона интересен. Тинькофф Банк в 2015 г. и в 1кв2016 г. демонстрирует сильные финансовые результаты. Чистая прибыль Банка по данным консолидированной МСФО-отчетности за 2015 г. составила 1,8 млрд руб., а за 1кв.2016 г. Банк заработал 1,9 млрд руб. Чистая процентная маржа в 1кв2016 г. составила 28,8%, а стоимость риска - 10,4% (в 1кв2015 г. стоимость риска составляла 17,9%). Доля неработающих кредитов (NPL) в кредитном портфеле в 1кв2016 г снизилась до 11,3% (на конец 2015 г. — 12,4%). Объем средств на счетах клиентов в 1кв2016 г. вырос на 7,4% и достиг 96 млрд руб. (на конец 2015 г. — 89,3 млрд руб.). С учетом высоких показателей за 1кв 2016 г. и улучшения операционной среды Тинькофф Банк планирует заработать в 2016 г. чистую прибыль в размере 7—8 млрд руб. Рентабельность капитала в 2016 г., как ожидается, превысит 25%. Улучшение финансовых результатов обеспечит снижение стоимости риска, удешевление фондирования, а также рост работающих активов. Банк ожидает, что стоимость заемных средств в 2016 г. снизится до 10—12% за счет продолжения сокращения объемов дорогих депозитов. Рост чистого кредитного портфеля в 2016 г. прогнозируется на уровне 15—20%. Главным источником роста активных операций Тинькофф Банка в 2015 г. выступали средства клиентов, которые выросли с 44,7 млрд руб. до 91,6 млрд руб. За счет притока средств клиентов Банк в 2015 г. полностью погасил задолженность по ранее выпущенным облигациям на 19,2 млрд руб. Низкая зависимость от долгового рынка вместе с сильными кредитными метриками Тинькофф Банка будут стимулировать спрос на новый выпуск облигаций.

ЕвроХим (-/ВВ-/ВВ) планирует в течение 6-9 мес. разместить евробонды.

По информации Интерфакс, ЕвроХим планирует разместить евробонды в течение 6-9 месяцев, сообщил гендиректор компании Д.Стрежнев, в том числе рассматривая "комбинацию" относительно выкупа обращающегося евробонда с погашением в 2017 г. на 750 млн долл. При этом ЕвроХим также может задействовать различные долговые инструменты, включая банковские кредиты и предэкспортное кредитование. Гендиректор ЕвроХим сообщил, что компания расширила ориентир по долговой нагрузке до 3,0х в терминах Чистый долг/EBITDA из-за инвестиционного цикла. Д.Стрежнев также сообщил, что ЕвроХим в ближайшее время может объявить о приобретении активов по производству и дистрибуции минеральных удобрений. Инвестпрограмма компании на 2016 г., без учета возможных сделок M&A, составит более 1 млрд долл., что сопоставимо с уровнем прошлого года. Он также сообщил, что базово ЕвроХим не планирует выплачивать дивиденды до завершения основных инвестпроектов в 2018 г.

Пересмотр менеджментом ЕвроХим ориентиров по уровню долговой нагрузки на ее увеличение – событие умеренно негативное, особенно в условиях слабой конъюнктуры рынка удобрений, впрочем, ожидаемое, учитывая значительные инвестиции (калийные проекты, завод аммиака). В середине апреля агентство S&P уже понизило кредитный рейтинг ЕвроХим на 1 ступень до "ВВ-" прогноз Стабильный, тем самым отразив ухудшение ситуации на рынках удобрений и вовлеченность компании в реализацию инвестпроектов. По итогам 1 кв. 2016 г. метрики у ЕвроХим были приемлемые – Долг/EBITDA составила 2,3х против 2,2х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,1х против 2,0х соответственно. Короткий долг ЕвроХим покрывался денежными средствами только на треть, но у компании имелись невыбранные кредитные линии на сумму почти 250 млн долл., а в апреле были размещены облигации на 15 млрд руб. (около 230 млн долл.). В этом ключе, мы оцениваем риски рефинансирования короткого долга как умеренные. Среднесрочно евробонд EuroChem-17 (YTM 3,33%/1,42 г.) еще может испытать небольшое давление, по крайней мере, до появления сообщений об источниках его погашения в декабре 2017 г. Нельзя исключать частичного досрочного выкупа выпуска за счет размещения нового евробонда, как это сделали НЛМК, Evraz, Совкомфлот.