Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российский долговой рынок пока не в полной мере отыграл внешний негатив, риски снижения сохраняются


[19.08.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: " нефтегаз энергетика ЖКХ"

Кредитный риск уровня «BBB»:

Высокая волатильность и риски снижения внешних рынков сохраняются. При этом облигации I эшелона сектора «нефтегаз и энергетика» с кредитным рейтингом на уровне BBB1-BBB3 торгуются в узких спрэдах – от 10 б.п. к кривой ОФЗ по бондам Газпрома до 60 б.п. по кривой РусГидро. В результате, спрэд за август расширился всего на 10-15 б.п.

Ввиду ухудшения ситуации на рынках при восстановлении узких спрэдов к суверенной кривой корпоративных бумаг I эшелона рекомендуем обратить внимание лишь на короткие бумаги при возобновлении снижения котировок.

Кредитный риск уровня «BB »:

• Башнефть (-/-/-): после коррекции на прошлой неделе котировки облигаций Башнефти достаточно быстро восстановились, и сейчас с доходностью на уровне 7,5% при спрэде к ОФЗ 195 б.п. выглядят оцененными рынком. Рекомендуем начать накапливать бумаги при расширении спрэда к кривой госбумаг до 220-230 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

Ввиду сохранения коррекционных тенденций на внешних рынках рекомендуем временно воздержаться от покупки бумаг III эшелона до завершения коррекции.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Кривая treasuries вновь легла на свои абсолютные минимумы по доходности, обновленные в начале августа после снижения кредитного рейтинга США. Вчерашняя волна роста котировок UST была связана с опасениями возникновения новой рецессии в США после выхода крайне слабых статданных. Ситуация в Европе также далека от стабильной, что давит на рынки. В результате доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. – до 2,06%, UST’30 – на 14 б.п. – до 3,42% годовых.

Рынок вчера оказался под влиянием сразу нескольких негативных факторов. Во-первых, накануне Morgan Stanley снизил прогноз роста мирового ВВП в текущем году до 3,9% с 4,2%, а в 2012 - до 3,8% с 4,5%. Также Citigroup понизил прогноз роста ВВП США на 2011 г. до 1,6% с 1,7%, на 2012 год - до 2,1% с 2,7%.

Во-вторых, по США вышел крайне слабый блок макростатистики. Так, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности ФРБ Филадельфии рухнул до -30,7, что сопоставимо с кризисными значениями в 2008 г. Продажи на вторичном рынке жилья в США в июле снизились на 3 5% - до 4 67 млн. домов в годовом исчислении - минимального уровня с ноября 2009 г. Также число первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе выросло на 9 тыс. - до 408 тыс.

В центре внимания оказались данные по инфляции в США. Потребительские цены в США в июле выросли на 0,5% к июню и до 3,6% (г/г). Индекс Core CPI, отслеживаемый ФРС, в прошлом месяце увеличился на 0,2% (м/м), достигнув 1,8% (г/г).

В результате индекс Core CPI сейчас находится всего в 0,2 п.п. от тагетируемого ФРС уровня в 2,0%, что как минимум затрудняет ЦБ США принять решение о новой стимулирующей программе, а как максимум – заставляет задуматься об ужесточении монетарной политики. Данная дилемма в условиях нарастания рисков повторной рецессии создает явную интригу на предстоящей конференции ФРС в Джексон-Хоуле 26 августа. В результате всю следующую неделю инвесторы будут жить в ожидании новых сигналов от ФРС.

Дополнительный негативный фактор – долговые проблемы в Европе, которые уже перекинулись на банковский сектор. Европейские банки стали активно привлекать средства в США, а ФРС начала изучать устойчивость американских подразделений банков Европы. Не исключаем, что с этого направления может взлететь очередной «черный лебедь».

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки евробондов развивающихся стран в полной мере не успели отреагировать на очередное падение американских индексов. Вместе с тем не исключаем, что в отсутствии интересной статистики внешние рынки начнут консолидироваться, что смягчит снижение евробондов ЕМ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 8 б.п. - до 4,21%, RUS’20 – осталась на уровне 4,15% годовых, спрэд между россий- скими и американскими бумагами Rus’30 и UST'10) расширился на 19 б.п. – до 215 б.п. Индекс EMBI+ вырос при этом на 12 б.п. - до 344 б.п. за счет снижения доходностей treasuries.

Пока активные продажи в полной мере не достигли рынка евробондов развивающихся стран, однако не исключаем снижения котировок уже сегодня. Вместе с тем, Brent стоит у важного уровня сопротивления в $105 за баррель. Кроме того, инвесторы могут начать в конце недели закрывать «шорты» по индексам, что продемонстрирует небольшой отскок. Данные факторы при отсутствии новой порции негатива могут смягчить продажи на долговых рынках развивающихся стран.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Внешний негатив снова продавил котировки ОФЗ, в результате чего кривая госбумаг поднялась в среднем на 10 б.п. В результате с начала августа доходности ОФЗ продемонстрировали рост в пределах 40 б.п. Бивалютная корзина пока не достигла максимумов августа, однако ставки NDF отреагировали вчера ростом на 25-30 б.п.

При движении кривой ОФЗ на 10 б.п. и NDF – на 30 б.п. потенциал снижения котировок госбумаг сохраняется. Вместе с тем, пока поддержку рынку оказывает курс рубля, который пока держится ниже отметки в 35,0 руб. по корзине.

В результате сегодня ожидаем умеренного снижения рынка при росте кривой ОФЗ еще на 5-10 б.п. При этом основным триггером продолжает оставаться динамика внешних рынков.

Ситуация с ликвидностью на российском рынке пока остается устойчивой. При этом в понедельник ожидается уплата налогов, которая может вызвать ее отток, а во вторник – депозитный аукцион Минфина на 95 млрд руб Мы уже отмечали что объем средств с предыдущего аукциона на 80 млрд. руб. достаточно быстро «растворился» на рынке при спросе более 160 млрд. руб. В результате, не исключаем, что при продолжении коррекции 95 млрд. руб. рынку может и не хватить.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка вчера не отреагировал снижением на внешнюю коррекцию. Вместе с тем аппетит к риску на рынке заметно снизился – снова наблюдается расширение спрэдов bid/offer при отсутствии рыночных бидов в менее ликвидных бумагах II-III эшелонов. На наш взгляд, риски дальнейшего снижения рынка сохраняются.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ практически не меняется всю неделю, оставаясь на уровне чуть выше 1,0 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться в диапазоне 3,8-3,9% годовых. Ожидаем повышения волатильности ставок в преддверии серии налогов по НДС, акцизам и НДПИ в понедельник.

Также мы ожидаем высокого спроса на предстоящем депозитном аукционе Минфина 23 августа который скорее всего лишь частично покроет потребности рынка. В результате в случае продолжения коррекции на рынке могут возобновиться вынужденные продажи не только со стороны УК в связи с оттоком средств из ПИФов, но и банков.

Вместе с тем пока активных продаж на рынке нет – крупные инвесторы не стремятся резать свои портфели, дабы не обвалить рынок. Однако риск возникновения дефицита ликвидности вы глядит вполне реально, так как ресурсы Минфина при дефиците бюджета ограничены.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: