ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

- НОТА-Банк, 01 (B3/—/—) (100,0/11,25%/0,72): дебютный годовой выпуск НОТА-Банка торгуется около номинала, что выглядит привлекательно для покупки. Напомним, НОТА-Банк, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в 52,1 млрд. руб.; ключевым акционером и стратегическим партнером НОТА-Банка является «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» — один из крупнейших дистрибьюторов фармацевтического рынка России с годовой выручкой более 100 млрд. руб.

- АИКБ Татфондбанк, БО-05 (B2/—/—) (100,0/11,29%/0,87): выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 465 б.п. или около 100 б.п. премии к собственной ломбардной кривой, проходящей через выпуск серии БО-03 и серии 04. В результате рекомендуем накапливать выпуск БО-05 в ожидании включения его в ломбардный список ЦБ.

- МЕТКОМБАНК, 01 (B3/—/—): по результатам book-building ставка купона установлена на уровне 10,75% (YTP 11,04%) годовых к оферте через 1 год. Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга, выпуск МЕТКОМБАНКа также выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова.

- КБ «Кольцо Урала» (—/B–/—): ставка купона по дебютному выпуску банка была установлена в размере 11,5% годовых при годовой оферте, что предполагает премию 50 б.п. к кривой доходности банков 3 эшелона (Татфондбанк, НОТА-Банк, Меткомбанк) и премию 550 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, вкупе с потенциальной поддержкой акционера в лице Группы УГМК, в достаточной степени компенсирует присущие КБ КОЛЬЦО УРАЛА риски относительно небольшого масштаба бизнеса.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В понедельник спрос на рисковые классы активов восстановился на фоне призывов сохранить членство Греции в ЕС и намерения использовать меры монетарного стимулирования помимо жесткой бюджетной экономии для стимулирования экономики ЕС, которые звучали на саммите G8.

По итогам дня индекс S&P 500 прибавил 1,6%, европейские индексы Eurostoxx и DAX восстановились на 0,52-0,92%.

Рост аппетита к риску мало отразился на защитных классах активов. Доходности UST-10 и Bundes-10 поднялись лишь на 1-2 б.п. и составили 1,74% и 1,43% соответственно.

Евровалюта вчера укрепилась до $1.282, спрэды доходностей гособлигаций периферийных стран ЕС к бондам Германии мало изменились и по-прежнему находятся на уровнях обострения европейского кризиса осенью прошлого года (Испании — на максимуме). То же можно сказать и о CDS спрэдах, указывающих на стрессовое состояния долгового рынка ЕС. Спрэд 5-летнего контракта CDS Испании по-прежнему на уровне исторического максимума в 555 б.п.

Нефть отскочила, достигнув $108,2 за баррель марки Brent и $92,6 — за баррель WTI. Дополнительную поддержку котировкам оказали спекуляции на тему того, что США воздержится от ослабления экономических санкций по Ирану.

СЕГОДНЯ

Рост азиатских рынков с утра обещает продолжение коррекции в рисковых классах активов. Важным моментом дня станет публикация индексов потребительской уверенности в ЕС. В США выйдут данные по продажам жилых домов на вторичном рынке и отчет ФРБ Ричмонда по индексу деловой активности в производственном секторе штата Виржиния.

Еврокомиссар Олли Рен выступит перед Европарламентом с анонсом встречи лидеров ЕС, запланированной на среду. Усиление европейского долгового кризиса может потребовать вернуться к обсуждению отложенных по инициативе Германии вопросов: дальнейшего увеличения фонда финансовой стабильности региона и перспективы введения единых евробондов.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Неделя на рынке суверенных евробондов развивающихся стран началась с коррекционного движения вверх. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 4 б.п. — до 382 б.п., на фоне роста доходности UST-10 на 2 б.п. Российские евробонды выглядели лучше рынка.

В кривой евробондов РФ выпуск RUS-30 (YTM-4.21%) продемонстрировал рост на 40 б.п. по цене. Также отметим, что спрос на RUS-20 (YTM-4.05%) привел к росту котировок на 50 б.п. Котировки на RUS-42 (YTM-5.53%) практически не изменились.

На рынке CDS спрэд CDS RUS-5Y сузился лишь на 1 б.п. — до 244 б.п., Z-спрэд RUS-30 сократился сильнее — на 6 б.п. Таким образом, CDS-базис сократился до уровня минимальных значений в этом году.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В понедельник на рынке наблюдался небольшой отскок — к закрытию цены кэш-бондов выросли на 15-25 б.п. Тем не менее спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 3 б.п. — до 322 б.п. Если коррекционный рост на рынках продолжится, на этой неделе мы ожидаем активизации первичного рынка, в частности, предложения рублевого выпуска от РСХБ (Baa1/BBB) и, вероятно, 3-летнего долларового выпуска от ТКС-Банка (B2/B) объемом $200-$300 млн.

По сообщениям СМИ, Госдума во втором чтении рассмотрит поправки к налоговому кодексу, исключающие купонные выплаты по евробондам из общего порядка налогообложения дохода иностранных организаций. Согласно внесенным изменениям в законопроект, теперь для попадания под исключение достаточно, чтобы SPV-эмитент был зарегистрирован в юрисдикции, с которой у РФ есть договор об избежании двойного налогообложения, а биржа и депозитарно-клиринговый центр были признаны ФСФР и Минфином. Вызывающее наибольшее непонимание в плане практической реализации требование об определении юрисдикции конечного держателя бонда, присутствующее в предыдущей версии законопроекта, было отменено. Другими словами, вероятно, что после принятия закона в данной конфигурации вопрос с налогообложением евробондов российских эмитентов будет благополучно закрыт.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России продолжает сдерживать рост ставок на денежном рынке через аукционы прямого РЕПО, удовлетворяя в полном объеме спрос банков на рублевую ликвидность.

Вчера объем сделок РЕПО с ЦБ составил 244,3 млрд. руб. сроком на 1 день и 96 млрд. руб. — на 90 дней при лимите 290 млрд. руб. и 100 млрд. руб. соответственно.

На этом фоне ставки o/n остались примерно на прежнем уровне — индикативная ставка RUONIA была зафиксирована на отметке 5,77% годовых.

Вместе с тем ситуация с ликвидностью остается непростой — дефицит чистой ликвидной позиции достиг 0,6 трлн. руб. при объеме свободных средств банков около 670 млрд. руб.

В пятницу банкам придется провести очередной налоговый платеж по уплате акцизов и НДПИ, в результате чего ожидаем повышения ставок o/n к 6,0% годовых ближе к концу недели.

При условии сохранения позитивных настроений на внешних рынках данная ситуация должна усилить коррекционный отскок национальной валюты.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

По достижению уровня декабря 2011 г. снижение котировок длинных ОФЗ приостановилось с перспективой коррекционного движения вверх — рекомендуем неагрессивную спекулятивную покупку длинных ОФЗ. Сегодня ждем параметров предстоящего размещения ОФЗ 26208.

Мы сохраняем свои ожидания коррекционного отскока вверх котировок длинных ОФЗ — вчера подтвердили локальный разворот такие глобальные индикаторы, как нефть Brent, которая торгуется выше $109 за баррель, и валютная пара EUR/USD, протестировавшая 1,28.

Российские индикаторы также отошли от своих экстремумов — кривая NDF снизилась на 26 б.п., IRS — на 13 б.п. при расширении спрэдов к кривой госбумаг до 130 б.п. и 45 б.п. соответственно.

Аналогичную динамику продемонстрировали и ОФЗ, доходности которых снизились на 3-6 б.п. Ожидаем, что на фоне ожидаемого укрепления рубля к концу недели повышение котировок ОФЗ может ускориться.

Определенным индикатором настроений инвесторов станут также итоги размещения в среду ОФЗ 26208, параметры которого будут озвучены сегодня.

В целом, мы не раз отмечали, что динамика ОФЗ повторяет сценарий 2011 г. с небольшим временным лагом — год назад снижение котировок в мае-июне сменилось ростом до начала августа с обновлением годовых максимумов.

Степень текущей коррекции будет зависеть от продолжительности внешнего оптимизма и итогов либерализации рынка ОФЗ — в связи с формированием правительства в ближайшее время ждем заявлений от Минфина по данному вопросу. При условии сохранения покупок на рынках в ближайшие 1,5-2 месяца при открытии торгов ОФЗ для нерезидентов не исключаем восстановление котировок до максимумов т.г.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера также наметился разворот рынка — осторожные покупки наблюдались в коротких бумагах с дюрацией до 1,5 лет; в более длинных — при широких спрэдах bid/offer активности практически нет.

Вчера мы отмечали наиболее привлекательные бумаги I-II эшелонов для покупки в ожидании коррекционного восстановления рынка. Мы сохраняем рекомендации по бумагам RusHydro-15R, Сибметинвест, 01 и 03 Евраза, 02 и 04, Юникредит Банк, БО-02 и БО-03, Русфинансбанк, БО-02, выпуски КЕБ, ОТП Банка и Промсвязьбанка, новые бонды Вымпелком, 1, 2, 4, а также НПК, БО-01 и БО-02.

Башнефть (Ba2/—/BB): Роснедра отменили приказ о передаче лицензии на месторождения им. Требса и Титова компании «Башнефть-полюс» и вернуло лицензию материнской компании — «Башнефти».

Напомним, Башнефть получила лицензию на месторождения в начале 2011 г., заплатив разовый платеж в сумме 18,476 млрд. руб. Позже компания нашла партнера для освоения месторождений в лице ЛУКОЙЛа, создав СП для освоения месторождений — «Башнефть-Полюс», доли в котором распределились по 75% у Башнефти и 25% у ЛУКОЙЛа.

Формально данное решение связано с тем, Башнефть-полюс не получила разрешение ФАС при переоформлении лицензии, а также на момент передачи лицензии у Башнефть-полюса отсутствовали как денежные средства, так и инфраструктура для разработки месторождения, которая необходима по условиям конкурса.

В целом альянс Башнефти и ЛУКОЙЛа выглядел вполне логичным и имел для компаний положительный синергетический эффект: ЛУКОЙЛ обладает в регионе всей необходимой инфраструктурой, а также финансовыми ресурсами. При этом реализовать данный проект Башнефти в одиночку крайне затруднительно — инвестиции в разработку месторождений составляют порядка $6-7 млрд. В результате данная новость может носить краткосрочный негативный эффект для обеих компаний.

Вместе с тем текущие проблемы с лицензией затрагивают лишь юридический аспект оформления СП, в результате чего с большой долей вероятности компании найдут способ продолжить совместную разработку месторождений.

С другой стороны, бoльшие риски лежат на ЛУКОЙЛе, в случае, если Башнефть будет вынуждена искать другого партнера по СП (например, Роснефть).

ЛУКОЙЛ на рублевом рынке имеет в обращении короткие облигации с дюрацией менее года, в результате чего не ожидаем снижения их котировок в связи с данным сообщением. Более длинный выпуск серии 04 имеет низкую ликвидность, однако от уровня последних сделок по 98,9 (доходность 8,34%) бумага выглядит интересно, предлагая 130 б.п. премии к кривой госбумаг при дюрации 1,44 года.

Что касается облигаций Башнефти, то после получения эмитентом международных рейтингов, кривая доходности торгуется на справедливом уровне, предлагая премию порядка 160-180 б.п. к кривой ОФЗ.